如何看待会展行业成长驱动力？

短期需求快速回补，中长期多因素驱动业绩持续增长。

1.短期：疫情扰动减弱，政策放开驱动需求快速回补

我国会展行业受疫情影响短暂受损。2014-2019 年，会展行业呈现稳 步增长态势，展览面积、办展机构和展览数量均有所提升，其中 2016 年 和 2017 年最高。2020 年，由于新冠疫情的爆发，会展行业遭受较大影响， 展览面积、办展机构和展览数量都有一定降幅，仅为 2019 年的 2.47%、 6.90%、1.46%。2021 年，国内会展行业有所复苏，但仍未及疫情前水平。

Informa 业绩快速修复，行业韧性显现。Informa 作为全球最大的会展 龙头，业务集中在北美地区，其展览业务收入情况可以一定程度上反映会 展行业随疫情政策调整的修复节奏。2021 年3月至今，伴随美国疫情防控 政策全面放松，Informa 公司展览业务业绩自 2021 年下半年起出现明显反 弹，2H21/1H22 展览业务收入分别为 36.9/35.4 亿元，YoY+74%/+110%， 经调整营业利润分别为 9.6/6.4 亿元，YoY+381.9%/+267.6%，实现业绩的 快速修复。据 AMR Globex 预测，2024 年全球会展市场规模将恢复至 2019 年的 97%左右。

公司逆势布局抢占先机，同时具备β和α的投资价值。①从行业出发， 此前中国企业由于出境方面的行动限制，与海外客户、市场的交流活动较少，我们预计伴随国内疫情防控政策的调整优化，积压的参展需求爆发力 更强，会展行业整体景气度回升，以米奥为代表的头部企业或将复制海外 会展龙头的快速修复势头。②从公司自身出发，疫情期间，公司把握行业 底部机会扩充团队规模，同时加大研发投入拓展数字化业务。截至 2021 年底，公司共获得授权软著 38 项、授权专利 4 项，数字化创新服务模式 “网展贸”入选 2020 年国务院服务贸易创新发展试点“最佳实践案例”。 销售团队从 250 多人增加至 350 多人。我们认为，目前公司前置费用投入 结束，有望依托领先的数字化能力、充足的人员储备在行业恢复期快速增 长，提升市场份额。

2.长期：政策支持、制造出海、市场拓展共振，打开中长期成长天花板

2.1.政策支持，引导行业快速发展

政策驱动市场需求，境外自办展渗透率有望快速提升。展会是获取外 贸订单的重要手段，商务部、国务院、发改委等部门近期出台一系列稳外 贸政策，注重支持中国境外展市场的发展。从政策落实来看，各地方政府 纷纷加大对赴海外参展的企业的补贴，积极响应国家“各地要用好外经贸 发展专项资金，支持中小微企业参加境外展会”的指导。我们认为政策的 出台一方面有利于释放国内企业出海参展的需求，另一方面促使会展龙头 加快数字化建设、扩大海外办展规模以满足市场的需求。在此基础上，以 米奥为代表的研发实力领先、先发优势突出、品牌壁垒深厚的会展龙头有 望加速脱颖而出。

2.2.制造出海，供给侧优势支撑境外展会需求

疫情后中国出口产品在国际市场上的竞争力有所提升。疫情后中国内 地绝大部分细分行业出口份额提升，主要替代欧盟、美国等部分市场。我 们认为背后的原因在于后疫情时代供应链自主性和成本是参与全球竞争的 关键因素：1）从供应链自主性考虑，疫情冲击下全球产业链面临较大不 确定性，相较于发达国家以效率为主导的全球化供应链，中国国内供应链 完备，拥有较强的自主性和可控性。根据联合国工业发展组织的分类标准， 中国是唯一拥有全部大、中、小工业门类的国家，对海外供应链的依赖度 较低，以德国为例，中国各行业的供应链自主性（国内中间投入占整体中间投入的比重）都更高。2）从成本因素考虑，虽然近年来中国低劳动力 成本的比较优势相对于某些新兴市场经济体已经有所消退，但是相对于发 达国家仍尤为明显。

我们认为由于国内成熟产业链带来安全和成本的优势，1）虽然短期 内外需有所承压，但中国制造的全球竞争力，尤其是相对于欧洲、美国的 竞争力有所提升，有望对冲外需下行的压力，稳定出口增速，支撑境外展 会需求；2）2023年公司存量展会品牌（Homelife 及 Machinex）新拓美国、 德国两大市场，有望凭借中国制造的出口竞争力攫取成熟会展市场份额。

3.市场拓展，并购驱动品类、区域扩张

并购加速品类拓展和区域布局，夯实中长期成长潜力。由于会展行业 具有较高的品牌壁垒，内生孵化自有 IP 切入新的行业或地区需要较长的培 育周期，由于培育期内客户尚未稳定，新的自有 IP 可能存在招展不达预期，无法收回成本或收益相对较低的情况，进而拖累公司毛利率水平及经营业 绩 。公司通过外延并购中纺、华富等细分龙头，依托其长期积累的品牌影 响力及展商/观众资源，进一步丰富展会覆盖品类，加码 RCEP 境外展市场， 同时开始布局国内展览市场，打开公司中长期成长空间。

公司于 2022 年 3 月收购中纺广告 60%股权，中纺旗下 AFF 展会是日 本规模最大的纺织服装 OEM/ODM 展会，自 2003 年创办以来已成功举办 过 35 届，展会撮合成交的订单占日本纺织服装进口额的 15%以上，展商 展位的预订欢迎度最高。AFF 展会在业内拥有良好的口碑：1）展会复购 率较高，72%的参展商为连续参展商；2）展商资源优质，5 年以上外贸经 验的参展商占比达 80%以上；3）客户质量优，成交效率高：每家参展企 业意向客户超 50 家，新客户比例超 60%，成交比例约 90%。我们认为公 司并购整合中纺 AFF 展会后，公司原有的多元市场布局与 AFF 展会较强 的品牌影响力和优质展商资源相互赋能，助力公司快速切入纺织服装专业 展市场，并在此基础上拓展新的国家和地区。2023 年 AFF 展会已布局印 尼、墨西哥、越南等地区，预计能为公司带来可观的收入增量。

公司于 2021 年 8 月收购深圳华富 51%股权，集团旗下拥有知名专业 展览 CEET 创教展，展会覆盖深圳、四川等六个省市，年度展览面积超 10 万平方米，参展观众超过 20 万人次。疫情前国内会展市场由政府机构和 英富曼等海外知名展览公司主导，新冠疫情使得国内展会的举办近乎停滞， 业内对于内展市场的悲观预期为公司创造了并购的发展契机。从中长期角 度看，我们认为公司有望借助此次并购在内展市场迅速建立影响力，为未 来公司拓展国内展会奠定坚实基础。