航天彩虹发展历程、股权结构及营收分析

我国稀缺无人机系统&制导装备龙头。

1、资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局

公司成立于 2001 年，前身是浙江南洋电子薄膜有限公司，主营新材料业务， 2010 年于深交所上市。2017 年，公司通过股份无偿划转、发行股份购买资产方 式获得彩虹公司 100%股权以及神飞公司 84%的股权，注入了无人机及机载制导 装备业务（“彩虹”系列无人机、“射手”系列制导装备），形成了无人机&新材料 双主业发展格局。

截至2022年6月30日，航天气动院（十一院）直接持有公司20.71%的股权，通过“台州金投航天”间接持股14.99%，合计持股35.70%，为公司控股股东；中国航天科技集团为公司实际控制人。控股股东航天气动院由钱学森先生创建于1956年12月，是我国第一个大型空气动力研究与试验基地。自创建至今， 一直从事航天航空飞行器研制所需的大量气动力/热研究工作，成功解决了我国航 天航空型号多项气动关键技术问题。实际控制人中国航天科技集团承担着我国运 载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品、以及战略& 战术制导装备等系统研制、生产和发射试验任务，是我国航天领域的领军者。

2、历史发展稳健；2022年起或将进入加速发展阶段

2017 年底，公司完成重大资产重组，形成了无人机&新材料双主业发展格局。 1）2017~2021 年，公司营收从 14.5 亿元增至 29.1 亿元，CAGR=19.0%；归母 净利润从 1.9 亿元增至 2.3 亿元，CAGR=4.9%。2018 年是公司双业并举的开局 之年，营收（YoY+87.9%）、归母净利润（YoY+29.4%）均实现快速增长； 2019~2021 年，营收较为稳定，但业绩有所波动；2022H1 年，公司实现营收 14.7 亿元，YoY+37.0%；归母净利润 0.7 亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游需 求增长，无人机产品销量增加，公司有望进入加速发展阶段。

2）2018 年以来， 公司利润率有所下降，主要是部分膜产品毛利率下降以及无人机板块收入结构变 化较大，具体看：a）2018 年主要是背材膜及绝缘材料业务毛利率有所下降；b） 2019~2020 年，无人机板块（国内收入占比提升，但毛利率较低）以及部分膜产 品毛利率均有所下降（膜产品因政策调整、竞争加剧、产品价格下跌等导致）；2021 年底，公司完成对部分膜业务（电容膜）的剥离。未来随着无人机收入结构的渐 趋稳定以及通过优化竞争策略和成本管控等措施，公司整体利润率或有望恢复。

期间费用率整体稳定；研发投入持续增加。2017~2021 年，公司期间费用率 维持在 14.3%~16.2%之间，整体波动不大。具体看：1）管理费用：2018~2021 年，公司管理费用率平均为 7.4%，管理费用平均为 2.2 亿元，整体较为稳定；2） 研发费用：公司重视研发投入，2019~2021 年，研发费用率从 4.6%增长至 6.4%， 研发费用从 1.8 亿元增长至 3.1 亿元，主要投向彩虹-4 增强型、彩虹-5 改进型、 高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机技术研 发实力雄厚，目前建立了完善的总体设计、关键技术攻关、集成验证等体系，掌 握了完全自主知识产权的核心技术，形成了总体设计、结构强度、导航飞控、综 合航电、指挥控制、载荷应用、试验试飞等学科专业齐全的研究体系。

应收、存货规模持续增长，或表明订单景气。1）2019~2021 年，公司应收 规模持续提升，由 16.4 亿元增长至 19.7 亿元，但应收账款周转率保持在 1.6 次/ 年以上，或说明订单持续景气。2）2017 年以来，公司存货规模持续上涨，由 2017 年的 4.4 亿元逐年增长至 2022H1 年的 8.5 亿元，但存货周转率维持在 3 次/年以 上，或说明公司积极备产备货，下游需求较为旺盛。

2020 年预收款项/合同负债金额较高；经营活动现金流净额波动较大。1） 2020 年，公司合同负债约为 1 亿元，主要来自航天科技集团所属控股 R 企业相关 项目（涉及资金总额 0.8 亿元）。2）2019~2020 年，公司经营活动现金流净额保 持高位，主要是销售回款较多；2021~2022H1 年，经营活动现金流有所下降， 其中 2022H1 年经营活动现金流净额为-2.6 亿元，主要是销售回款减少、部分原 材料价格上涨支付货款增加共同导致。