李宁主要产品、发展历史及财务分析

本土优质运动鞋服代表，业绩稳健增长。

1.基本概况：聚焦核心品类，引领行业发展

公司成立于 1990 年，在国内率先打造自有运动鞋服品牌，并快速成长为行业龙头。近年来 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，不断拓展品牌广度，2017 年公司对原有李宁 KIDS 进行品牌重塑，升级为李宁 YOUNG，定位 3-14 岁青少年为目标消费群；2021 年公 司推出高级运动时尚子品牌“LI-NING 1990”，专注于为消费者提供风格独特的专业运动 产品。此外公司生产、开发、推广、销售多个自有、特许或与第三方共同经营的其他品牌 产品，包括红双喜乒乓球产品、AIGLE 户外运动产品、Danskin 舞蹈和瑜伽时尚健身产品 及 Kason 羽毛球产品等。

公司旗下产品主要覆盖篮球、跑步、健身、运动生活和非核心产品五大品类，近年来公司 聚焦于核心品类，篮球、跑步和运动生活的零售流水占比整体呈增长态势，2022 年篮球、 跑步、健身、运动生活和非核心产品流水占比分别为29%，19%，12%，39%，1%，其中 篮球，跑步产品流水同比增长 25%、13%；健身，运动生活产品流水同比降低 17%、6%。 渠道方面，公司致力于渠道结构的优化升级，推进线上销售与直营门店一体化转型，电子 商务渠道销售收入占比逐步提升，2022 年电子商务渠道销售收入占比 29.0%，直接经营零 售与销售予特许经销商收入占比保持在相对稳定的水平，2022 年直接经营零售收入占比 20.7%、销售予特许经销商收入占比 48.5%。

从发展历史来看，我们将 2004 年公司上市后发展历程分为以下三个阶段： 第一阶段（2004-2010 年）快速扩张期：期间公司立足于李宁主品牌，横向拓展篮球、跑 步、足球、网球、健身等细分领域，借助经销商资源，实现门店数量迅速增长，业绩快速 提升。公司门店数量由 2004 年的 2622 家上升至 2010 年的 7915 家，营业收入由 2004 年 的 18.78 亿元上升至 2010 年的 94.85 亿元，年均复合增速 30.99%。 第二阶段（2011-2014 年）战略调整期：2010 年后经济增速逐年放缓、奥运会催化效果结 束，运动鞋服行业进入调整期，各大品牌面临门店扩张过度、库存积压问题。

为此公司推 行两轮改革，2010 年公司提出“品牌重塑、渠道整合”战略，一方面通过提价、砍掉低价 SKU 以推动品牌高端化升级，另一方面推出“90 后李宁”定位，将口号“一切皆有可能” 变为“make the change”，推动品牌年轻化转型。2012 年公司引入新管理团队，金珍君 出任公司 CEO，并推出“渠道复兴战略”，通过关闭低效店铺、增加工厂店和折扣店，以 加快积压存货处理、提升渠道盈利能力、打造以零售为导向的商业模式。2014 年公司门店 数由 2011 年的 8255 家降至 5626 家，其中零售店由 760 家提升至 1202 家。在“渠道复兴 战略”指引下，2011-2013 年公司库存水平持续优化。2014 年公司存货水平上升为 12.90 亿元，较 2011 年上升 13.8%，存货周转天数为 107.87 天，较 2011 年上升 35.35 天，存货 管理能力有所下滑。但由于公司产品竞争力仍处于培养阶段，消费群体国潮意识较弱，战 略调整期李宁品牌升级遇到瓶颈。在渠道持续调整下公司收入同比持续下降，库存清理导 致利润亏损较大。

第三阶段（2015-至今）恢复增长期：2015 年李宁重新出任公司 CEO，并提出由“体育装 备提供商”转变为“互联网+运动生活体验提供商”的战略规划，重新启用品牌口号“一切皆有可能”。2015 年后政府大力推动体育产业发展，运动鞋服行业恢复快速增长，消费者 更加青睐国产品牌，公司专注于原创设计，不断强化产品设计、研发、营销投入，巩固产 品竞争优势，并成功升级为本土优质运动国潮代表，2015-2022 年公司盈利水平进入上行 通道，营业收入恢复快速增长，库存周转效率稳健提升，在 22 年疫情期间收入、利润水平 仍保持稳健增长。

2.财务分析：盈利能力稳健提升，存货周转持续优化

近年来公司营收快速增长，2015-2022 年收入由 71.03 亿元增至 260.13 亿元，年均复合增 速为 20.37%，2020 年由于新冠疫情影响，公司收入增速有所减缓。2021 年公司营业收入 同增 56.55%至 226.67 亿元，主要系在 20 年低基数背景下，公司持续推动产品升级、提升 品牌形象，且新疆棉事件推动国潮消费趋势，带动销售收入快速增长。2022 年国内多地疫 情散发，互联网+健身及居家健身成为新常态，公司持续优化产品力、提升品牌认可度，收 入同增 14.76%至 260.13 亿元，保持稳健增长。分品类看，近年来公司鞋类和服装产品是收入增长的主要驱动力，2022 鞋类和服装分别实现收入 134.79 亿元、107.09 亿元，占总 收入的 52.2%、41.5%，鞋类收入实现同比增长 41.8%、服装收入同比降低 9.4%。

毛利率方面，得益于公司持续聚焦产品的优化升级、提升经营效率和零售运营能力，近年 来毛利率稳步提升，2021 年公司毛利率为 53.03%，同增 3.96PCT。2022 年国内疫情扩 散，线下门店营业受限制、线上物流受阻，高毛利率的直营和电商收入占比下降，同时公 司在零售端加大折扣力度，导致毛利率同降 4.65PCT 至 48.38%。 费用率方面，得益于营业收入的快速增长，2015-2021 年公司销售费用率持续下降，由 38.03%降至 27.08%，规模效应凸显；2022 年公司加大营销投入，销售费用率同增 1.04PCT 至 28.12%。公司持续加强费用管控，近年来管理费用率、财务费用率、研发费 用率水平较为稳定，基本保持在 7%、1%、3%以下。

净利润方面，近年来公司归母净利润保持快速增长，2015-2022 年归母净利润年均复合增 速达 124.82% 。在 20 年低基数背景下，得益于收入的快速增长和费用的合理管控，2021 年公司归母净利润同增 136.14%至 40.11 亿元。2022 年在局部疫情反复与高基数的背景下， 公司归母净利润同增 1.32%至 40.64 亿元，表现出较强韧性。 存货方面，伴随公司主品牌升级后业务规模持续扩大，存货规模持续增长，2022 年公司存 货为 24.28 亿元，同增 36.94%，但整体库龄结构处于健康水。存货周转方面，公司持续推 进供应链改革、升级物流策略，库存周转效率保持较高水平。得益于零售运营和库存管理 能力的提升，2022 年公司存货周转天数为 56.77 天，同比增长 7.23%，在同行业中保持较 强的存货周转能力。