煤炭产能、售价及盈利空间分析

产品资源稀缺优质，价升利增弹性突出。

1、量：目前产能855万吨/年，梁北煤矿产量有望进一步释放

公司生产煤炭质量优良，为国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一。永城矿 区生产的无烟煤具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量的特点，是冶金、电力、化工的 首选洁净燃料，形成“永成”牌无烟煤品牌。许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高， 可以作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。

煤炭产能 855 万吨/年，其中贫瘦煤/无烟煤/动力煤产能 450/345/60 万吨/年。公司 煤炭生产业务位于河南省永城市、许昌市和郑州市，主要产品为贫煤、瘦煤和无烟煤。 永城矿区主要生产无烟煤，主要产品为高炉喷吹煤，用于冶金，产能 345 万吨/年，目 前全年产量约 300-310 万吨；许昌矿区主要生产贫瘦煤，主要产品为炼焦配煤，用于冶 金，产能 345 万吨/年，目前全年产量约 300 万吨；郑州矿区大磨岭煤矿主要生产贫煤， 属于电煤保供矿井，主要产品为动力煤，用于发电，产能 60 万吨/年，目前产量约 60 万吨。

在建产能方面，2021 年梁北煤矿改扩建完成，未来产能有望进一步释放。公司全 资子公司新龙公司下属梁北煤矿产能由 90 万吨/年增至 240 万吨/年的改扩建项目于 2018 年 5 月国家能源局核准批复，2021 年 7 月改扩建完成，并配套有新的供电系统、 运输系统和作业场所。梁北煤矿生产的煤炭属于优质配焦用煤，品种稀缺，近年来产品 供不应求，已积累优质客户资源，当年生产、洗选出来的精煤基本全部对外销售。我们 认为梁北煤矿扩建完成后，整体生产工艺和生产效率实现进一步提升，产量有望进一步 释放。

落后产能退出基本结束，减值计提基本提足。2016 年《河南省化解过剩产能煤矿 关闭退出实施方案的通知》中，公司有 27 对矿井被列入关闭退出名单，并于 2016-2018 年逐渐完成该部分落后产能出清。2021 年基于外部评估专家的减值测试结果，对大磨 岭煤矿计提减值 9.44 亿元、和成煤矿计提减值 5.29 亿元。目前公司对小煤矿关闭计提 的减值基本已经提足，预计未来大额减值较为有限。

产销量方面，19 年以来产销量基本稳定，21 年产销量达约 650 万吨。2015 年主 因煤炭产品价格下降影响产销量，以及兴隆公司泉店煤矿受生产面过断层影响产量下 降；2017 年受薛湖煤矿事故停产、新庄煤矿升级为煤与瓦斯突出矿井影响，产量同比 大幅下降。2016-2018 年公司关闭退出部分资源整合矿后，2019 年以来煤炭产销量平 稳上升，2019/2020/2021 年煤炭产量 551/559/655 万吨，2019/2020/2021 年煤炭销量 570/575/654 万吨。2021 年煤炭产销量同比+17.1%/13.9%。

2、价：22年综合售价维持高位，23年有望稳中向好

售价方面，22H1/Q3 煤炭业务不含税综合售价约 1528/1228 元/吨，23 年有望稳中 向好。据公司 2022 年 10 月 19 日投资者关系公告，22H1/Q3 煤炭不含税综合售价约 1528/1228 元/吨。产品结构上，公司无烟煤和贫瘦煤的精煤率基本在 70%-80%，22Q3 无烟精煤吨煤售价达 2200-2300 元/吨，剩下约 25%的次煤、煤泥等副产品基本供给内 部电厂使用；新密 60 万吨动力煤基本按照 700 多元/吨的市场价销售。我们认为，23 年随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策的部署， 无烟煤和瘦精煤价格有望维持稳中向好。

3、利：无烟煤和贫瘦煤贡献主要盈利，22H1毛利率高达57%

21 年以来煤炭板块盈利能力大幅增强，22H1 毛利率高达 57.4%。2021 年煤炭板 块盈利能力大幅增强，发展势头延续至 2022 年，主因煤炭销量和售价同比大幅增长， 2019/2020/2021 年煤炭板块营业收入为 42.76/39.20/77.05 亿元，毛利率水平分别为 20.5%/18.2%/49.1%。2022H1 煤炭业务实现营收 49.76 亿元，同比+86.5%；实现毛利 28.55 亿元，同比 244.8%；毛利率水平达 57.4%，同比+26.3pct。

目前约 600 万吨无烟煤和贫瘦煤贡献煤炭主要盈利。据公司 2022 年 10 月 19 日投 资者关系公告，22H1/Q3 公司煤炭单吨利润约 760/500 元/吨，22Q1/Q2/Q3 煤炭业务 利润约 10/14/8 亿元，主要由约 600 万吨无烟煤和瘦精煤贡献主要利润。 交通运输条件便利，自备铁路专用线，有利于降本增益。公司在产煤矿地处铁路、 公路线四通八达的河南中原，其中本部矿区位于永城市，毗邻便利京九铁路和陇海铁路 的交汇处商丘市；许昌市紧邻京广铁路和陇海铁路的交汇处郑州市。此外，公司有自备 的铁路专用线。交通运输条件便利，有利于煤炭产品的降本增益。