铖昌科技发展历程、股权结构、主营产品及收入分析

公司是国内星载相控阵 T/R 芯片的核心供应商。

1.成立以来定位T/R芯片技术，国家专精特新“小巨人”企业

公司自成立以来聚焦相控阵 T/R 芯片的研发、测试、生产、销售和技术服务。2010 年-2018 年，公司经历 6 次股权转让，注册资本由 714 万元增至 6600 万元。第 6 次股权转让后， 和而泰（002402 CH）成为公司控股股东，公司实际控制人变更为和而泰的董事长与控股 股东刘建伟。2020 年 9 月铖昌有限整体变更为股份有限公司，2022 年 6 月公司在创业板 实现分拆上市。公司于 2016 年承建浙江省重点企业研究院；2018 年公司的相控阵 T/R 芯 片被评为浙江省优秀工业产品。2018 年以来，公司获评浙江省科技型中小企业、浙江省重 点实验室、浙江省“隐形冠军”企业、国家专精特新“小巨人”企业等多项荣誉。

员工持股平台绑定公司与核心员工利益，参股公司集迈科主营晶圆流片，与公司协同效应 显著。截至 2022 年三季报和而泰持公司股份 47.22%，仍为公司的控股股东。铖昌合伙、 科吉投资、科祥投资、科麦投资均为公司员工持股平台，绑定公司与核心员工利益，有效 调动员工科技创新的积极性。此外公司持有集迈科 5.50%股份，集迈科与公司同属“浙江 省微波毫米波射频产业联盟”成员，主要从事高可靠射频微系统和氮化镓器件的工艺开发、 流片代工和特种封装业务，特别是在高性能化合物射频器件工艺、高集成度三维异构射频 和数字微系统工艺等技术领域处于国内领先地位，集迈科具有较强的发展潜力，与公司为 上下游关系，在芯片研制流片、特殊工艺开发等方面能够形成业务协同，并有效扩充公司 的流片渠道，提升公司综合竞争力。

公司核心技术人员浙大科班出身，多项国家重点工程研发项目保障公司持续发展。公司总 经理、副总经理王立平、郑骎师从臻镭科技董事长郁发新，在研究生期间就开始射频芯片 研究，深耕相控阵 T/R 芯片领域多年，积累了大量专业经验。公司核心技术人员带领公司 参与多项国家重大专项工程项目研制，获取多项发明专利，发表数篇 术期刊论文。 多项 国家重大专项工程项目研制经历有效帮助公司积累前沿技术和经验，并实现相关领域卡位， 为公司持续发展提供有力支撑。

2.专注相控阵T/R芯片，品类齐全技术壁垒高筑

公司相控阵 T/R 芯片种类齐全，可提供完善的套片解决方案。公司主营业务为相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于 GaN、GaAs 和硅基工艺的系 列化产品，频率可覆盖 L 波段至 W 波段，主要产品和服务包括相控阵 T/R 芯片产品和芯片 研发技术服务。公司的相控阵 T/R 芯片按功能分可分为放大器类芯片、幅相控制类芯片和 无源类芯片，具体产品包括功率放大器芯片、驱动放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发 多功能放大器芯片、幅相多功能芯片（模拟波束赋形芯片）、限幅器芯片等。公司可根据客 户不同的应用需求开展定制化设计，产品具备低功耗、高效率、低成本、高集成度等特点。

公司产品当前以特种高可靠应用领域为主，星载配套占收入比重高。公司自主研制的相控 阵 T/R 芯片具备低功耗、高效率、低成本、高集成度等特点，符合武器装备配套的性能要 求以及宇航级芯片的质量标准，产品已广泛应用于探测领域用的星载、地面、机载相控阵 雷达系统中，目前收入来源以军品为主。公司具备多年星载相控阵 T/R 芯片配套供货经验， 具备较强的技术实力和完善的产品体系，并且率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片 的迭代定型，为后续切入卫星互联网领域配套提供了坚实基础。2022 年以来公司充分发挥 技术创新优势，成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案，目前已 与多家科研院所及优势企业开展合作，现已进入批量生产阶段，后续覆盖型号有望持续拓 展，从元器件层面助力我国星载相控阵 T/R 芯片快速、高质量、低成本发展。

3.星载业务稳健增长，地面业务收入规模迅速扩大

营收利润稳健增长，2022 年前三季度营收同增 52.65%。2017 年以来公司营业收入稳步提 升，归母净利润除 2020 年外保持增长，2020 年下降原因为公司引入员工持股平台，确认 股份支付费用 5181.68 万元，导致期间费用大幅提升，扣除股份支付费用影响后，2020 年 公司实现归母净利润 9730.14 万元，同比增长 46.02%。2021 年全年公司实现营业收入 2.11 亿元，同比增长 20.60%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 251.71%。2022 年前三季 度公司实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 52.65%；实现归母净利润 6,26.19 万元，同比增 长 40.37%。

星载 T/R 芯片收入占比最高，构成公司业绩基本盘。相控阵 T/R 芯片贡献公司的大部分营 收，2022H1 公司相控阵 T/R 芯片实现营业收入 1.13 亿元，同比增长 60.61%，占收入比 重 98.44%；相控阵 T/R 芯片又可按平台进一步分为星载、车载、机载和舰载四个品类，其 中星载产品收入占比最高，2021 年公司星载产品实现营收 1.52 亿元，同比增长 10.48%， 占总营收的 71.90%。

地面 T/R 芯片业务增长迅速，GaN 产品应用场景快速打开。基于在星载领域的技术积累， 公司逐步拓展产品应用领域，产品逐渐丰富，近年来公司地面产品发展较快，2021 年公司 地面相控阵 T/R 芯片实现营收 3946.15 万元，同比增长 505.65%，占总营收的 18.71%； 2022H1 公司地面相控阵 T/R 芯片实现营收 5690.14 万元，同比增长 65.89%，占收入比重 提升至 49.73%。当前公司地面相控阵应用了较多的 GaN 芯片，地面业务的快速发展也带 动了公司 GaN 产品规模快速提升。

毛利率维持高位，整体盈利能力强。公司各项业务毛利率水平较高，2021 年公司综合毛利 率达 77.00%，其中星载宇航级产品的毛利率较高，稳定保持在 77%以上；地面产品的毛利 率相比星载产品较低；技术服务毛利率波动较大，公司的高度定制化技术服务受到每年项 目技术水平差异的影响，呈现出毛利率的变化。2022 前三季度公司综合毛利率为 67.39%， 较 21 年全年水平有所下滑，主要系毛利率较低的地面相控阵 T/R 芯片收入快速增长，收入 占比提升导致所致。整体看公司商业模式为以销定产，且定制化程度较高且客户相对单一， 已定型的产品一般价格会保持稳定，毛利率的波动主要系产品结构所致。

研发投入保持高位，收入规模扩大有望降低费用率水平。2020 年公司各项费用显著率增加 主要系股份支付费用影响。2022 年前三季度公司的销售费用率、管理费用率和研发费用分 别为 4.74%/9.35%/15.34%，较 2021 年全年水平分别提升 0.79pct/2.43pct/1.22pct，主要 系公司 2022 年独立上市后，业务快速发展，为满足发展需要公司各业务条线扩招导致人员 增加所致。公司研发投入较大，研发费用率持续增长，持续保持技术领先地位，也为新品 开发和市场开拓奠定基础。

应收账款和现金流状况有待优化。2019-2021 年，公司应收账款及 据合计分别为 1.18 亿 元、1.76 亿元和 2.84 亿元，占当期收入比重分别为 89.40%、100.54%和 134.42%，主要 系公司销售产品多为配套军工领域核心项目，项目周期较长，因此在付款环节周期较长。 公司应收账款较多的客户主要为国有军工集团，信誉良好，能按照合同约定支付货款，无 法收回风险较低。对应公司经营性现金流状况也存在优化空间，2019-2021 年公司经营经 营活动产生的现金流量净额为 0.72 亿元、0.43 亿元和 0.22 亿元，2020 年度较 2019 年度 下降的原因为：2020 年公司 Q4 收入较 2019 年有较大幅度增长，期末应收账款及应收 据余额对比 2019 年末增加了 5,735.94 万元。

此外，因加大研发投入、生产备货需求，2020 年购买商品、接受劳务支付的现金较 2019 年增加 2,993.17 万元；2021 年度经营活动产生 的现金流量净额较 2020 年度下降的原因为：随着收入增长，公司备货增多，2021 年度购 买商品、接受劳务支付的现金较 2020 年度增加 2,136.95 万元。