光伏各环节供给分析

各环节产能释放，支撑装机需求超预期。

1.硅料：新增产能加速释放，资源禀赋构筑高壁垒

硅料新增产能陆续释放，供应瓶颈逐步解除，有望支撑2023年装机需求超预期。 随着硅料新增产能项目陆续投产，叠加新疆运输恢复，2022年12月单月硅料供给有 望增至10万吨（约38.5GW)，年化产能达460GW，已接近大尺寸硅片年底产能，随 着硅料端采购意愿趋于宽松，硅料价格已拐入降价通道，根据PV-infolink，12月第一 周多晶硅致密料均价295元/kg，周环比-2.3%。根据我们预测，预计23年多晶硅有效 产出超146万吨，若按光伏组件硅耗2.65g/W计算，对应可支撑组件产量为551GW， 若按1:1.3容配比计算，对应可支撑光伏新增装机超400GW。

龙头高品质硅料优势凸显，低电价区位优势构筑先发成本壁垒。随着硅料供给 趋于宽松，高品质的致密料将与低品质料的价差逐步拉大，叠加产业链正值N型技术 迭代期，市场对于N型料的品质要求及需求量快速增加，龙头公司长期研究还原技术， 高纯晶硅品质行业领先，已达到电子级要求，有望受益N型料溢价优势。硅料行业竞 争加剧，龙头企业在电费、硅粉等环节具有显著成本优势。据公司财报及我们测算， 国内硅料龙头通威股份2021年平均生产成本为5.72万元/吨，大全能源仅为4.93万元 /吨，较海外企业及新进入者将具有更大盈利空间。

2.硅片：格局呈现分散趋势，辅材保供拉开成本差距

各厂商加速产能扩张，大尺寸先进产能仍较为稀缺。硅片新老厂商均在加速产 能扩张节奏，隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技、上机数控、通威股份、双 良节 能等头部企业 集体扩产 ，预计 2022/2023年硅 片环节新增产 能分为 为 305GW/235GW，预计22/23年底产能分别达687GW/922GW，同比+80%/+34%。 CPIA预测22年全球光伏新增装机量为205-250GW，按照1:1.2的容配比计算，对应 硅片需求约246-300GW，硅片名义产能或将面临过剩压力。然而伴随大尺寸硅片成 为光伏行业发展新趋势，PVInfoLink预测到22年大尺寸硅片市场占有率将达到79%； 大尺寸硅片供应仍较为紧张，硅片厂商加速向大尺寸产能切换。

硅料降价叠加硅片格局呈分散趋势，推动硅片价格逐步回落。硅片竞争格局呈 现分散趋势，预计CR5将从21年底的75%下降至23年底的65%。2022上半年硅片产 销两旺使硅片价格维持高位，三季度开始随着硅料新增产能逐步释放，硅片厂商内 卷化加剧、推动硅片价格回落；因行业利润压缩，部分硅片扩产计划有望取消。

高纯石英砂的短缺拉开硅片环节非硅成本差距，龙头盈利有望超预期。海外石 英砂供应商主要为尤尼明及TQC，但其因经营及伴生矿环保等问题，扩产意愿不强。 我们测算2022-2024年高纯石英砂需求5.8/7.8/9.7万吨，若按进口砂使用比例35%计 算，对应需求分别为2.0/2.7/3.4万吨；根据我们统计，全球高纯石英砂供给分别为 7.0/9.1/12.1万吨，其中进口砂供给仅为2.50/2.55/2.60万吨，需求缺口逐步扩大，预 计23/24年需求缺口分别为0.2/0.8万吨。由于坩埚对内层砂品质要求较高，只能使用 进口砂及部分石英股份砂，内层砂将成为真正制约坩埚放量的核心变量。在高纯石 英砂供不应求、价格大幅提升的背景下，原材料保供或将成为影响硅片非硅成本的 关键因素。

3.电池：大尺寸供给偏紧，新技术提效打开盈利空间

大尺寸供给出现紧张，后续扩产规划较为充裕。自2019年开始，龙头厂商如通威、隆基、晶科、爱旭等均宣布扩产高效单晶电池片，并针对双面PERC、大尺寸电池技术进行技改和扩产，各厂商扩产后PERC产品已高度同质化，预计2022年底电池片产能达612GW。由于22年大尺寸化加速提升，大尺寸电池片产能相对紧俏，刺激电池企业大尺寸改造和老旧产能出清。据集邦咨询研究，预计22年底大尺寸电池片产能512GW左右，占比约83%左右；预计2023年大尺寸电池片产能占比约89%，其中210尺寸将成为主流，产能预计可达466GW。

2021年起电池片落后产能出清将推动行业洗牌。2021年面对上游硅料供给趋紧，电池片厂商产能利用率骤降使电池环节盈利受损；2022年在电池技术路线开始分化和大尺寸化方向明确的催化作用下，电池环节开工率回升。随着电池环节老旧产能的出清，预计电池环节产能利用率将进一步提升重点布局大尺寸、新技术的电池厂商将有望实现市场份额的弯道超车。

电池为目前主产业链产能最紧环节，有望截留部分上游降价利润。21年单晶 PERC电池片产能出现相对过剩，光伏电池片环节同时受到硅片及下游组件两端的 挤压，电池片厂家利润微薄。22年下半年硅料供给释放叠加PERC产能增长放缓，预 计22Q4将出现PERC电池产能缺口。23年起随着高效电池技术放量，N型技术供给 增加将缓解电池端产能紧缺情形，但我们预计23Q2之前P型+N型电池片供给将保持 相对紧张。硅料和硅片价格拐点已至，短期电池结构性紧缺将率先修复利润。

4.组件：渠道优势制胜，制造出海及新技术成关键

组件环节核心壁垒在于全球渠道销货能力，龙头加快布局海外产能及新技术。 组件产能建设周期仅半年左右，相比于上游其它环节投资门槛低、扩产时间短。2022 年新老玩家不断抛出组件项目，据PV-Tech统计，行业新建组件扩产项目规模已超 400GW，除以晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技等为代表的第一梯队龙头 之外，也有东方希望、通威股份、一道新能等新晋或跨界厂商宣布产能规划。面对日 益激烈的竞争，渠道和品牌是组件厂商胜出的关键因素，而其建设往往需要多年的 耕耘，且更具排他性。随着平价时代到来，组件技术路线确定性不断提升，具有先发 优势的厂商地位将更加稳固，渠道和品牌可以成为组件龙头的护城河。

组件环节格局优化，一体化企业有望受益盈利修复。根据CPIA统计，2021年组 件CR5同比提升8个pct达到63%；2022年上半年国内前十组件厂商总出货量达 99GW，已达到去年前十组件厂商全年总体出货量的64%，其中前四名出货量约 70GW，同比增加51%，组件行业集中度进一步提升。此外考虑组件交付期货属性， 价格将晚于硅料下降，也有望带来盈利修复空间。目前前五大组件厂商市占率已略 有差距，一体化企业有望充分受益盈利修复及出货量超预期带来的业绩弹性，并且 在成本、渠道和品牌上不断扩大优势，组件行业集中度将持续提升，行业内一体化 头部企业将加速垄断。

5.粒子/胶膜：新增产能供给有限，胶膜得粒子者为王

EVA扩产周期较长，供给弹性较弱。EVA产能扩产周期一般长达3-4年，影响 扩产周期的核心因素在于生产设备。生产EVA粒子所需的超高压反应器装置，全球 仅有1-2家海外企业能够生产，进口和新生产设备的供货周期在两年以上。同时， 购买转让技术包过程涉及到谈判与系统设计内容，需要约半年时间，此外设备的安 装与调试需要半年到一年半时间，合计需要三到四年的时间，另外在产能投产后， 还需要半年到一年时间先生产LDPE再转产EVA。EVA产能的扩张因此依赖于早期 的产业布局规划。

EVA/POE粒子供给决定胶膜实际产量，较光伏胶膜产能缺口占比不断扩大。 从EVA/POE粒子供给与胶膜产能的匹配程度来看，随着近年来胶膜产能的持续扩 张，粒子新增产能的欠缺导致其供给量小于胶膜有效产能的需求，因此自2021年以 来粒子供给或限制了胶膜实际产量。EVA/POE粒子短缺或将使得光伏胶膜行业重 演供不应求高景气度局面，得粒子者为王，原材料获取能力将成为胶膜厂商最核心 竞争力。

预计23年光伏级EVA粒子产量约180万吨，光伏级POE产量供应产量约 30-40万吨，按胶膜单平消耗500g粒子计算，预计可支撑光伏新增装机约350GW。 从供给与下游装机端需求的匹配程度来看，粒子供应量仅可基本支撑新增光伏装机 需求，且供应裕度呈现下降趋势，二者处于紧平衡状态，预计2023年将继续维持这 一紧张情况。同时随着胶膜厂商逐渐减薄产品以减少克重，降低粒子耗量，相应粒 子产能有望支撑下游更高的装机量需求。

23年新增粒子产能有限，其他领域产能应用仍有转产余地。由于EVA扩产周 期长达四年，预计在2022年底至2023年初，新疆天利20万吨、古雷石化30万吨产能释放后，不会有其他新增EVA产能的投放。一般情况下EVA产能中光伏料占比约30%，线缆料、发泡料占比约70%，EVA生产厂家也会根据下游消费结构和市场情况，在生产能力可调节的范围内分配和调整不同类型EVA生产比例，随着光伏胶膜下游市场需求量高企，其他领域EVA产能存在转产空间，可以释放部分相应产能。POE粒子无新增产能，预期23年中万华化学有望实现突破。