恒润股份主要产品、发展历程、业绩及经营看点有哪些？

风电法兰龙头，业绩再创新起点。

1.大型环锻件供应商，风电法兰龙头企业

公司成立于 2003 年，主营业务包括辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、以及真空 腔体及其配件，产品广泛应用于风电、石化、金属压力容器、船舶等行业。其中，辗制 环形锻件采用辗环工艺可进一步热处理和精加工为法兰、齿轮、回转支撑套圈等环形锻 件成品；锻制法兰及其他自由锻件采用自由锻工艺，生产各种标准通用法兰或定制法兰。

纵观公司发展历程，公司在风电领域业务面上不断拓展，产品布局持续优化。公司为最 早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商，为我国最早、最大海上风电场配套 3.0MW、3.6MW、5.0MW 样机的塔筒法兰。2012 年与三星重工签署 7.0MW 海上风电配套塔 筒法兰供货合同，此后开始跻身全球较少能制造 7.0MW 及以海上风电塔筒法兰的企业之 一，目前公司已量产 9MW 海上风电塔筒法兰。2021 年，公司通过非公开发行引入国资股 东济宁城投，募投项目切入风电轴承和齿轮箱锻件领域，积极拓展业务领域。分行业来看，风电行业为公司主要下游应用领域，2019-2021 年风电塔筒法兰收入占总 营收比例连续三年超 50%。

分产品来看，公司辗制法兰贡献主要营收，属于精加工锻件 成品，在公司营收占比中长期维持 50%以上。1H22 公司辗制法兰营收 4.1 亿元，占总营 收比重 50.8%。

2.公司业绩短期承压，看好长期增长潜力

公司业绩短期有所承压，伴随风电装机需求增长有望回升。受益风电行业驱动，2016- 2021 年公司营收 CAGR 为 29.52%，归母净润 CAGR 达 36.08%。2020 年国内风电抢装潮下， 业绩创历史新高，公司营收同比达 66.61%，归母净利润同比达 459%。21 年公司业绩在 前一年高基数情况下同比微降。22 年前三季度公司业绩下滑明显，主要系疫情及外部因 素影响风电整体装机不及预期，同时需求放缓下招标价格竞争激烈，公司产品有所降价， 公司业绩短期有所承压。预计随着风电平价化背景下，行业需求周期转成长，新增装机 有望实现持续增长，公司业绩规模有望回升。

公司盈利能力短期承压，内部费用管控能力稳定。利润端，公司整体原材料成本占总成 本达 60%-70%，21 年开始受原材料价格上涨，公司毛利率呈现一定波动。2022 年公司前 三季度毛利率为 9.93%，同比减少 19.11pct，我们判断主要系锻件法兰单价同比有所下 降，同时受军事、疫情等外部因素影响海上风电装机低于预期，高毛利海上风电法兰收 入占比有所下滑导致。此外三季度子公司恒润传动前期投资较大，轴承项目集中计提成 本也有所影响。 费用端，公司期间费用率持续下降，研发投入逐步提高，从 2017 年的 0.26 亿元增至 2021 年的 0.88 亿元。预计未来随着法兰需求回升促进价格回暖，叠加新募投项目投产 后产品结构优化，公司盈利状况有望得到改善。

风电塔筒法兰作为公司核心产品，多年来保持较高收入增速，4Q21 年以来受风电场开工 审慎，产品订单有所减少，21 年收入 12.1 亿元，同比下降 17.0%。利润端 21 年以来受 原材料成本上涨以及产品价格影响有所下滑。预计未来伴随风电行业大型化进程持续， 大型法兰产品需求回升、价值量提升情况下有望带动公司毛利率回升。

3.公司资质优势明显，绑定多家海内外优质客户

资质优势：公司拥有海内外多领域行业准入资质。锻造行业主要为设备配套，进入特定 市场需取得相应的资质认证。目前公司已取得国家质量监督检验检疫总局特种设备制造 资格许可证（压力管道元件），还取得了莱茵技术（TUV）ISO9001：2008 质量体系认证 证书、莱茵技术（TUV）欧盟承压设备（PED97/23/EC 和 AD2000）指令中法兰制造许可证 （PED 和 AD 证书）、日本 JIS 证书、法国 BV 风电法兰工厂认证。公司同时拥有挪威 （DNV）、美国（ABS）、法国（BV）、意大利（RINA）、中国（CCS）、日本（NK）、韩国（KR） 和英国（LR）等船级社认证。

客户优势：公司凭借自身装备工艺优势及研发优势下，在长期市场竞争中积累了大量的 优质的风电客户资源。海外市场方面，公司已获得欧盟、日本、韩国等国际市场客户的 肯定，建立了自己的品牌知名度，公司是维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯 通等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商。国内市场方面，公司先后与泰盛风能、 天顺风能、上海电气、金风科技、明阳智能等国内知名上市公司建立良好合作关系。

4.顺势而为，携手济宁城投扩产布局新领域

公司股权结构清晰，战略性引入国资控股。2021 年济宁城投通过参与非公开发行 A 股股 票以自有资金或自筹资金认购公司 27.33%股份，成为公司控股股东，济宁国资委为公司 实际控制人。2022 年 10 月，公司公告披露济宁城投通过二级市场认购，持股占比已从 非公开发行后的 27.33%增至 29%，进一步彰显控股股东对公司持续发展的信心和认可。 济宁城投具备深厚的区域性资源优势和强大的资本资金实力，既可为公司引进更多战略 及业务资源，有利于促进公司整体业务发展及战略布局，同时也能为公司实现跨越式发 展提供充足资金支持。

公司顺应趋势，积极扩产大 MW 海风法兰和抗通缩轴承等项目，布局高附加值环节。2021 年 9 月公司非公开发行股票募集资金，定向增发发行价 19.88 元/股，发行数量 7412.95 万股，募资总额达 14.74 亿元，拟用于年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件 扩能项目、年产 4000 套大型风电轴承生产线项目以及年产 10 万吨齿轮深加工项目。通 过本次项目转型升级，公司将具备风电塔筒法兰由 9MW 扩充至 12MW 的生产能力，产品品 种增加风电轴承、风电齿轮箱锻件等高端产品。