环保板块业绩及发展背景如何？

资产、现金流持续优化，静待环保企业成长韧性迸发。

2022年受制于政府需求、施工进度等因素，板块业绩阶段性承压，2022Q1-3板块归 母净利润同比下降13.4%。但部分子行业表现亮眼，且从现在时间点向后展望：（1） 宏观：伴随着“二十大”顺利召开，“绿水青山”、“碳中和”再次被强调，环保 仍将是我国经济绿色高质量转型的重心之一；（2）中观：环保企业现金流持续优化、 资产提质增效的同时，正加速谋求新成长点。同时，考虑到当前板块重点公司2022 年平均PE估值（业绩对应2022E）仅为11.8倍、且机构持仓比例仅有0.26%，我们 依旧看好环保长期投资潜力，现阶段底部布局性价比突出。

资产端：运营资产占总资产比重提升至43.6%，带动板块盈利能力、现金流持续改善向好。我们以无形资产、长期应收款、固定资产及其他非流动资产来衡量企业的运营资产，截至2022Q3环保板块运营资产体量达4575亿元，与2021年底相比增长了7.5%，占总资产比重进一步提升至43.6%。环保板块高投资建设期已过，工程已逐步转向运营，进而贡献稳定现金流。且固废、水务等运营业务依靠长期稳健盈利、造血能力出众等特性获得更具张力的成长空间，已经形成“投资-建设-运营创造现金流-再投资”的良性循环，盈利能力提升趋势不改。

现金流：2022前三季度经营性现金流同比+67%，板块自由现金流持续优化。由于 会计处理准备变更，导致2021年经营性现金流净额、净现比均呈下滑趋势。但2022 前三季度已有所恢复，经营性现金流净额达196亿元（同比+67.0%），净现比提升 至0.83。伴随新项目投产达产以及自身商业模式的优化，环保板块造血能力增强， 我们也看到板块自由现金流正持续改善，2022Q1-3净流出额收窄至139亿元。

成长性：环保企业成长韧性迸发，泛环保新业务布局逐步被市场认可。环保企业正 加速布局新兴业务打开成长天花板，新能源、循环再生、高端仪器为主要方向。通 过 梳理2022年至今涨幅前列的环保个股标的，ST龙净（67.74%，紫金入主布局大 储）、青达环保（34.66%，火电灵活性改造）、皖仪科技（28.12%，高端科学仪 器）、聚光科技（19.71%，高端科学仪器）。环保企业布局新兴领域逐步被资本市 场认可，预期更多低估值环保个股的强α特性被市场所挖掘。

联合国气候变化大会（COP27）顺利闭幕，全球“双碳”进程更进一步。2022年11 月6日至20日，《联合国气候变化框架公约》第二十七次缔约方大会（COP27）在 埃及的沙姆沙伊赫落下帷幕。在COP26的基础上，本次会议新战果为建立了“损失 与损害”基金，为贫穷国家因气候变化而遭受的损失与损害进行买单，全球“双碳” 趋势不可阻挡。 受制于乌俄、中美等担忧，过去一年市场对全球的碳减排预期（包括国内、欧洲、 美国等）放低了很多，我们预期COP27顺利召开一方面将打消市场对于欧洲、美国 等发达地区“减排”力度减弱担忧（生物柴油、再生塑料等），另一方面中国或将 加快双碳战略的政策推进。重点关注CCER重启、甲烷治理、生物柴油、再生塑料 等方向。

全球视角：碳中和浪潮不可逆，欧盟引领新一轮规模更广、影响更深的减碳行动。 近年来，越来越多的国家及地区将碳中和提升至法律层面，据能源与气候智库（ECIU） 统计，截至 2022 年 6 月中旬，17 个国家及地区已立法，31 个国家及地区发布行 政法令。 纵观全球，欧盟始终走在全球碳中和行动的前列：在 2019 年发布的纲领路线图《欧 洲绿色协议》的指引下，欧盟 2021 年颁布《欧盟气候法》明确“2030 年比 1990 年碳排放减少 55%、2050 年实现碳中和”的目标，随后即提出“fit for 55”一揽子 立法提案（包括修订现有法律及制定新法案）及政策提议，为实现上述目标提供法 律依据及有效路径；今年 6 月欧洲方面已启动 8 项提案的立法程序。我们预计伴随 “fit for 55”计划的推动，更多行业的减碳要求上升至立法层面，欧盟新一轮规模更 广、影响更深的减碳行动将至。

国内视角： “二十大”明确未来环保发展思路——重视程度不断加深，实施路径 愈发清晰。复盘十六大到二十大的重点内容，能源革命、污染治理、碳减排和生态 系统保护始终为四大关键词。过去 20 年内我们国家对于生态环境保护的重视不断 加深，从十八大起生态环境正式独立成章。从强化水、大气、土壤等污染防治到消 除重污染天气、消除城市黑臭水体、加强土壤污染源投防控、提升基础设施建设水 平，我国对于环境保护的实施路径愈发清晰，要求愈发严格。

乘双碳东风，国内环保核心发展主线正在由污染治理向资源化利用（传统环保侧）、 新能源方向（泛环保侧）切换。在“双碳”的大背景下，伴随着“1+N”政策体系 的不断压实，“减污降碳”、“循环再生”、“能源替代”等方向的重要性大幅提升， 环保行业核心发展主线也正由污染治理向资源化利用（传统环保侧）、新能源方向 （泛环保侧）切换。行业正经历增长引擎升级、商业模式优化的关键时期。