铟行业供需格局及价格有何变化？

HJT电池需求或成新增长极。

1.铟供给：资源丰富、产量稳定，库存影响大

1.1铟储量：全球铟资源分布相对集中，中国储量占比26%

铟主要以伴生矿形式开采，全球储量有限。根据《全球铟矿资源供需现状与我国开发 利用建议》数据，2017 年全球铟储量为 8.4 万吨，中国资源储量为 2.16 万吨，占全球总量 26%，主要矿床为大厂、都龙和孟恩陶勒盖；玻利维亚，俄罗斯，加拿大和日本资源储 量较丰富，占比均在 10%以上。俄罗斯的盖斯卡耶矿床资源储量为 9120 吨。全球铟资源储量主要集中在中国、玻利维亚、俄罗斯、加拿大和日本等国家，中国储 量占比 26%。根据《全球铟矿资源供需现状与我国开发利用建议》数据，2017 年中国铟 资源储量为 2.2 万吨，占全球铟资源储量的 26%；玻利维亚铟资源储量为 1.5 万吨，占比 18%；俄罗斯铟资源储量为 1.1 万吨，占比 13%；加拿大铟资源储量为 0.9 万吨，占比 11%； 日本铟储量 0.8 万吨，占比 10%。

1.2铟产量：全球产量稳定在900吨，再生铟占比高

原生铟：从产量来看，2019 年到 2022 年全球铟产量有所下降。根据 USGS(美国地 质调查局)数据，2019-2022 年全球原生铟产量分别为 968/957/932/897 吨，其中中国2019-2022 年原生铟产量分别为 535/540/540/530 吨。中国和韩国是全球主要铟生产国 家，2022 年产量占全球产量占比分别为 59.1%和 22.3%。再生铟占全球铟产量占比约 40%~60%。工业上采用 ITO 靶材磁控溅射方法制备 ITO 薄膜，但是靶材溅射镀膜过程中利用率低，加上靶材加工过程中产生的边角料和切屑，使 其利用率仅达到 30%，剩余大量废靶材回收金属铟成为再生铟的主要来源。受此影响，再 生铟占铟产量比重一直很大，根据 SMM(上海有色网)数据，2017 年再生铟产量达到 1002 吨，占比达到 58%。考虑全球 ITO 产业工艺没有明显变化，历史再生铟产量数据对当前仍 具备参考意义。

2铟需求：异质结电池有望成为铟需求主要增长动力

2007-2020 年铟需求大幅增长，2020 年全球铟需求总量约为 2000 吨。铟下游主要 的需求是 ITO 靶材，在需求结构中占比达到 80%；其次是半导体化合物和焊料及合金，占 比分别为 10%、7%，当前光伏薄膜需求占比仍然较小，为 2%。

2.1显示面板ITO靶材：需求稳定增长

ITO 靶材是 ITO 镀膜的材料。ITO 薄膜具有对可见光透明和良好的导电性，对可见光 透过率>=95%;对紫外线的吸收率>=85%；对红外线的反射率>=70%;对微波的衰减 率>=85%。与此同时, ITO 薄膜的加工性能极好, ITO 膜层硬度高且耐磨耐蚀,而且容易在酸 液中蚀刻出微细的图形。因而 ITO 薄膜在薄膜晶体管(TFT)、平板液晶显示 (LCD)、等离子 显示器（PDP）、触控屏（Touch Panel）等显示面板领域获得了广泛应用。 根据 Omdia 数据，全球显示面板出货面积由 2017 年 199 百万平米增长至 2021 年 236 百万平米，2022 年全球显示面板出货面积下滑至 229 百万评级。根据观研天下数据， 2016-2022 年全球显示面板出货量较为稳定，维持在 36-40 亿片左右，但受益于液晶面板 尺寸升级，平板显示出货面积保持增长趋势。2022 年全球消费电子市场受到多重影响表现 疲软，同时液晶显示面板出货尺寸下降，使显示面板出货面积减少。

根据安泰科数据，2015 年之前显示面板 ITO 靶材用铟量持续上升，15 年之后有所下 滑。2022 全球消费电子市场受到的影响是多方面的，预计 2023 年显示面板市场恢复正常 水平，之后在面板尺寸不断增大、5G 等新技术应用刺激下，出货面积将保持 4%的年增长 率，显示面板 ITO 靶材用铟需求因此受益。

2.2异质结电池ITO靶材：有望成为铟需求新增长极

异质结（HJT）电池是以晶硅太阳能电池为衬底，以非晶硅薄膜为钝化层的电池结构。 HJT 电池与传统晶硅电池相比具有多种优势，具体体现在： （1）转换效率高：HJT 电池采用非晶硅层降低表面悬挂键密度和异质结界面态密度， 实现超高转换效率，目前，HJT 电池的实验室效率在 26%以上，现有设施的平均量产效率 在 23%以上，效率优势显著； （2）双面率高：HJT 电池为正反面对称结构，且背面无金属背场阻挡光线进入，因此 其天然具备双面发电能力，且双面率可超过 95%，可在扩展应用范围（沙地、雪地、水面 等）的同时进一步提升发电量； （3）无光衰：由于 HJT 电池上表面为 TCO，电荷不会在电池表面的 TCO 上产生极化 现象，因此 HJT 电池无 PID、LePID 现象。

松下 HJT 组件 25 年后发电量仅下降 8%; （4）温度系数低，高温环境发电量高：HJT 电池的温度稳定性好，与单晶硅电池－0.42％ ／℃的温度系数相比，HJT 电池的温度系数可达到－0.25％／℃，使得电池即使在光照升 温情况下仍有好的输出。在一天的中午时分，HJT 电池的发电量比一般晶体硅太阳电池高 出 8－10％，双玻 HJT 组件的发电量高出 20％以上，具有更高的用户附加值; （5）弱光响应高：理论研究表明，并联电阻越大，光伏组件的弱光响应越强。薄膜电 池因为并联电阻普遍比较大，所以弱光响应普遍比较好。HJT 电池属于薄膜电池，因此弱 光响应性能更好;

（6）工艺步骤少：HJT 电池生产工序仅需 4 步，量产具备优势。目前，主流的 PERC 电池量产需要 8-10 道工序，TOPCon 需要 11-12 道工序，而 HJT 电池的工序仅为 4 道。 从理论上讲，HJT 工艺步骤少，可以极大的降低电池的不良率，以及人工、运维等其他生 产成本;（7）结构对称，薄片化潜力大：HJT 电池完美的对称结构和低温度工艺使其非常适于 薄片化。目前 PERC 电池所用硅片主流厚度为 170-180μm，HJT 电池所用硅片厚度已经降 至 160μm 以下，且具有较大的薄片化空间。

HJT 电池量产转换效率具有明显优势，有望替代 PERC 及 TOPCON 成为下一代主流 技术。2021 年，P-PERC 单晶电池效率提升至 23.1%，N-PERT+TOPCon 单晶电池、HJT 电池平均转换效率分别已经达到 24%和 24.2%。HJT 电池转换效率比 P-PERC 电池、 N-PERT+TOPCon 电池转换效率分别高出 1.1%、0.2%。预计至 2025 年 HJT 电池转换效 率可提升至 25.5%，相比 P-PERC 电池、N-PERT+TOPCon 电池，转换效率高出 1.5%、 1%。随着 HJT 技术大规模产业化，降本增效速度预期会大幅加快，HJT 有望替代 PERC 成 为下一代主流技术。

HJT 处于早期发展阶段，多家厂商布局 HJT 产能。根据 TrendForce 不完全统计，2021 全球 HJT 产能近 7GW，2022 年新增产能近 20GW，而全球 HJT 规划产能已超 120GW。 量产方面，目前参与的厂商主要是：1）电池片环节新进入者；2）设备厂商；3）原有的薄 膜电池制造商。2021 年迄今，已有隆基绿能、晶澳科技等多家企业宣布进入 HJT 电池及组件领域。相比于传统老牌企业，跨界或后置企业在 HJT 电池项目的投资和规划显得更加积 极。假设 2023-2025 年异质结电池产量分别为 60、120、200GW，异质结电池每 GW 铟 耗量为 3.17 吨/GW，2022 年用铟需求为 95 吨，预计 2025 年可达 634 吨，有望成为铟 需求新增长极。

3.铟价格：中期受库存压制，长期向好

HJT 电池铟需求有望推动全球铟供需平衡趋紧，预期 2023-2025 年全球铟供需平衡 分别为 209/-51/-393 吨。从需求端看，预计 HJT 电池 2022-2025 年铟需求有望从 95 吨增长至 634 吨，是未来铟需求增长主要动力，预期显示面板铟需求维持稳定增长。从供 给端看，泛亚库存预期将持续释放，假设该库存每年释放 300 吨。预计库存过剩局面持续 到 2025 年以后。2017 年，中国环保整治力度加强，含铟二次原料如铅锌冶炼渣、灰等都被列入新危险 固废目录，许多粗铟厂因此永久性关停，短期供需错配导致精铟价快速上涨，铟价指数一 度突破 2400 元/公斤。到了 2018 年下半年，供给端有所改善，加上市场对泛亚交易所积 累库存产生避险情绪，铟价逐渐回归至成本价附近。一般粗铟生产在 800-950 元/公斤， 粗铟到精铟的加工成本为 100-150 元/公斤，则精铟成本大约在 900-1100 元/公斤之间。 2021 年 9 月铟价暴涨，主要是由厂商停电导致供应端粗铟紧张，加上投机资金看涨影响， 但需求方面保持平稳所致。