工业富联发展历史、股权结构、成长空间及营收分析

智能制造+工业互联网为核心，“大数据+机器人”打造第二增长曲线。

1.AI服务器优质企业，产业链布局全面

公司是 AI 服务器优质企业，核心业务覆盖云计算、通讯及网络移动设备和工业互 联网三大板块。公司成立于 2015 年，2017 年改制为股份有限公司，2018 年于 A 股 上市。从上市初期的代工龙头到如今的全球领先的智能制造服务商和工业互联网 解决方案的提供商，公司主营业务为云服务器、网络通讯、智能终端产品的智能 制造及工业互联网等。公司产业链布局全面，从上游半导体到中游核心部件再到 下游应用。产能方面，公司拥有全球 3C 行业电子行业最完整、最高效的供应链和 最大规模、快速量产的智能制造能力，并在全球布局多座无人自主熄灯工厂。

2.股权结构集中，设立持股计划调动员工积极性

股权结构稳定，子公司覆盖核心业务产业链。在 2017 年末完成重组后，控股股东 中坚企业有限公司持有工业富联 36.72%的股份，鸿海精密为中坚公司的间接全资 持股人，间接持有公司 100%权益。股权结构稳定，构筑公司发展基石。公司拥有 控股子公司 23 家，覆盖高精密机构件、网络设备、电信设备、通信网络、服务器 等核心业务产业链。实施员工持股计划，调动员工工作积极性。为吸引及保留优秀人才，在长效激励 机制方面，公司 2022 年发布了员工持股计划，参加本次持股计划的总人数不超过 12,000 人，存续期不超过 84 个月，持有的标的股份分为四期解锁，每期解锁标的 比例分别为 16.7% / 33.4% / 33.3% / 16.6%。持股计划的实施有效激发激励对象和公 司共同发展的潜力，改善公司治理结构，激励员工为公司创造更大价值，有望促 进公司业绩高增长。

3.产品矩阵丰富，多元布局打开成长空间

云计算产品多元发展，客户类型广泛。客户方面，公司是多家第一梯队 CSP 的 AI 服务器、存储器供应商，客户涵盖企业、品牌服务商、云服务提供商、互联网服 务商、电信运营商、有线电视运营商等不同类型。产品及服务方面，公司拥有中 国、北美、东南亚三大制造中心，提供涵盖云与边缘计算及存储所需的算力及软 硬结合解决方案，设备包含服务器、存储、8k 工作站等，技术覆盖 HPC 技术/HCI 架构、浸没式液冷等。其中，高性能服务器中 R-2110 和 R-2211 是业界首次采用 AST2600 BMC 的主流高性能均衡型 ARM 服务器。边缘计算的应用主要在工业智 能制造、电信移动网络及电动汽车三大场景。新产品云端游戏机柜系统产品亦开 始出货。

网通业务应用场景逐渐细分，构筑 5G 业务新蓝海。公司提供全面的网通产品系统 解决方案，产品包含企业网络设备、无线网络设备与 5G 相关产品、智能家居产品 及工业相关产品等。客户群体范围广，覆盖移动基础设备、智能家居、消费电子、 工业互联网、新能源车等领域。公司主要聚焦在企业数字化、5G 基建、智慧家庭 三大场景，持续深化核心网云化、Massive MIMO、5G+ 垂直应用等细分布局。

灯塔工厂引领数智化解决方案，一站式数字化转型服务设计满足不同层级客户数 字化转型需求。公司以三大平台为根基，布局了灯塔工厂、标准软件和 Fii Cloud 平台，其中，作为公司数实融合领域的核心竞争力之一，“灯塔工厂”领头实现跨 行业的复制应用。四年间，公司共赋能打造了六座灯塔工厂，其中，深圳观澜工 厂负责手机精密机构件等产品的研发与生产，是世界首座精密金属加工“灯塔工 厂”。公司工业互联网业务主要聚焦的需求提升发力点为：整体制造能力升级、特 定生产场景技术及产业链关键要素互通三方面，从而为不同类型客户提供专业场 景应用、数字制造管理、双碳战略服务、智能硬件设备、数字化人才组织培养等 全场景数字化转型服务。公司提出的“灯塔领航者计划”服务新能源车头部企业、 汽车零配件行业龙头等，数字化转型服务设计服务客户覆盖电子制造、新能源车、 医疗器械、金属冶金等 10 大行业。

大数据和机器人发展潜力明朗，产品布局紧抓科技变革潮流。在锁定“高端智能 制造+工业互联网“核心业务外，公司推动“大数据+机器人”后轮驱动。在大数 据业务方面，公司积极深入元宇宙相关和新能源储能市场，元宇宙业务可细分为 高端穿戴装置结构件的开发、新型游戏服务器的推出和元宇宙解决方案的提供。在新能源赛道上，公司聚焦开发储能装置和减排节耗，投资开发风力发电、储能、 智慧微等可再生能源项目，对 2030 年可再生能源的开发与投资规划超过 3000 兆瓦。 截至 2021 年末，公司已开发近 50 兆瓦分布式光伏发电系统。

在机器人及自动化赛道上，公司主要聚焦机器人制造及生产装备自动化。机器人 方面，通过对思灵机器人的独家战略投资，力控和机器人控制技术助力公司的智 能化生产，如思灵机器人谐波减速器组装。公司已汇聚了双臂机器人、3D 力控抛 光机器人等前沿产品。作为制造工厂中最基础的应用，公司自动化装备布局 CNC 成型、表面处理、组装激光等方面，覆盖模块装拆夹自动化、自动上下胶塞组装 机等产品。

4.营业收入稳步上升，费用率管控向好

营业收入、归母净利润均稳步增长。2017-2022 年，公司营业收入由 3545.44 亿元 大幅增至 5118.5 亿元，CAGR 为 7.62%。受益于数字经济的持续发展以及算力需求 爆发，公司 2022 年营收再创新高，同比增长 16.4%。归母净利润方面，2017-2022 年整体维持增长态势，CAGR为 4.81%，2022年公司归母净利润为 200.73亿元，同 比增长 0.3%。而 2023 年 Q1 公司归母净利润较 2022 年同期轻微下滑了 3.91%， 2023年Q1公司扣非归母净利润 32.07亿元，同比增长 3.44%。公司海外客户众多， 主要以非人民币结算，若剔除汇兑损益因素，归母净利润或将拥抱高景气。

毛利率触底回升，净利率整体相对稳定。2017-2022 年公司毛利率呈现整体下行趋 势，从 10.14%下降到 7.26%，2023Q1 毛利率回温，增至 7.36%。毛利率的触底向 好主要得益于：在新产品中，公司通过技术研发推动 ODM 等模式，且在材料和工 艺上升级；公司有意下修 OEM 模式比例，占比超过 40%的 CSP 业务得以成长，为 公司创造了更多利润空间；布局大数据、自动化机器人等方面投资，收益带动未 来整体毛利率进一步提升；公司未来保持毛利率的关键在于，积极布局主营业务 在智能制造+工业互联网、大数据+ 机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域。整体 上，净利率相对稳定， 2023Q1 达到了 2.95%。在费用率管控良好的情况下，净利 率有望上修。

云计算和通信移动网络设备业务为营收主力军，工业互联网业务有望迎来快速成 长。2022 年末通信及移动网络设备、云计算、工业互联网板块营收比重分别为 57.86%、41.51%、0.37%。分业务来看，云计算业务 5 年以来持续发力，2022 年收 入为 2124.44亿元，同比增长 19.56%。2022年云服务商产品在云计算业务营收占比 达 40%+。受益全球新一轮“算力革命”爆发，云计算业务迎来发展良机。2022 年 通信及移动网络设备业务营业收入为 2961.78 亿元，同比增长 14.37%。在全球企业 数字化、5G基建和智能家居需求提升的背景下，工业互联网、元宇宙、AIGC等上游增量需求得以增长，网络扩容需求显现。工业互联网业务增速明显，2022 年收 入规模达 19.12 亿元，同比增长 13.46%。得益于公司工业互联网平台业务三大核心 板块齐头并进，工业互联网业务有望迎来快速增长。

工业互联网毛利率维持高景气，云服务设备具备较强提升空间。2018-2022 年工业 互联网业务的 CAGR 高达 10.12%，公司布局手机精密机构件，在材料和工艺的升 级等业务，寻找发展新机遇，拉动毛利率提升。通信及移动网络设备业务毛利率 总体稳定，围绕着 10%上下轻微浮动。云服务设备毛利率稳定在 4%左右。公司加 强毛利表现较佳的 CSP 及 AI 服务器占比的提升，云服务设备毛利率具备较强提升 空间。

公司期间费用率下降，降本措施效果显著。2017-2022 年，公司期间费用率由 6.49% 下降到 3.08%，整体呈现下降趋势，降本管理取得良好效果。其中，管理费用率改 善尤为显著，从 2017 年的 3.5%下降到 2022 年的 0.75%。得益于熄灯工厂的生产工 序改良，2018 年公司管理费用率得到大幅改善。2017-2022 年，公司销售费用率存 在轻微下降趋势。尽管 2022 年上半年公司面临产品组合和外部环境的变化挑战， 公司财务费用率维持稳定态势。

研发投入带动专利量效齐升，技术壁垒造就价值龙头。公司多年来深耕研发，自 2018 年上市以来，研发人员占比一直稳步增加，2022 年达到了 15.9%。2018-2022 年研发费用的 CAGR 为 6.53%，2022 年研发费用达到了 115.88 亿元。研发投入带 动专利成果提升，2022 年公司拥有有效申请及授权专利 6,078 项，同比增长 10.4%。 受益于高端精密机构件、自动化机器人、工业元宇宙、数字化智造等技术领域的 研发布局，高价值专利资产占比持续提升，授权专利增长迅速，前沿技术占比 47.9%。在 5G 专利申请方面，公司的年增长率突破 70%。2022 年公司专利权较 2021 年有所回升。随着专利技术的不断进步，公司未来在 5G+车联网、5G+智能家 居等领域仍可不断挖潜 5G 的应用价值空间。随着业务的扩编，公司竞争力将持续 外溢，大数据、机器人等业务或出现专利数量的增长。

资产负债结构不断优化，经营性现金流逐步改善。公司资产负债率呈现下降趋势。 2017-2022年，公司资产负债率从 81.03%下降到了 54.49%，企业负债水平在不断改 善，风险较低。作为企业现金的主要来源，自 2019 年以来，公司经营活动产生的 现金流量在逐年上升，2023Q1 高达到 208.44 亿元，企业真实的经营成果发展向好。