锡行业供需格局及价格走势分析

新增产量有限，供需持续趋紧。

1.锡供给：供给端收紧，矿山项目新增产能有限

USGS(美国地质调查局)数据显示，截至 2022 年末，全球锡资源储量约 460 万吨，印 度尼西亚、中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为 80/72/70/57/43/42/40 万吨，前七位资源国储量合计占比约 87.4%。根据USGS(美国地质调查局)数据，2020-2022年全球原矿产量分别为 26.4/30.5/31 万吨。全球 2022 年锡产量主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、缅甸、刚果、巴西和玻利 维亚，这七个国家的产量占全球产量的 91%。2022 年中国和印度尼西亚锡原矿产量分别 为 9.5 万吨和 7.4 万吨，占全球总量比分别为 30%和 24%。缅甸、秘鲁、刚果、巴西和玻 利维亚产量分别为 3.1/2.9/2/1.8/1.8 万吨。

2022 年的精炼锡产量与上年相比保持稳定。ITA(国际锡业协会)数据显示，2022 年， 前 10 家精炼锡生产商生产的精炼锡占世界的 58%，低于 2021 年的 60%。2022 年，由于 公司部分自有矿山矿石品质下降、华联锌铟因疫情阶段性停产等因素，公司锡产量下降 6%。 印尼天马公司由于管理不善导致过度开采，开采成本提高，2022 年锡产量下降 26%。预计 2023-2025 年，全球新增锡矿产量分别为 0.5 万吨、1.4 万吨、0.6 万吨。根据 SMM(上海有色网)预测，兴业银锡旗下，银漫矿业二期预计 2024 年投产，当前银漫一期 165 万吨/年目前已实现满产运营，银漫二期投产后合计开采规模为 297 万吨/年。根据 Alphamin Resources 公告，截至 2023 年 2 月，Mpama South 拥有锡指示保有量 80.2 万吨和推断保有量 68.7 万吨。根据 SMM(上海有色网)数据 Mpama South 项目投产后， 预计 Alphamin 公司年新增锡矿产能 7200 吨左右。

2.锡需求：锡焊料为主，光伏焊带贡献需求增长

根据 ITA(国际锡业协会)统计，2018-2022 年全球锡需求总量维持在 36-39 万吨， 整体较为稳定。结构上看，锡焊料是锡主要的应用领域。在 2021 年全球锡消费领域中，锡 焊料占比将近 50%，第二大消费领域锡化工为占比 17%；马口铁、铅酸电池、锡铜合金 的占比分别为 12%、7%、7%。锡焊料主要应用于电子设备中，光伏焊带成为新产业应用方向。根据立鼎产业研究院 数据，锡焊料终端应用领域中，计算机、通讯和其他消费电子占比超过 60%，其他消费方 向包括工业设备、汽车、航空及军事等，占比分别为 17%，13%和 4%。在电子领域，锡 焊料主要用于连接电子元器件。在光伏领域，光伏焊带应用于电池片连接，起导电的作 用，以提升光伏组件的输出电压和功率。由于铜本身没有良好的焊接性能，光伏焊带 表面涂层一般使用锡合金，使光伏焊带具有可焊性。

目前半导体产业稳定增长，产业边际复苏后将带动锡焊料需求增长。根据中国矿业报 《锡资源定价是如何形成的—分能源和矿产资源初级产品定价研究之十三》数据，集成电 路半导体领域消费锡焊料占比超过 80%。2022 年消费电子行业整体增速放缓，PC、手机、 平板和可穿戴设备增速放缓，根据 iFinD 数据，2022 年 PC 出货量为 2.92 亿台，同比下降 17%。光伏焊带锡需求持续高速增长。根据欧洲光伏行业协会预测，2023 年全球新增装机量 约为 350GW，2025 年全球新增装机量预计达到 510GW。光伏焊带是光伏组件的重要组 成部分，根据欧洲光伏协会预测数据，1GW 光伏组件所需主流光伏焊带约 550 吨。根据宇 邦新材数据，MBB 焊带锡单耗从 2019 年的 0.15kg 增至为 2021 年的 0.17kg。假设 23-25 年锡质量占光伏焊带质量比 17%，光伏组件单 GW 用锡量为 93.5 吨。根据测算 23-25 年 光伏焊带锡需求分别为 3.3/3.9/4.8 万吨，CAGR 为 21%。

根据上海有色网数据，锡化工下游主要应用为 PVC（聚氯乙烯）稳定剂，2021 年占 锡化工需求比重达 67%。在锡化工其他应用领域中，玻璃涂层占比 9%，聚氨酯催化剂占 比 6%，电镀占比 8%。PVC 热稳定剂主要用于 PVC 和其他含氯的聚合物，一般按照热稳 定剂的化学组分来进行分类。PVC 广泛应用于化学工业上制作各种贮槽的衬里，建筑物的 瓦楞板，门窗结构，墙壁装饰物等建筑用材。

预计 2023-2025 年全球锡总需求量分别为 41.2/42.4/43.9 万吨，增速分别为 3.7/3.1/3.5%，其中锡焊料总需求量分别为 20.7/21.7/22.9 万吨。锡焊料消费方向，预 计 2023-2025 年，光伏焊带领域 CAGR 为 21%；消费电子行业整体处于存量周期，PC、 手机、平板和可穿戴设备增速放缓，预测锡需求 CAGR 为 2%；汽车行业维持低速增长， 预测锡需求 CAGR 为 2%。其他领域，锡化工下游 PVC 与地产基建息息相关，根据国家统 计局数据，23 年 1-5 月，全国房地产开发投资 4.6 万亿元，同比下降 7.2%，预计 23-25 年地产仍维持疲软，锡化工领域锡需求 CAGR 为 1%；镀锡板领域锡需求和 GDP 挂钩，据 经合组织预测，经合组织预测，2023 年和 2024 年，全球 GDP 增长将低于趋势水平，分 别为 2.6%和 2.9%，预测马口铁领域 23-25 年 CAGR 为 2%。

3.锡价格：供需趋紧，锡价有望获得支撑

从供给端来看，目前供给端弹性较弱，现存锡矿项目普遍面临资源枯竭、品位下降 等问题。根据 ITA(国际锡业协会)数据，秘鲁 Minsur 公司的 SAN rafael 矿山品味从投产 初期的 5%-10%下降到目前的 2%左右。根据上海钢联数据，缅甸锡矿的品味下滑严重， 从最初的 10%下降到当前的 1%-2%。根据 SMM(上海有色网)及各主要锡矿开采企业公布 产能规划，预计 2023-2025 年全球新增锡矿产量为 0.5/1.5/0.6 万吨，全球锡供给增速分 别为 2.2/3.2/0.6%；需求端来看，锡下游光伏焊带和半导体消费带动锡资源需求增加， 2022-2025 年光伏焊带所需锡精矿分别为 3.3/3.9/4.8 万吨，CAGR 为 21%。预计 2023-2025 年全球锡供需平衡分别为-2.3/-2.3/-3.6 万吨。

当前全球锡库存位于历史中位水平。根据百川盈孚数据，2023 年 6 月，上海锡库存约 为 4500 吨，伦敦锡库存约为 2000 吨，合计约 6500 吨，处于历史中值。锡金属应用以焊料、热稳定剂等产品为主，终端成本占低。电子产品：根据立鼎研究 院数据，锡元素在电子产品成本比重不足 0.5%，锡作为锡焊料主要成分，应用于电子元器 件焊接。光伏：参考宇邦新材公布数据，光伏焊带中锡金属平均成本占比约为 15.9%，折 算光伏组件成本占比约为 0.5%；锡化工：以 PVC 热稳定剂为例，根据测算，PVC 树脂中 锡元素成本占比大约为 0.3%~1%。

研究报告：锡价上行可期，手握优