大业股份发展历程、股权结构及业绩分析

胎圈钢丝单项冠军，业绩修复弹性可期。

1.胎圈钢丝领军企业，产研结合增产扩能

深耕行业二十载，成就胎圈钢丝行业龙头。公司于 2003 年 11 月成立， 2017 年登陆上交所主板，是目前国内规模最大的胎圈钢丝制造企业。 公司主营产品包括胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，应用于乘用车胎、 载重胎、工程胎以及航空胎等各种轮胎制品，“大业”牌胎圈钢丝三度 入选中国橡胶工业协会年度推荐品牌。此外，公司自 2010 年起连续 13 年被评为中国橡胶工业百强企业；荣膺山东省优质品牌、国家级制 造业单项冠军示范企业等称号。

产研销三路并进，收购胜通增扩产能。公司积极推动研发创新平台建 设，不断提升产品质量，获得下游客户广泛认可，产销持续提升。同时，为满足市场需要，公司持续推进产能增扩，截至 2022 年底，公司已实 现胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产能分别为 43 万吨、46.5 万吨、7 万 吨；2022 年 5 月，公司收购标的胜通钢帘线并表后，胎圈钢丝、钢帘 线产能分别增加 5 万吨、26.5 万吨；2023 年 2 月，公司拟定增募资投 入年产 20 万吨高性能胎圈钢丝项目。

2.公司股权控制权集中，股权激励带动业务增长

公司为家族控股企业，管理层从业经验丰富。截至目前，窦宝森先生 （父，任董事）和窦勇先生（子，任董事长）作为一致行动人和共同实 控人，合计持股比例为 59.79%，公司股权控制权统一。此外，公司管 理层具备丰富的行业从业经验，其中，总工程师王金武先生从事胎圈钢 丝技术研究多年，其主持研究的项目多次获得省级和国家级重大奖项， 专业能力突出。股权激励覆盖骨干员工，考核目标彰显发展信心。公司于 2021 年 8 月 实施限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、高级管理人员及核 心骨干人员，其中授予中层管理人员和业务骨干的股票数量占比合计达 到 63.96%。计划的业绩考核目标为：以 2018-2020 年业绩均值为基数， 2021 年和 2022 年的收入或净利润增速分别不低于 20%和 44%，彰显公 司对业绩增长的信心。

3.可转债转股面临压力，两次下修转股价格

公司下修转股价格，为转股进行准备。2019 年 5 月，公司发行可转债 50,000 万元（500 万张），发行价格为 100 元/张，存续期限为自发行 之日起 5 年；转股起止日期为 2019 年 11 月 15 日至 2024 年 5 月 8 日。2022 年 11 月、2023 年 5 月，公司分别进行两次可转债下修。截至目前， 尚未转股的可转债数量为 4996100 张，若按照最新一次转股价格 9.59 元/股全部进行转股，总股本增加 5209.7 万股，强赎价格为 12.47 元/ 股；如果未进行转股，到期后公司需支付本金及利息共 5.1 亿元，造成 较大现金流压力。

4.收入持续增长，业绩预期向好

多因素致上市以来“增收不增利”，现阶段成本下行业绩具弹性。 2018 年起，公司产能增扩推动营收稳步增长，而归母净利润总体呈下 滑趋势，营收及利润增速显著背离。2022 年公司营业收入为 52.13 亿 元，同比增长 2.48%；归母净利润为-2.55 亿元，同比下滑 221.03%， 出现了公开数据以来首次亏损。2022 年，主要原材料盘条价格上涨， 叠加运费上涨、销售价格涨价滞后以及疫情反复等不利因素导致公司业 绩承压。但伴随原材料价格和海运费高位回落，成本端压力得到缓解， 公司业绩预期向好，2023 年一季度实现营收 12.66 亿元，同比增长 9.72%；实现归母净利润 0.34 亿元，实现扭亏为盈。

钢帘线比重逐步提升，内销贡献营收主要来源。 （1）从产品构成看，胎圈钢丝和钢帘线为前两大主要产品，自 2013 年以来，公司产品结构不断调整，钢帘线比重逐年上升。2022 年胎圈 钢丝、钢帘线业务收入分别为 21.63 亿元和 25.70 亿元，分别占主营业 务收入的 41.50%和 49.29%。 （2）从地区构成看，公司业务主要面向我国大陆市场，但外销占比总 体呈上升趋势，且外销毛利率水平总体较高。2022 年内销收入为 38.61 亿元，营收占比 75%；港澳台及海外地区收入为 12.9 亿元，营 收占比 25%。

行业景气度影响盈利水平，疫后需求回暖盈利预期修复。因 2017 年原 料盘条价格快速上涨以及 2019 年轮胎出口受阻等不利因素，叠加持续 攀升的固定资产计提折旧，以及公司规模扩大所致管理费用的增加，毛 利率、净利率自 2018 年起逐年下滑，ROE 和 ROA 走势与毛利率、净 利率相似。2022 年净利率首次跌至负值，但随着疫后下游需求复苏， 以及成本端压力缓解，2023Q1 毛利率和净利率上升至 7.09%和 3.13%， 净利率实现扭负为正。

三费水平较为合理，研发费用稳健增长。公司各项费用处于较为合理 的水平：销售费用 2020 年出现明显回落，由会计政策变更将运费调整 至主营业务成本所致；财务费用连年增长，系借款增加，利息支出增加 所致；研发费用和管理费用保持增长。2022 年销售费用率、管理费用 率、财务费用率以及研发费用率分别为 1.43%、3.46%、2.46%和 1.72%。 公司在三费管理得当的基础上，持续加大研发投入，研发费用率基本保 持在 1.5%左右。

公司运营能力稳定，借款增加抬高负债水平。公司运营能力总体稳定， 存货周转率和应收账款周转率分别保持在 7 次/年和 3 次/年。而在偿债 能力方面，公司现金比率和流动比率近两年明显下滑，2022 年分别为 27.05%和 92.71%；在资本结构方面，资产负债率自 2018 年以来逐步攀 升，2022 年已达到 71.53%。造成负债上升的主要原因是收购胜通钢帘 线资金需求增加，致使借款增加。