行业主题基金投资价值、分类方法及方式选择分析

市场板块轮动加快，行业主题基金工具化属性增强。

1、行业主题基金的投资价值何在？

把握新兴产业投资机会。我国经济开始步入转型期，产业结构不断升级，许多新兴产业开始涌现出来。回溯历史的演变进程，我们可以发现， 这些新兴产业更具有长期成长的空间和想象力，进而衍生出许多投资机会。因此，政策的出台、社会现象的变化都可 能使得某些行业或板块迅速上涨，甚至在很长的时间内，都保持高速上涨。 而对于投资而言，仅依靠投资全市场基金是很难把握相应的投资机会的。因此，许多基金公司适时推出行业主题基金， 有助于投资者把握新兴产业投资机会。我们也能看到，近年来跟踪碳中和、疫苗、绿电等指数的指数基金的出现就是 有力的证据之一。今年以来，“中特估”行情也带来了一批国央企指数基金的申报和火热销售为投资者投资中特估标 的提供了更多选择。

A 股行业轮动加快，行业主题基金工具属性较强。正如我们过往的报告《基金经理看后市（20230227-20230324）》中整理的基金经理后市观点所提示的一样，无论是 基于抢跑的逻辑还是基于行业景气度的变化，进行行业轮动已经不可避免。今年以来，制造、计算机、消费、地产等 多个行业轮番上涨，今年市场主题投资或将贯穿全年。 对于投资者而言，如果能够押中赛道，则可能在短期内获得丰厚回报。相比于单独投资于某一股票，在主题行情大涨 的环境中，相关概念股容易形成普涨的态势，此时，行业主题基金就为投资者提供了更优选择。因为行业主题基金能 够为投资者提供一个投资特定行业或主题的工具，以增加相应的暴露敞口，顺应市场需求。风格鲜明的行业主题基金 较强的工具属性使得这类基金受到了不少投资者的热捧。

2、行业主题基金的分类方法

目前，市场上对行业主题基金的分类主要有两种方法：事前分类和事后分类，前者具有一定的投资范畴约束，后者则 结合了实际持仓情况。事前分类法：具体来看，事前分类法是指依据按照基金招募说明书和基金合同约定的投资方向、投资范围、业绩比较基准等内容来 确定基金的类别。当以下情况出现时，我们通常会将某一基金界定为相应的行业主题基金：基金合同中明确规定基金 投资相关行业主题的股票市值占基金股票资产比值不低于某一阈值（通常是 80%）、业绩比较基准是相关行业主题的 指数、基金名称中包含相关行业主题的关键字等等。 事前分类法的优点在于：

一是简单易懂，可以得到先验、客观的分类结果；二是该方法下，基金类型的稳定性较高， 类型确定后一般较少发生变化。但事前分类法也存在一些缺点：一是不能应对基金的风格漂移现象，如果基金经理为 了短期业绩而偏离约定的行业配置，那么使用事前法筛选出的行业主题基金就不一定有效，例如 2021 年有不少行业 主题基金都重配了大量的新能源相关个股；二是采用一般的文本分析难以做到深入、精细的分类；三是可能会遗漏部 分行业或主题特征明显的全市场基金。

事后分类法：事后分类法是指以基金投资组合实际状况为依据对基金进行类别划分，注重的是基金产品实际资产配置状况。这一方 法的优点在于：一是可依据基金实际的投资组合特征较为准确的刻画基金类型；二是基金分类并非一成不变，可以在 不同阶段对基金进行重新分类；三是同类基金内部实际配置的差异相对较小，基金各项指标比较结果的参考价值相对 更高，即可比性更高。 但事后分类法同样存在缺陷。最为明显的缺陷就是因数据披露时限而存在滞后性问题，事后分类法筛选出的行业主题基金也有可能在季度内对行业进行大幅调整导致分类结果不准确。而且只有在半年报和年报中才会披露基金的全部持 仓，更新频率较低也会使得筛选结果与实际存在误差。此外，事后法分类的稳定性略低，因为同一只基金在不同时间 段的分类可能不同，需要投资者进行甄别。

既然事前分类法和事后分类法各有利弊，在后文的分析中，两种方法均会采用，我们会将两种方法的研究结果结合在 一起，以得到更为准确的结论。行业基金与主题基金：根据各类一级行业的属性，我们将不同的行业纳入七大类行业板块（见图 1）。如果基金仅重点投资于一大类行业板 块，则定义为行业基金。因此，目前共有七大类行业基金：消费行业基金、医药生物基金、科技通信基金、中游制造 基金、国防军工基金、周期行业基金、金融地产基金。 但如果基金明确投资于两个或以上大类行业板块，则认为其投资范围较难界定，行业配置相对灵活，将其认定为主题 基金。与纯粹的行业基金相比，主题基金的类别相对更多、更繁杂。目前主题基金中数量较多、最受关注的几个类别 包括：新能源及新能源车主题基金、大科技主题基金、大制造主题基金、大健康主题基金、国企主题基金和 ESG 主 题基金。

3、主动型和被动型行业主题基金的选择

根据基金的管理方式，我们将行业基金和主题基金进一步分为主动型和被动型：主动型基金主要采用主动管理的方式 进行投资（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型等），被动型基金（包括普通指数型、指数增强 型等）则是采用跟踪标的指数的方式进行投资。 那么如果行业性或主题性行情到来时，投资者应该选择主动型基金还是被动型基金呢？被动型基金的优点在于其运作 更加透明，因为合同中对于基金的跟踪误差有所限制，所以基金所跟踪的指数成分股组合可以近似看作被动型基金的 持仓组合，便于投资者及时了解基金标的。所以，被动型基金投资更加简单，重点在于选择相应的指数和买入时机， 而且被动型基金中的 ETF 可以在二级市场交易，透明度更高、流动性更强。

而主动型基金相对于被动型基金在选股上更加灵活，基金经理能够根据自身的投资理念和更加多元化的选股思路进行 投资，所以，投资于主动型基金的投资者会要求其相对于同类行业主题的被动型基金能够实现超额收益。因此对于投 资者而言，主动型基金的选择更加复杂，因为除了需要根据自身投资需求选择相应的行业主题基金以外，还需要付出 时间和精力去选择优秀的基金经理，以获取更高的投资收益。 简而言之，无论是被动型基金还是主动型基金，都能够为投资者带来β收益，但是如果能够选到绩优主动型基金，那 么投资者还能够进一步获取α收益，不过可能需要为此付出更多的时间和精力。基于此，本文将分析不同赛道中主动 型和被动型行业主题基金之间的业绩差异，寻找值得投资者花费时间成本挑选主动型基金的赛道和选择被动型基金效 率更高的赛道。