各财富管理机构在哪些方面有优势？

银行、券商和第三方 三大渠道产品结构具有明显差异：

1.银行在资金端和资产端均具比较优势

从资金端来看，银行拥有国家信用背书、完整的账户体系、广泛的客户基础和稳健理 财的用户心智。在经济增速放缓大背景下，国家信用价值将提升。赢得用户的主账户是财 富管理的终极目标，而拥有主账户的前提是要有账户，目前只有银行和两大移动支付平台 具有完整的账户体系，这也是稀缺资源。另外，银行拥有广泛的客户基础，尤其是高净值客户。根据招商银行及贝恩咨询数据，2017-2021 年，中资银行长期位居高净值人群稳健 配置首选，境内资产配置比例提及率超 80%。由于储蓄存款、银行理财是银行专属产品， 银行已经拥有稳健理财的用户心智。

从资产端看，银行不仅拥有完整的产品体系，而且在固收类资产的创设和风险控制方 面具有竞争优势。银行不仅拥有包括银行理财、信托、公募基金、私募资管、保险等在内 的完整的产品谱系，而且拥有数量众多的细分产品。银行是债券市场的核心参与主体，对 债券市场具有定价权。另外，由于银行掌握公司的现金流状况，并对有形资产具有定价能 力和处置能力，因此具备另类固收产品创设能力。 银行具备将存款转为固收类理财的动力。随着信贷规模增速放缓和信贷利率下行，预 计银行将存款转化为固收类理财的动力将越来越强。背后需要理财顾问的引导，从用户全 生命周期的理财需求出发，帮助用户实现大类资产配置和持续再平衡。

2.互联网平台的成本优势将进一步强化

大众客群以公募标品配置为主，在长期费率下降的背景之下，预计互联网在获客和运 营方面的成本优势将日益突出。由于公募基金是标品，尤其是指数化之后，标品特征更加 明显，低成本是标品的核心竞争力。 第三方平台的成本优势体现在三个方面：一是拥有支付账户，用户基数大，获客成本 低。互联网头部平台拥有绝对的用户优势。根据 Questmobile 数据，2023 年 1-3 月支付 宝 MAU 为 8.50 亿人，微信为 10.45 亿人。自 2013 年余额宝开始运营，头部互联网平台 在货基保有量上始终保持第一。二是，资产规模大，运营成本低。由于 2020 年后银行存 款、银行理财、年金保险受限，私募产品门槛较高，信托产品信用风险频发，互联网理财 平台非货固收类产品主要以公募债基形式供给，在产品形态趋同客观条件下，规模是核心 竞争力，规模决定单位运营成本。三是，科技赋能可以实现第二增长曲线。由于第三方平 台具有数据基础和科技能力，有望在 AI 浪潮中实现跨越式发展。典型案例是蚂蚁集团。

垂直平台需要补足账户短板，完善投顾体系和固收类产品体系。我们以东方财富旗下 的天天基金网为例，天天拥有用户权益基金心智，但尚未建立自己的账户体系。由于主账 户是财富管理机构的终极梦想，而拥有账户体系是拥有主账户的前提，因此在目前无法通 过并购获得银行牌照的情况下，通过建立完整的固收产品体系，并通过投顾服务帮助用户 完成理财账户的基础资产——固收类资产配置，巩固理财账户基础，是十分必要的。客户 分层是完善投顾体系的前提，为每一类客户建立独立的服务标准、体系和流程，并将线下 和线上服务体系贯通，将交易与理财链路打通，以实现全生命周期的一站式综合理财服务。

3.券商应发挥另类产品创设的独特优势

券商优势在于拥有权益心智的高风险偏好的独特客群。在巨幅波动的市场中，可以让 资产管理规模保有韧性。这一点在 2023 年以来表现突出，在权益产品发行艰难时期，券 商渠道在募资和保有规模方面更具韧性。券商在另类产品创设上具有独特优势。由于券商具有投行、PE、资管、股衍全产业链 的牌照和资源，对拟上市的基础资产具有定价能力，也拥有金融创新人才，因此在另类权 益产品创设上具有比较优势。由于另类市场规模有限，刚好与券商高净值客群匹配。