证券板块业绩、发展方向及全面注册制落地情况如何？

上半年A股市场宽幅震荡，主要指数变动各异，证券指数小幅上涨。

1.市场回暖、投资改善，低基数下23Q1业绩高增

23Q1宏观经济结构型修复，A股主要指数均反弹，叠加全面注册制落 地、全面降准25bp，β属性和政策红利驱动券商估值修复。Q2以来宏观经济修复预期转弱，板块间轮动较快，主要指数宽幅震荡。至6月 12日上证综指较年初累计上涨4.5%，沪深300指数、创业板指下跌0.7%、8.3%，证券II（申万）上涨1.05%，较上证综指形成超额亏损。

个股表现分化，中小券商和“中字头”表现较好，财富管理券商继续调整。中小券商去年业绩基数较低、23Q1盈利能力改善更为明显， 股价反弹幅度较大。此外，受益于中国特色估值体系热度，国有券商涨幅较高，至6月12日，中国银河、信达证券、长江证券累计涨幅分 别21.4%、21.2%、13.3%，排名行业前三。但市场交易热度修复较慢，以东方财富、广发证券为代表的财富管理标的继续调整。

市场交易量与换手率逐步修复，两融余额回升。23年1-4月，A股市场日均股基交易额分别为9033/10029/10375/12618亿元，逐月修复， 月度日均换手率分别为2.37%/2.87%/2.73%/2.97%。5月国内经济复苏放缓、人民币汇率走贬、市场避险情绪再度升温，A股行情整体调 整，市场日均交易额再度下滑至10329亿元，月均换手率2.74%，但仍明显好于22Q4交易热度。总体来看，前5月合计日均交易额10511亿 元（YoY+1.9%），同比增速转正。截至5月31日，A股融资融券余额1.6万亿元，较年初提升4.7%，投资者风险偏好有所回升。

2.自营业绩有望延续改善，代客业务仍是长期发展方向

2020年以来证券行业迎来融资热潮。资本市场改革驱动券商业务模式转型升级，券商融资需求提升，叠加再融资政策松绑，券商融资规 模明显提升。2020-2022年间，6家券商实施A股IPO、30家券商实施股权再融资，合计融资规模2794亿元；债券融资规模也明显提升，证 券业债券融资规模4.47万亿元。截至2022年末，证券行业净资产2.8万亿元、总资产11.1万亿元，较2019年末分别增长38.1%、52.3%。今 年以来券商股权融资节奏放缓、前5月仅3家券商发布增发预案，债券融资回暖、公司债及短融券合计发行规模6105亿元（YoY+42.8%）。上市券商金融投资规模稳定扩张。截至23Q1末，43家上市券商合计自营资产规模5.8万亿元，较2022年末和2019年末分别增长8.4%、 72.6%，在上市券商总资产中占比为49.4%，较2022年末及2019年末分别增长1.9pct、3.4pct。

自营投资收益率与新股跟投有望延续改善。尽管近期宏观经济修复预期转弱、市场信心不足，但当前市场流动性合理充裕，政策托底经 济稳步恢复，中长期权益市场有望在底部温和复苏，驱动券商自营投资收益率提升。叠加金融投资规模扩张，自营投资收入有望延续增 长，23Q1上市券商合计自营投资平均收益率3.56%（年化），较2022年全年提升2.03pct。其中，中小券商收益率弹性较大，太平洋、天 风证券、中泰证券自营平均收益率分别17.7%、8.3%、8.1%，较2022年全年提升12.4pct、7.9pct、8.6pct，收益率及收益率增幅均排名 行业前三。新股跟投表现向好，另类子公司盈利能力也将低位改善，23年前5月十大券商科创板累计浮盈35.5亿元，较2022年-63.2亿元 的跟投浮亏明显增长。此外，随着权益市场转好，场外衍生品、融资融券等资本中介业务需求也将逐步释放。

3.全面注册制平稳落地，头部券商优先受益

全面注册制平稳落地，预计承销规模保持平稳。自2019年科创板试点注册制以来，A股市场扩容明显、IPO规模屡创新高，2020-2022年， IPO募资规模分别为4793、5426、5869亿元，有效支撑券商投行业绩表现。23年2月主板正式实施注册制，但23Q1受发行制度切换和高基 数影响，IPO规模650.8亿元（YoY-63.8%）。在资本市场扩容、IPO基数已较高背景下，预计IPO规模将保持平稳。注册制对券商专业能力提出更高要求，承销费率有所改善。注册制核心在于定价能力移交市场，对于保荐机构的市场化定价能力要求更 高，同时中介机构监管趋严，券商需承担更多信息审查、披露等责任。因此注册制实施后，IPO承销费率有所改善，23Q1期间基于募资额 的A股IPO加权平均承销费率为6.5%，较2018年全年提升2.5pct，试点注册制的创业板、科创板承销费率在过去三年也基本高于主板。

全面注册制倒逼投行拉长服务链条，驱动投行由传统保荐通道向全生命周期、全业务链“大投行生态圈”转型升级。注册制配套制度完 善，股票上市、退市逐渐市场化，2023年以来A股共8家上市公司退市、退市数量继续保持高位，倒逼券商延长投行服务链条，为客户提 供一站式机构服务，满足上市公司不同发展阶段的资金需求。资本市场对于实体经济支持力度增强，公司从初创期到成熟期具有多元融 资需求，投行服务不再是传统的承销保荐渠道，而需陪伴企业成长，围绕企业客户需求，协同私募股权投资、财富管理、融资融券等业 务，为企业客户提供全生命周期、全业务链的综合服务。