南方路机发展历程、营收及竞争力分析

砂石骨料设备优质企业，业务迎来快速发展期。

1、围绕建筑砂石骨料生命周期，布局全产业链设备

砂石骨料设备企业，围绕全生命周期布局业务体系。公司成立于 1997 年，于 2022 年在上交所主板上市。公司经过 20 多年的技术积累与发展，逐步形成“原生骨 料加工处理-工程搅拌-骨料资源化再生处理”的骨料全产业链多层次产品体系。 公司产品广泛应用于建筑、道路、桥梁、隧道、水利等基础设施建设和房地产开 发等市场，构建建筑材料生产及资源化再生利用的良性循环生态。

2、工程搅拌设备为主要收入来源，营收利润整体呈上升趋势

工程搅拌设备为公司的主要收入来源。公司 2022 年营收为 12.17 亿元，其中工 程搅拌设备营收贡献为 7.80 亿元，占比为 64.04%，是公司的主要收入来源。 原生骨科加工设备、骨科资源化再生处理设备、配件的营收贡献分别为 2.92 亿 元、0.40 亿元和 0.87 亿元，占比分别为 23.99%、3.27%和 7.19%。

公司营收利润整体呈现上升趋势。公司营业收入从 2018 年的 8.71 亿元提升至 2021 年的 12.84 亿元，2018-2021 年年均复合增速为 13.81%。在疫情扰动及 工程机械行业下行周期导致需求较弱的背景下，公司 2022 年营收仍相对稳定， 2022 年营收为 12.17 亿元，同比增速为-5.25%。公司 2023Q1 营收恢复正增长， 2023Q1 营收为 1.66 亿元，同比增长 14.63%。公司归母净利润 2020-2021 年 呈现上升趋势，2022 年由于上游原材料价格上涨、咨询费用增加导致管理费用 增长等原因，实现归母净利润 1.14 亿元，同比下降 26.42%。公司 2023Q1 实 现归母净利润为 0.08 亿元，同比增长 33.57%。

2022 年毛净利率有所下滑，2023Q1 毛利率逐渐修复。公司 2021 年毛利率为 27.56%，由于原材料价格波动等原因 2022 年毛利率下降为 22.12%，随着成本 压力逐渐缓解，公司 2023Q1 毛利率修复至 24.24%。公司 2022 年净利率为 9.40%，净利率受季节性因素影响较大，2023Q1 净利率为 4.70%，同比提升 0.67pct。注重应收账款账期管理，应收账款周转率在同业中较为突出。公司注重应收账款 账期管理，对于不同产品线客户采用不同的信用政策，提升回款速度。根据公司 年报，2022年前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的39.46%。公司应收 账款周转率在同业中较为突出，2022年应收账款周转率为6.12，高于三一重工、 徐工机械、中联重机、浙矿股份等同业，说明公司对于下游客户具备较强的议价 能力，对公司保障现金流及运营的稳定也具有关键意义。

3、产品研发厚积薄发，解决方案业务竞争力强

公司产品线丰富，产品贯穿骨料全生命周期。公司机械设备产品线丰富，包括工 程搅拌设备、原生骨料加工处理设备、骨料资源化再生处理设备等几个大类。公 司产品具备一定定制化程度，其中工程搅拌设备可以细分为混凝土搅拌站、干混 砂浆搅拌设备、沥青混合料搅拌相关设备等几个产品类型；原生骨料加工处理设 备包括破碎筛分设备、制砂设备等；骨料资源化再生处理设备最主要的产品为建 筑垃圾资源化利用装备。

从细分产品看，行业竞争格局相对分散。由于工程机械产品定制化程度较高，针 对不同的细分下游领域需要不同的产品，整体竞争格局相对分散。根据公司招股 说明书，2020年公司混凝土搅拌设备市场份额约为1.70%，较大的竞争对手为 三一重工、中联重科等；公司沥青搅拌设备2020年市占率为5.64%，略高于同 业廊坊玛连尼-法亚机械有限公司、德基科技控股有限公司等；公司破碎筛分设 备2020年的市场份额为1.17%。上游为钢铁等原材料及电气元件、铸件等零部件，下游应用场景较多。公司所处 行业的上游主要为钢材、电气元件、铸件等基础冶金及控制设备供应商，下游为 岩石矿山开采、砂石骨料加工处理、建筑材料生产、环保等产业，下游所生产的 骨料、建筑及筑路材料最终应用于房屋建筑、交通运输、市政工程、水利工程等 施工领域。

注重产品研发，技术积累深厚。公司高度重视技术研发，2021-2022 年研发费用 率均超过 5%，其中 2022 年研发支出为 0.64 亿元，研发费用率达 5.28%。公司 把对材料科学的研究成果通过研发优质的装备加以实现，先后建设了砂石骨料实 验室、凝胶材料实验室等数十个技术研发专项实验室，通过自研及外购等方式配置了机制砂粒度粒形检测仪、粗集料分析仪等各类实验设备，综合运用多学科知 识开展大量的试验和测试，厚积薄发开发出多款产品。

产品质量高、寿命长、运行稳定，售后服务优势突出，客户认可度高。公司产品 能实现生产的质量及产量保证，有效降低客户日常设备的维护成本。公司围绕产 品的定制特性，根据客户需求持续研发，凭借技术开发、产品质量、服务水平、 历史业绩等方面获得客户和行业认可。公司已为中国中铁、中广核、中国交建、 北京建工、立邦、德高建材、快可美等国内外知名企业提供产品与服务。

2022 年上半年新增直销大客户东方雨虹，市场持续开拓。公司主要采用经销模 式销售产品，产品终端使用客户主要为矿山开采、工程建筑、道路施工和市政建 设等各类施工方，以及商品混凝土、干混砂浆、骨料等建材生产厂商。东方雨虹 为公司 2022H1 前五大客户之一，也是公司 2019-2022H1 期间，前五大客户中 首次出现的直销客户。公司 2022H1 向东方雨虹销售的产品为干混砂浆搅拌设 备，销售额达 0.91 亿元，营收占比 15.99%。新增直销大客户也标志着公司业 务模式更加多元，产品性能得到头部客户进一步的认可。

智能化为公司产品升级的重要趋势。公司产品注重软硬件协同发展，自主研发搭 建了基于物联网的智慧运维管理云平台，实现设备远程监控及设备互联。公司产 品依托互联网、物联网、数据分析等信息技术促使设备精细化管理，推动产品运 营维护从传统的线下手段向“互联网+”的智慧化技术手段转变，实现建筑材料 及骨料生产过程的自动化控制和数据管理功能，有效提升运营设备的信息化、智 能化监督管理水平。

一体化解决方案模式具备竞争力。公司形成“原生骨料加工处理-工程搅拌-骨料 资源化再生处理”全产业链和多层次产品体系布局，可以满足客户绿色建材装备 一站式全系列产品的采购需求。公司大力发展一体化解决方案模式，通过提供集 设计、制造和服务一体化的综合性整体解决方案，将生产全流程需求与高效的售 后服务相结合，提升产品竞争力。公司 2022 年先后中标惠州大瑶池建筑废弃物 资源化利用项目、金华婺城城投项目等多个亿元级别的解决方案大项目，以上两 个项目均包含了公司的全系列产品。其中，惠州项目实现了前端建筑垃圾资源化 和后端成品骨料再利用的通路搭建。

公司产品性能突出，应用于多项国家战略工程。公司产品符合各类大型工程对工 程机械在产品品质、生产效率、环保性能等方面的严格要求，已成功运用在港珠 澳大桥、深圳大湾区、中广核核电项目、最长沙漠高速公路（京新高速）等国家 战略工程的建设中。

4、国际化布局成果凸显，海外订单有望加速释放

多产品实现海外销售。新兴国家城镇化进程加速，工程机械需求量增加。在地缘 政治波动及“一带一路”倡议不断推进的背景下，我国工程机械企业迎来外销机 遇期。公司在提升产品竞争力的同时，将国际化作为重要的发展战略之一，持续 拓展海外销售渠道及客户。其中，俄罗斯为公司重要的海外市场之一。在 2019 年俄罗斯道路标准提升背景下，沥青混合料搅拌等设备升级换代需求释放。公司 2020 年在俄罗斯市场实现营收 5,075 万元。此外，2020 年公司在捷克和印度尼 西亚等市场也实现了产品销售。

经销模式助力公司海外业务布局，有望进入加速兑现期。公司积极发挥经销模式 在海外市场开拓上的优势。除了 2021 年外，2019-2022H1 期间公司海外市场经 销模式销售额占比均超过 65%。公司海外业务快速发展，截至 2022 年底，公司 产品销售已进入欧洲、亚洲、非洲等地区，2022 年实现海外销售收入 1.42 亿元， 同比大幅增长 138.91%。随着海外机械市场需求的进一步释放和“一带一路” 的催化，公司 2023 年海外布局有望进入加速兑现期。