如何改变央国企当前效率相对不高的现状？

我认为可以从以下两个方面进行着手：

1.股权激励，是理顺机制、优化管理的办法

2020年5月，国务院印发《指引》提高央企股权激励的可操作性。2020年5月国务院国资委印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，系统梳理股权 激励计划制定的政策要点，明确提出股权激励业绩考核的导向要求，在现有法律法 规制度下，为央企上市公司实施股权激励提供了非常具体的指导，既有原则也有具 体的操作细节，有利于推动中央企业更科学高效规范地开展工作，充分调动各类人 员积极性和创造性，推动企业实现高质量发展。

《指引》强调“宽进严出”考核，对标同行75分位的要求，有望充分释放企业经营 效率。《指引》指出，权益授予环节的业绩目标水平可以结合同行业平均业绩（或者 对标企业50分位值）确定，但权益生效（解锁）环节的业绩目标水平应在授予时业 绩目标水平的基础上有所提高，需参考对标企业75分位值水平，难以确定业绩目标 绝对值水平的，可以通过与境内外同行业优秀企业业绩水平横向对标的方式确定。 我们认为，未来央企上市公司股权激励或迎爆发期，盈利能力有望持续改善。

2.经营角度，央企考核更加重视盈利能力

2023年，央企考核目标调整为“一利五率”。近年来，为推动中央企业加快实现高 质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020 年，首次形成“两利三 率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投 入强度。2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完 善为“两利四率”。2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提 高”的总体要求。2023年，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利 四率”调整为“一利五率”，包括：利润总额、净资产收益率、营业现金比率、资产 负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率，同时提出了“一增一稳四提升”的年 度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。

“一利五率” 的核心是对盈利能力的考核，是对于过去央企效率相对不高的问题的 直接回应。本次提出的“一利五率”较去年的“两利四率”，有两个主要变化：（1） 新增了净资产收益率、营业现金比率这两个指标。过去的低估值体现在经营效率低、 应收账款太多，这几个指标直接回应市场关切；（2）对“资产负债率”的要求从“控” 转变为 “稳”。央国企资产负债率在50%-55%之间，基本维持稳定。因此，“一利 五率”的考核重心在于盈利能力。一些央国企已率先推出股权激励，将盈利目标和股权激励相结合。徐工机械今年2月 份完成了股权激励，考核ROE、净利润和分红比例，且不低于可比公司75分位，这 也是当前央国企股权激励普遍考核的几个指标。

未来央企上市公司股权激励或迎爆发期，盈利能力有望持续改善。过去国企和央企 股权激励较少，未来预计会有更多的公司进行股权激励、提振员工积极性、进行管 理变革，鼓励央国企由粗犷式发展向高质量发展转型。预计未来几年内央企和国企 的股权激励或迎爆发期，盈利能力有望持续改善。 我们统计了2016年Q1至今各个季度A股上市公司发布股权激励公告的公司数，其中 实行股权激励的央企、国企数量占比相比于A股中央企、国企的数量占比较低。如下 图，2022年全年，发布股权激励的公司中央企、国企数量按季度平均占比仅11%， 远低于A股公司中央企、国企的占比（26%）。

从股权激励普及率的角度看，央国企股权激励覆盖面有较大提升空间。2005年至 2023年3月23日，在A股5126家公司中，有2720家曾发布股权激励公告，总体股权 激励普及率（即实施过股权激励计划的公司数量占比）达53%。而在911家地方国企 和441家中央国企中，股权激励普及率分别为33%、41%，相较于总体普及率较低。我们认为，具备需求弹性+全球竞争力的央企国企，将受益于估值修复。从PB-ROE 视角，我们对于机械板块公司进行了筛选。我们认为，一些下游需求具备弹性、具备 全球竞争力的央企和国企，能够在这一波央企和国企的系统性估值修复中迎来更好 的表现。这一部分，我们将对于各板块的核心标的进行梳理。