血制品行业业绩有何表现？

供需错配1-2个季度后有所缓解。

1.海外复盘：管控放开后，采浆量逐步恢复，业绩端影响滞后2个季度

通过对海外血制品企业 CSL（杰特贝林）、Grifols（基立福）、武田制药、 Biotest 在美国、欧洲、日本、德国等国的采浆量以及需求恢复跟踪，从 而对国内血制品企业复苏路径提供启示。 美国：自 2020 年初至今，美国先后经历原始毒株、阿尔法、德尔塔、 奥米克戎及其分支的感染高峰，同时也经历多次管控措施，叠加新冠疫 苗大规模接种，因此对血制品企业采浆量、在美销售的主要品种产生不 同程度影响。

CSL：疫情放开后，采浆量历经 1-1.5 年逐步恢复 19 年水平；业绩 端影响滞后 2 个季度左右。 采浆量：2020Q1 受新冠疫情、封控措施影响，血浆采浆量出现大幅下降，其后开始缓慢恢复。2021Q2 起，随着新冠疫苗基础免疫 接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，血浆采浆 量有所恢复并达到 19 年水平。2022 年疫情管控措施进一步放松， 2022Q2 及以后血浆捐献量超过 2021 年并持续增加，2022 年下半 年采浆量同比增长 36%。

业绩端：20 年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受 阻，销售增速有所下滑；20 年下半年不仅受到疫情封控影响，更多 受限于采浆量减少导致的供应短缺。21 年上半年由于财政刺激取消 叠加伊阿妙大规模接种，采浆量恢复十分缓慢，严重影响 21 年下 半年的业绩。自 2021 年下半年开始，美国逐步放松疫情管控，采 浆量恢复明显，22 年上半年采浆量已经超过 19 年水平，因此 22 年上半年和下半年业绩增速开始回升。

基立福：疫情放开后，采浆量历经 1-1.5 年逐步恢复 19 年水平；业 绩端影响滞后 2 个季度左右。 采浆量：2020H1 受新冠疫情、封控措施影响，血浆采浆量量出现 大幅下降，其后开始缓慢恢复。2021Q2 起，随着新冠疫苗基础免 疫接种高潮已过、财政刺激结束、对血浆捐献的大力宣传，血浆采 浆量有所恢复但依然低于 19 年水平。2022 年疫情管控措施进一步 放松，血浆捐献量超过 2021 年并持续增加，2022Q2 起已经超过19 年水平。

业绩端：20 年上半年主要受到疫情封控等影响导致院内终端销售受 阻，销售增速有所下滑；20 年下半年不仅受到疫情封控影响，更多 受限于采浆量减少导致的供应短缺。21 年上半年由于财政刺激取消 叠加伊阿妙大规模接种，采浆量恢复十分缓慢，严重影响 21 年下 半年的业绩。自 2021 年下半年开始，美国逐步放松疫情管控，采 浆量恢复明显，22 年上半年采浆量已经超过 19 年水平，因此 22 年上半年和下半年业绩增速开始回升。

2.国内血制品：短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑

短期：疫情放开给静丙带来多少增量？2022 年 12 月中旬全面放开后， 全国先后迎来感染高峰、重症高峰。考虑到重症患者免疫力低下等，部 分指南建议对重症患者使用静丙，以改善患者生命质量。各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。我们预计此次重 症高峰带来较大潜在静丙需求，由于血浆投产到血制品上市销售需要一 定周期，因此企业实际业绩弹性要低于潜在需求弹性。

长期：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升： 十四五浆站规划各省将在 2022-23 年逐步落地，加速新建浆站获批和原 有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品 企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高 效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注 高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏 的释放及规模效应，学术推广力度等。