菲菱科思发展历程、股权结构及收入分析

国内网络设备ODM龙头，业绩快速成长。

1.专注网络设备，与大客户深度合作

专注 ICT 行业二十余载，由通信设备组件转向网络设备整机制造商。菲 菱科思成立于 1999 年，专业从事网络设备研发、生产和销售，以 ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，产品定位企业级网络设备市场， 兼顾消费级市场，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、 交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等领域。公司设立初期主要 经营单一通信设备组件制造业务，2009 年起开始从事交换机生产制造业 务，自成立以来紧密贴合市场与客户需求，扩大生产规模，丰富产品类 型，加强与下游品牌商深度合作，逐步发展为国内知名网络设备制造服 务商。

产品布局全面，龙头客户持续拓展。公司产品逐步拓展为多系列网络设备产品并持续向中高端产品线延伸，已拥有覆盖全产品线的基于多种方 案（Broadcom、Marvell、Realtek 等）的交换机及路由器产品，目前主 要产品线包括交换机、路由器及无线产品、通信设备组件，其中以太网 交换机包括五管理交换机、二/三层管理交换机、PoE 交换机、工业交换 机和数据中心交换机等各种类型，端口速率覆盖百兆、千兆和万兆，不 断升级迭代，路由器及无线产品主要包括企业级路由器、无线路由器、 无线 AP、AC 控制器和硬件防火墙等，通信设备组件主要包括保安单元 及 PoE 注入器等，为客户定制开发的特殊组件类产品。公司实施“大客 户”策略，已成为新华三、S 客户、小米、神州数码、浪潮思科、D-Link、 迈普技术等国内外知名网络设备品牌商长期合作伙伴。

2.股权结构稳定，管理团队产业经验丰富

管理团队产业经验丰富，核心员工持股建立长效机制。股权结构稳定， 实控人持股超 30%。公司控股股东、实际控制人为董事长兼总经理陈龙 发，截至 2023Q1 持股 32.08%，第二大股东陈曦及第三大股东远致瑞 信分别持股 17.76%、5.52%。公司拥有 3 家全资子公司 1 家控股子公 司，其中武汉菲菱科思系 2022 年公司收购武汉知远科技 100%股权后更 名，控股子公司由公司与安徽国新能源共同投资设立，公司持股 55%， 布局汽车电子产品，培育和发展新业务增长点。

管理团队产业经验丰富，核心员工持股建立长效机制。公司董事长兼总 经理陈龙发毕业于无线电技术专业，具有 20 多年行业经验，管理、技 术、业务拓展方面经验丰富，其他高管及核心技术人员具有多年业务经 营积累，具备各业务板块管理优势，研发总监、副总经理万圣先后在展 达通讯、富士康、昊阳天宇任电子工程师，技术经验丰富，为公司核心 技术人员之一，副总经理庞业军、王乾均自 2001 年起加入公司，多年 陪伴公司成长。2015 年公司实施核心员工入股计划，庞业军、王乾、万 圣、江安全、朱行恒截至 22 年末持股比例分别为 0.39%、0.36%、0.3%、 0.36%、0.14%。

3.收入利润快速扩张，募资扩产升级产品能力

交换路由是主要业务，交换机营收占比 89%。公司近年来收入利润保持 较快增长，2017-2022 年收入由 7.49 亿元增长至 23.52 亿元，净利润由 0.40 亿元提升至 1.95 亿元，CAGR 分别为 25.71%、37.10%，2022 年 受疫情及宏观经济影响，大客户增速放缓，公司收入利润同比增速下滑 至 6.54%、15.68%。2023Q1 公司营收 5.05 亿元，同比及环比下降 15.17%、3.13%，降幅明显收窄，归母净利润0.55亿元，同比减少17.46%， 环比大幅增长 44.41%，随着 AI 及数字经济拉动网络设备增长，以及公 司自身产品升级，客户结构优化，业绩增速有望逐步恢复。分产品来看， 交换机是公司主要收入利润来源且占比不断提升，2022 年营收和毛利润 占整体比重分别增长至 89.10%和 83.6%。路由器及无线类产品营收利 润贡献份额约 10%，2022 年根据战略定位主动收缩部分竞争激烈、产 品利润率较低的无线产品规模。

盈利能力整体向上，位于行业中上游区间。公司通过升级产品规格、提 高产能产量以及研发和生产效率等方式实现营收和毛利率双重提高， 2022 年综合毛利率 15.47%，较 2017 年提升 3.1pct，其中交换机/路由 器 及 无 线 类 / 通 讯 组 件 类 产 品 及 其 他 毛 利 率 分 别 为 14.52%/20.55%/34.81%，同比变动-1.72pct/+6.29pct/-10.27pct，23Q1 综合毛利率进一步提升，同比提高 3.54pct 至 19.6%。公司费用管控良 好，期间费用率相对稳定，净利率整体稳步提升，2022 年同比小幅提高 0.66pct 至 8.3%，23Q1 为 10.94%，同比基本持平。

公司盈利能力位于 行业中上游水平，高于共进股份、剑桥科技、卓翼科技等内资企业，主 要由于产品结构差异影响，毛利率略低于智邦科技、明泰科技等台资企 业，主要由于台湾厂商从事行业时间更长，在研发技术、生产效率、产 品等级、客户质量方面领先，在高端数据中心交换机、白牌交换机、欧 美市场大客户等方面具有较大先发优势。近年来随着规模扩张及产品客 户优化，与台资厂商盈利水平差距不断缩小，23Q1 公司毛利率高于明 泰科技，净利率高于智邦科技和明泰科技。

研发投入持续增长，提升自主研发和设计能力。公司紧密跟踪网络通信 设备行业技术发展趋势，形成平台化、模块化产品研发体系，针对不同 客户需求选取最优研发平台，在降低产品开发技术风险及成本同时保证 产品更快实现批量化生产并推向市场，模块化建设方面按照交换机硬件 方案核心结构形成 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，根 据客户产品性能需求调用不同模块架构及外延扩展完成具体开发。

公司 根据网络设备制造服务商经营特点采用 PLM 系统实现产品开发全流程 控制保障产品多样性、稳定性、兼容性和可扩展性。22 年公司研发投入 1.05 亿元，同比增长 5.17%，研发团队规模扩张至 418 人，占员工总数 31%，在数据中心交换机等领域实现创新突破，已具备 100G/400G 数 据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，成功研发 高背带容量插卡式核心交换机业务板、核心板，同时启动基于 Intel 至强 系列 x86CPU 的 COM-E 模块开发。

募投扩产助力产品升级，增强核心竞争力。公司 IPO 募资 9.6 亿元用于 海宁中高端交换机生产线建设项目、深圳网络设备产品生产线建设项目、 智能终端通信技术实验室建设项目，其中海宁中高端交换机生产线建设 项目主要为新华三配套项目，优先为新华三供应中高端交换机项目，预 计达产后新增中高端交换机产能 60 万台/年，年均销售收入及净利润 16.2 亿元、0.63 亿元。深圳网络设备产品生产线建设项目拟利用现有租 赁厂房扩建，预计达产后年新增网络设备产品产能 200 万台，营业收入 14.4 亿元，净利润 0.72 亿元。智能终端通信技术实验室建设项目拟用 于以太网交换机、路由器、PLC、PON、物联网等产品开发测试验证等， 进一步增强公司研发与技术实力。