新能源汽车政策环境、盈利、资金配置及行情特征总结

2019 年 11 月至 2021 年 11 月，新能源汽车渗透率加速提升驱动板块大幅上行。

1、政策环境：海内外产业政策共振，力度空前助力产业发展

1）海外产业政策先行，政策力度空前。欧盟和美国作为新能源汽车产业起步最早 的地区，很早就推行了鼓励新能源汽车产业发展的政策，为新能源汽车行业爆发 打下了基础。2010 以来，欧美新能源汽车政策逐步加码，且政策力度于 2019 年 开始进一步加码。欧洲多国在 2019 年启动新能源汽车补贴财政政策，并于 2020 年宣布碳排放目标，预计 2030 年全面禁售燃油车，从国家战略层面出发，需求侧 和供给侧双管齐下，政策力度空前；美国也随着拜登上台，在 2021 年提高购车补 贴，加大新能源汽车产业链投资，同年重返巴黎协定，制定严格的碳排放目标。总体而言，全球新能源汽车产业政策开始兼顾供给侧和需求侧，同时从国家战略 层面出发，带有强制性目标，力度空前。

2）国内政策端发力从需求侧转向供给侧，“双碳”顶层设计助力产业供给端变革。 我国新能源汽车政策最初以购车补贴为主，不过由于新能源车型有限且配套设施 不完备等制约，前期政策效果并不显著。而从 2019 年末开始，我国新能源产业政 策集中出台，且发力端逐步转向供给侧。2019 年 10 月工信部发布《新能源汽车 产业发展规划（2021-2035 年）》的征求意见稿，指明了未来 15 年新能源汽车产业 的发展方向，之后在 2020 年 6 月推行双积分制，对汽车生产企业进行限制，要求 减少排放，产业链相关政策快速落地。

2、盈利：“车型驱动”时代来临，全球销售放量迎共振

全球“车型驱动”时代来临，车型供给爆发下新能源汽车销量迎来爆发式增长。 2019 年开始，海外碳排放政策趋严迫使海外车企加速电动化布局，新车型供给急 剧提升，研发投入巨大，新能源销量体量较大的车企将新车重点投放在欧洲以及 中国市场，国内的各大“造车新势力”也悄然崛起。一方面，以特斯拉、奔驰、宝 马为代表的海外新老车企共同在产品供给上发力。特斯拉上海工厂于 2019 年 12 月完成首次国产特斯拉 Model 3 交付，并于 2020 年达到 25 万辆 Model 3 年产能， Model Y 也于 2020 年底开始生产。

同时，传统老牌车企奔驰、宝马等纷纷宣布将 在未来停产燃油车，只推出新能源车型。另一方面，国内老牌车企比亚迪以及“蔚 小理”为代表的国内“造车新势力”也推出多个爆款车型，新车型交付也从 2020 年 Q3 开始放量。随着富有竞争力的车型供给显著放量，供给改变需求的进程悄然演 绎，全球新能源汽车产业也正式宣告从“补贴驱动”转为“市场驱动”。从数据上看， 2019 年以来欧洲市场新能源汽车销量率先迎来加速提升，中国销量爆发紧随其后， 美国新能源车市场也随着民主党拜登的上台开始逐步放量。在欧洲、中国、美国 三大重要市场的引领下，全球新能源车渗透率加速增长。截至 2022 年底，国内新 能源车渗透率加速增长至 27.6%，全球新能源车渗透率也提升至 14%。

盈利增速视角，随着疫情冲击逐渐消退、C 端业绩迎来放量，新能源汽车行业盈 利增速自 2020Q2 转正，并在 2020Q3 开始维持 30%以上的高增长，业绩兑现驱动 行情从估值驱动逐步转向盈利驱动。盈利能力视角，2020Q2 开始新能源汽车行业 的毛利率水平逐步回升，净利率和 ROE 也自 2020Q4 开始拐头向上。

3、资金配置：2019年Q4开始公募基金大幅增配

为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，本文对于基金仓位的分析样 本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），且持仓数据 口径为基金季报披露数据（即前十大重仓股口径）。 2019Q4 开始，公募基金大幅增配新能源汽车行业。我们在这里使用电池（申万 二级）行业的基金持仓比例刻画基金对于新能源汽车行业的偏好变化。截至 2019 年 Q3 末，公募基金对于新能源汽车的配置比例震荡回落至 1.35%，已处于滚动三 年的底部水平附近。随着政策加码和销量爆发的双重推动，基金对新能源汽车行 业的配置比例自 2019 年开始大幅抬升，最高在 2021 年 Q3 末提升至 11.26%。

4、行情特征：政策催化行情启动，渗透率提升助力行稳致远

“政策驱动”转向“市场驱动”的背景下，渗透率大幅提升是该轮新能源汽车行情的 核心驱动因素。1）行情启动：2019 年底新能源汽车行情启动的直接因素是国内 利好政策密集出台打消了市场对于“补贴退坡”后销量持续萎靡的担忧，根本原因 是新能源汽车车型供给迎爆发，产业正式宣告转向“市场驱动”，这为 2020 年需求 端在全球范围逐步爆发奠定了坚实基础，预期升温带来的估值扩张成为行情启动 的核心驱动。

2）行情演绎：2020 年中期开始，在车型供应不断丰富、国内补贴 政策超预期、欧美和中国等主要市场逐步摆脱疫情压制等因素的影响下，新能源 汽车销量在全球范围内开始加速增长，盈利贡献逐步接棒估值贡献，成为后续新 能源汽车板块持续上行的核心驱动。直至 2021 年底，随着新能源在国内范围内渗 透率逼近 30%这一阈值，盈利增速边际提升最快的时候逐渐过去，叠加联储加息 等内外因素扰动，该轮新能源汽车行情迎来休整。