零跑汽车基本面、业务模式、汽车销量及预测

零跑的销售模式以经销商为主，自营店为辅。

零跑汽车成立于 2015 年。其创始人朱江明，也曾是安防视频监控行业的龙 头企业——大华股份的主要创始人之一。零跑于 2019 年 1 月发布首款车型 S01，于 2020 年 5 月发布 T03 车型。T03 上市后大幅推动销量，成为 2020 年最主力车型。此后，公司于 2021 年 9 月正式发布零跑 C11 车型，并于今 年 5 月发布零跑 C01 车型。C01 搭载业内最先量产的无电池包的 CTC（Cell to Chassis）电池底盘一体化技术。C01 目前已开启小批量交付，C01 拥有性 价比优势，直指小鹏 P7 和蔚来 ET7，将成为零跑短期内最关键的车型。而 放眼中长期，管理层也有清晰的发展战略，即从纯电扩展至增程，并推出现 有车型的减配/奢华版本，从而增大产品带宽。

在智能驾驶方面，公司坚持自研智能动力、智能网联、智能驾驶三大核心技 术。公司管理层预计，零跑将于 2023 年底投产激光雷达方案，2024 年实现 全场景自动驾驶技术。公司自主研发的“凌芯 01” 芯片，是 ADAS 系统中 的最核心车规级 AI 芯片，目前单芯片可实现 L2 级自动驾驶，双芯片可实现 L3 级别自动驾驶。此外，在大华技术的加持下，传感器、摄像头、毫米波雷 达、超声波雷达均实现国产。

目前，零跑在售的车型包含两个系列，包括 2020 年上市的 T 系列和 2021 年 上市的 C 系列，主要是 T03、C11 和新上市的 C01。T 系列是 10 万人民币以 下的车型，C 系列是 18-22 万价格段的车型。目前，T 和 C 两个系列都是纯 电车型。零跑计划在今年年底推出 C11 的增程版，在明年年中推出 C01 的 增程版。 在未来三年（2023 年至 2025 年），零跑会在当前基础上，继续推出 E 系列 和 S 系列，以覆盖 20 万-25 万和 25 万-30 万两个更高的价格段。此外，C、 E、S 三个系列都会计划推出轿车、SUV、MPV 不同车型以覆盖不同需求。在 从传统燃油车向新能源车转换过程中，公司也计划推出相应的增程车型，以 解决部分纯电车型在过度阶段的里程焦虑。最后，零跑也已经开启新能源车 海外销售的征程。目前，零跑在以色列有三家门店，并会继续拓展欧洲其他 国家。

零跑的销售模式以经销商为主，自营店为辅。这主要是考虑到经销渠道的运 营成本更低。经销商渠道贡献了约 90%的汽车销量。未来，公司计划引入原 3C 行业的经销商，例如爱施德等，以拓宽渠道覆盖，更好地服务以电子为 卖点的新能源车型。同时，零跑也在增加自营店的数量，以提升品牌形象。 零跑采用自建工厂的模式制造汽车。目前主要有两个制造基地，位于金华和 杭州钱塘。目前，金华基地有单月 2 万台的整车组装产能，以及每年 20 万 的汽车电子零部件产能。公司计划通过机改等方式将金华基地整车组装产 能提升到 40 万/年。杭州钱塘基地正在建设中，同时新基地产能也需要等待 国家审批。

今年 1-10 月，零跑累计销售新能源汽车 9.4 万辆，同比增长 198%，占中国 新能源乘用车 2.1%份额。从汽车销量来看，零跑已经与新势力第一梯队的 蔚来、小鹏、理想接近，而从增速来看则明显高于这几家一线新势力。 今年 10 月份，零跑新能源汽车销量 7,026 辆，同比增长 92%，环比下降 36%。 零跑 10 月销量有明显环比下降，供需两端均受到影响。从供应角度来看， 疫情带来的停产，新车型 C01 上市，以及 C11 增程版导入，都带来实际产 能利用率的下降。从需求端角度看，公司前期的累积订单消耗，原料涨价带 动的零售价格上升，以及疫情导致进店客流降低，也令新增订单有所下降。

进入 2022 年最后 2 个月，我们预计零跑单月销量有望较 10 月环比提升。 首先，供应端方面，生产天数的增加以及 C01 的爬坡，提升了供应能力。其 次，需求端方面，国家新能源车补贴有望在今年最后两个月会拉动部分兑现 需求。因此，我们预计零跑今年汽车销量有望达到 12 万辆，同比增长 169%。

我们预期明年零跑销量有望实现 20 万辆，接近翻倍增长。零跑的销量增量 主要来自于 C11、C01 增程版的发布和上市，以及新的经销商的开拓。C 系 列的增程版有助于零跑捕捉该价格段更加细分的用户需求，尤其部分新购 车用户需求。同时，零跑也会推出 T 系列和 C 系列的改款车型来促进销售。 新的 3C 类销售渠道也会帮助公司补充原来缺失的需求。因此，我们预计， 明年零跑在中国新能源乘用车的份额有望从 2022 年的 1.8%提升到 2023 年 的 2.5%。 同时，由于零跑 C 系列车型占比提升，零跑汽车销售的平均售价还有一定的 提升空间，销售均价有望进一步向 C 系列售价靠拢。我们预计，明年零跑汽 车销售单价将有望增长 24%，进一步推动零跑的成长动能。