佳禾食品发展历史、主营业务、股权与组织架构及经营特征分析

风雨兼程二十载，植脂末领先企业再出发。

1.佳禾食品历史回顾

佳禾食品成立于 2001 年，经过二十年的产业深耕，现已成为植脂末行业领先企业，并 积极拓展咖啡、植物基饮品等业务。回顾佳禾的发展历程，我们可将其分为以下 3 个阶段： 精研技术，积累底蕴（2001-2007）：公司在创立之初确立了以技术研发为核心的发 展理念，深耕产线构建、生产流程和配方优化，到 2007 年已经建成投产七条喷雾干燥线。 乘风直上，迅速发展（2008-2014）：佳禾与香飘飘等杯装奶茶领先企业深入合作， 实现了植脂末规模的快速扩大。2010 年，佳禾的销售额已经突破 10 亿元。 品类拓展，长远布局（2015-至今）：佳禾牢牢把握住植脂末产品基本盘。同时积极 拓展咖啡、植物基业务。2021 年公司正式登录上交所主板。

公司以植脂末业务为主，2017-2022 年植脂末占比始终高于 75%。受益于下游奶茶 市场的快速发展，公司营收由 2017 年的 13.68 亿增长至 2022 年的 24.28 亿，2017-2022 年五年 CAGR 为 12.2%。但 2020 年以来，因消费场景受损，销量下降，以及原材料上涨 压力，2020-2022 年利润下滑。23Q1 公司实现收入 6.41 亿元，同增 22.77%，主要受益 于消费场景修复；实现归母净利润 0.63 亿元，同增 267.18%，主要系原材料价格下滑，盈 利能力修复。分地区看，公司全国化业务布局，产品远销海外。其中华东地区最高，实现 收入 7.31 亿元，占比 31.67%。华中、西南增长迅速，分别实现收入 5.58 亿元、3.44 亿 元，同增 23.2%、29.8%。公司持续发展东南亚等海外市场，近年来海外销售收入占比稳 定在 12%以上。

2.股权结构和组织架构

公司股权结构集中，创始人柳新荣、唐正青夫妇是实际控制人。公司董事长、总经理 柳新荣和唐正青夫妇分别直接和通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司 55.3%、22.25% 的股份，合计持有 77.55%的股份，为公司实控人。2018 年公司成立员工持股平台宁波和 理，覆盖包括高级管理人员、核心技术人员等业务骨干，以提升公司管理团队及业务骨干 的凝聚力。截至 2022 年底，佳禾主要控股参股公司共 11 家。深度布局植脂末、咖啡、植 物基饮品领域，打造品牌形成合力。公司高管团队稳定，均有丰富行业经验。公司管理层拥有多年食品饮料行业从业经验， 其中总经理系创始人柳新荣，副总经理张建文、徐伟东、柳新仁均在佳禾工作多年，高管 团队凝聚力强。

3.生产规模优势明显，盈利能力持续提升

3.1全产业链生态平台，产品矩阵丰富

金猫咖啡具备生产、研发、销售于一体的全品类咖啡产销企业。2015 年公司投产布局 咖啡业务，2019 年将咖啡业务转移至子公司金猫咖啡独立运作，通过引进全套先进的生产 设备和技术，金猫咖啡打造了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链。产品矩阵丰富，获得多项资质认证。2019 年，金猫咖啡通过了 UTZ 认证、HALAL 认 证、FSSC22000 认证；2020 年，通过雨林认证；2021 年获得 SCA 国际认证。公司现已 向瑞幸、Seesaw、连咖啡等知名咖啡品牌提供产品，同时依托于 B 端产品的技术优势，在 天猫、京东等平台进行 C 端的布局。

3.2研发技术领先，定制化方案解决客户需求

研发技术领先，获评“国家高新技术企业”。公司围绕咖啡业务构建数十人的专业研 发团队及实验室，同时建立由 Q-Grader、国际认证烘焙师及咖啡师组成的专业杯测团队， 目前在咖啡领域申报各项专利 43 项，获得授权专利 25 项，发表论文 4 篇。公司在冷萃咖 啡产业化、脱咖啡因技术、咖啡保香技术等领域取得了技术突破，技术成果均实现了产业 化，获评“国家高新技术企业”称号。开设咖啡学院，匹配下游客户需求。我国咖啡消费市场经历多轮变化，消费者更加追 求品质和性价比，与此同时国内新兴品牌以及便利店、餐饮店、零食店等其他跨界玩家进 入市场，咖啡市场竞争更加激烈，具备专业技能的咖啡师将成为核心竞争力之一。公司设 立 Q-grader 课程、SCA 感官课程、咖啡教室等诸多培训内容，辅助培训下游客户。

3.3加速咖啡产能布局，优化产品结构提升盈利能力

打造柔性化咖啡生产能力，提升咖啡业务盈利能力。根据公司金猫咖啡公众号披露， 目前咖啡加工产能超 2 万吨，但根据 2022 年年报，公司咖啡生产量仅 3608 吨，主要系公 司早期投产较多速溶咖啡产线，难以匹配下游客户多样化产品需求。目前公司通过建设冻 干咖啡产线，依托已有速溶咖啡产线，以咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干咖啡，目前冻 干咖啡产线已完成车间工厂建设，今年有望顺利投产，伴随公司咖啡产能利用率持续提升， 咖啡业务盈利能力仍有一定优化空间。

完善咖啡产能布局，拓展利润增长点。公司加速产能拓建，满足下游客户定制化需求， 近期发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资 5.5 亿元用于咖啡扩建设项 目，项目建成后将新增年产 16000 吨焙炒咖啡豆、3000 吨研磨咖啡粉、8000 吨冷热萃 咖啡液、10000 吨 RTD 即饮咖啡和 610 吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。此外，公司 也将升级冻干、RTD（即饮产品）生产、冷杀菌等生产工艺，并建设智能系统，实现生产 工艺、智能化水平的双重升级，持续提升产品竞争力。