东鹏饮料的经营看点在哪？

制定“品牌年轻化”战略，深挖年轻人消费场景。

1、大单品引爆市场，差异化策略大有可为

1.1、差异化策略取得成功，大单品引爆市场

东鹏产品上市初期采用跟随龙头策略。1998年东鹏特饮就取得了保健品批文，推出后 一开始在产品外观上一直跟随着红牛，都是黄底蓝字的罐装包装；口味上也大同小异， 两者都在产品中添加了牛磺酸、咖啡因、肌醇、维生素B等。 2009年开始进行差异化竞争： 首先，在产品包装上差异化。东鹏饮料推出了带防尘盖的瓶装东鹏特饮，开始与红牛 在产品包装上进行差异化竞争。PET瓶装的推出让东鹏特饮和其他能量饮料区分开来， 同时PET瓶装以更低的成本让东鹏特饮具有更高性价比；而防尘盖的设计，既解决了 当时罐装能量饮料开瓶后不方便携带和容易积灰的消费问题，使产品受到更多蓝领 工人的喜欢；同时防尘盖也让东鹏特饮在陈列柜上更容易被消费者看见，成了特有的 产品形象，加深了消费者对产品的印象。

除了产品包装，东鹏特饮还在价格上与红牛进行差异化竞争。红牛品牌的超高知名度 使得其他能量饮料品牌在同价位都无法与红牛进行竞争，因此东鹏饮料瞄准了中低 端价位市场。在2009年推出终端售价3元的250ml金瓶装之后，2017年又推出了250ml 金砖、250ml金罐及 500ml金瓶，终端零售价格分别为2、4、5元。产品目前已覆 盖了2~5元的价格带，相比于红牛250ml金罐6元的价格有较高的性价比。2021年新推出了250ml利乐钻包东鹏特饮，相比普通盒装更加美观，更加贴合消费者手型，可提 高产品定位。2022年5月推出东鹏气泡特饮，打造轻度碳酸化的能量饮料，且定价为5元500ml，提升口感的同时保持着性价比优势。

此外，东鹏饮料还在容量上与红牛形成了差异化竞争，500ml金瓶出圈单品持续放量 增长。容量差异化策略的代表产品是2017年底推出的500ml金瓶，与传统250ml、330ml 的罐装产品有明显的差异，该产品以大容量及低价格迅速打开市场，贡献了近几年公 司绝大部分的成长，未来有望继续高速增长。 500ml金瓶装2017年刚推出，2018年营 业收入就达到7.99亿元，2021年增长到50.24亿元，三年CAGR达84.59%，与此同时东 鹏饮料总收入CAGR仅31.95 %。500ml金瓶收入占比从2018年的26.44%增长到2021年的76.22%，已成长为公司的支柱产品，贡献了公司绝大部分的利润。

目前，公司500ml 金瓶的需求依然旺盛，2018-2020年产能利用率持续爬坡，从60.35%增长到高达89.12%， 2021年因产能增长约83.2%，产能利用率下滑到71.42%，但产销率提高至99.7%。预计 未来随着新生产基地建设完成、全国化进程的持续推进，500ml金瓶产能加速释放， 供需端同步增长以帮助提高公司市场份额。

1.2、对标怪兽饮料，差异化策略未来大有可为

怪兽饮料发展历程。怪兽饮料是由新鲜果汁厂商转型而来，前身是成立于1930年左右 的汉森天然饮料公司。90年代中期，公司董事长萨克斯敏锐观察到能量饮料在欧洲十 分迅猛的发展趋势，汉森开始进行能量饮料的研究，并于1997年推出第一款轻碳酸能 量饮料产品，成为美国最早推出能量饮料的本土品牌之一。但由于同年红牛进入美国 市场占据了大部分的市场份额及原先品牌认知与能量饮料的冲突，该产品并没有亮 眼的表现。

直到2002年，公司推出能量饮料品牌怪兽饮料，从品牌名、包装设计、目 标客户等进行全新的改变，快速得到市场的认可成为公司的核心产品。2003年，怪兽 饮料的销售额就达到了1亿美元，此后开启了快速增长的道路。2008年，在金融危机 的冲击下美国的能量饮料市场增长放缓，此时在美国已占据较大市场份额的怪兽饮 料顺势开始了全球化的进程，依次进入西欧、大洋洲、中东欧等多个国家。2015年， 可口可乐收购了怪兽饮料16.7%的股份，双方达成了合作关系，怪兽饮料凭借可口可 乐丰富的渠道资源，持续进行全球化扩张，进入亚洲、南美、非洲等市场，目前其全 球化进程已基本完成，截至2020年怪兽饮料的营业总收入高达近46亿美元。

怪兽饮料近20年的快速增长，离不开它对客户群体的精确定位及产品端差异化策略 的执行。怪兽饮料的目标群体定位在18-34岁的年轻群体，是能量饮料最主要的消费 群体。为吸引此目标群体，在包装上，怪兽饮料经典款能量饮料包装采用黑色背景及 三道绿色爪印，鲜明的颜色搭配及前卫的设计感与其他能量饮料产品形成显著的差 异；加上在宣传上，“释放野性”的标语均契合美国年轻人追求个性、活力、自由的 特征，深受年轻人的喜爱。除了包装与宣传，怪兽饮料在新产品方面花了大量精力， 新产品推出速度处于能量饮料行业的前列；通过在能量饮料中加入咖啡、果汁、茶等 推出具有独特口味的产品，同时为健身行业等特定人群推出专属产品，每个新产品都 为公司销售额带来新的增长点。怪兽饮料在年轻人中的渗透是其维持高增长的基础。

在产品差异化方面，面对着红牛一家独大的市场环境，怪兽能量饮料在美国刚推出时 就实施大容量、低价的高性价比差异化策略。怪兽能量饮料2002年推出了16盎司的大 容量包装，与红牛8.4盎司的铝罐装形成差异化竞争。2005年，怪物饮料又推出容量高达24盎司的Monster Energy XXL，在大容量市场上继续领跑。价格方面，2007年红 牛8.4盎司定价为2.09美元/罐，而怪物饮料16盎司定价为2.39美元/罐，略高于红牛， 但容量约是红牛的两倍。在对价格比较敏感的能量饮料市场，怪兽饮料以高性价比优 势持续抢占红牛的市场份额。

对标美国怪兽饮料的成长，大容量及低价的差异化策略未来大有可为，可帮助东鹏持 续抢占红牛的市场份额。2002年美国市场红牛的市占率近70%，而怪兽饮料不到5%。 以大容量、低价的差异化策略为主，加上不断推出新口味、进行品牌年轻化宣传等， 怪兽饮料十多年来保持高速增长，15年营业总收入复合增长率为18.76%。到2018年， 以销售额计的市场份额，怪兽饮料为40.1%、红牛为38.9%，在美国首次超过红牛。怪 兽饮料的成长充分证明了能量饮料市场大容量及低价差异化策略的正确性，在中国 预计也将助力东鹏继续抢占红牛的市场份额。

2、多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线

2.1、制定“品牌年轻化”战略，多元化布局“能量+”产品

制定“品牌年轻化”战略，深挖年轻人消费场景。东鹏饮料在软饮料行业深耕多年， 对市场的变化十分敏感，2016年公司就敏锐地察觉到饮料行业年轻化的趋势，制定 “品牌年轻化”的战略。在主要消费群体为年轻人的能量饮料市场，抓住年轻人就是 抓住了发展的机遇。 在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”，原来的消费场 景限制在加班、运动后等疲劳场景，强调了产品的抗疲劳属性；新的广告语出来后， 宣传的消费场景更加多元化，向休闲娱乐等消费场景拓展，实现仅由功能性向品牌精 神塑造的跃迁。

在广告投放渠道上，过去东鹏是以电视及线下广告为主。近几年，公司跟随年轻人生 活方式的变化，广告方面首先更多对综艺节目及热播剧进行冠名赞助，在视频播放中 以压条形式出现，例如2019年的《欢乐喜剧人》、《三生三世十里桃花》、《人民的名义》、 《欢乐颂》，2020年的《天天向上》、《爱情公寓 5》、《盗墓笔记-重启》等；其次，加大 了对体育赛事的赞助，2018年公司成为CCTV 世界杯赞助商、中超联赛赞助商，东鹏特 饮也成为葡萄牙足球队官方能量饮品；同时加大了对电竞、音乐节的冠名赞助 ，东鹏特饮 成为了“王者荣耀职业联赛官方指定能量饮料”、“RNG指定官方能量饮料”。经过这几年的 发展，东鹏饮料拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景。

在产品上，公司推出系列产品向年轻化靠拢，向中高端消费人群渗透。公司迎合年轻 人的口味在2020年6月推出了东鹏加気，2021年4月推出0糖特饮新系列，2021年9月推 出低糖咖啡饮料“东鹏大咖”摇摇拿铁，2021年12月在电商平台推出着力女性消费潜力 的“她能”果汁能量饮料，2022年5月推出轻度碳酸化的东鹏气泡特饮，2023年1月推出 电解质水“东鹏补水啦”，会聚焦运动场场景深入运动人群。同时在包装上更年轻化， 采用苗条的罐装包装，推出之后市场给予较好的反应。另外，东鹏对250ml金瓶进行 包装改进，通过赞助大型会议、在写字楼投放广告等，将产品向白领市场渗透。同时 通过新品“东鹏0糖”、“东鹏大咖”布局CBD、科技园区，开拓中高端网点，突破饮用 人群，增加单点产出。

2.2、咖啡品类有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线

新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风 险，并带来新的增长点。新产品的推出，①降低了公司单一产品的风险，假设主要产 品受到意外因素影响时整个公司业务不至于陷入完全停滞。②新产品给公司带来了 新的增长点，例如在度过前期高投入阶段后，东鹏的茶饮和包装饮用水均扭亏为盈， 开始为公司贡献新的利润来源。③在渠道方面：其一，新产品可以借助原先东鹏特饮 丰富的渠道资源在市场进行快速的推广，缩短产品从推出到盈利的时间；其二，东鹏 饮料目前的渠道资源利用有限，新产品的推出可以提高渠道单店产出，增加公司销售 人员的人均产出和渠道投放费用的产出，有效缓解目前公司销售费用比较高的情况； 其三，通过新品“东鹏0糖”、“东鹏大咖”布局CBD、科技园区，开拓中高端网点，突 破饮用人群，增加单点产出。

在新品种中，公司将主推“东鹏大咖”。“东鹏大咖”于2021年9月推出，在广东、广 西试销的一年时间里，资源投入较少的情况下，带来了新增用户群，且有较好的自然 动销，有较好的发展潜力。2022年“东鹏大咖”进行了口味升级，2023年公司除了广 东、广西市场之外，会选择全国二十几个城市进行售卖，同时，会在品牌宣传及消费 者等方面做一些资源的投入，助力“东鹏大咖”的发展。

咖啡品类有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。我们判断“东鹏大咖”有望成 为下一个明星产品，原因在于：①即饮咖啡与能量饮料一样具备成瘾性，且行业增速 快。根据产业信息网数据（图表17），在软饮料行业中，即饮咖啡市场规模增速仅次 于能量饮料，2014-2019年的年复合增速为14.60%。②产品定位年轻人，时尚健康， 与公司品牌调性一致。“东鹏大咖”为低糖拿铁咖啡，采用纯正阿拉比卡咖啡豆，臻 选新西兰进口奶源，且不含反式脂肪酸，口感清爽顺滑。此外，在国产瓶装咖啡产品 中率先使用非全包标签，“雪顶瓶”环保美观，创新咖啡品类独特包装形式。

3、持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资

3.1、全国化的营销网络布局初步完成，因地制宜打造渠道政策

公司目前以经销模式为主，结合直营、线上等多种模式，设立了广东营销本部、全国 营销本部、全国直营本部三大部门，形成了全方位全覆盖的销售体系。截至2022年6 月底，东鹏饮料在全国已有2590家经销商，经销商覆盖全国31个省级行政区、329个 地级行政区，地级城市覆盖率达到98.79%，销售网络覆盖全国约250万家终端门店。

①经销模式：东鹏饮料根据销售地区的实际情况因地制宜制定渠道政策。在广东、华 中、广西、华东等核心市场，公司采用精耕的运营模式在这些地区配备经验丰富的营 销团队，与经销商、邮差/批发商、终端网点直接对接，指导产品陈列摆放等，提高产 品铺市率、加强产品陈列辨识度和精确度，以此强化公司渠道渗透力及销售网络的把 控力，实现与终端消费者的近距离接触和及时反应；而在华北、西南、北方则采用大 流通的运营模式，选择当地实力雄厚、经验丰富的经销商进行合作，分利用经销商自 身的服务能力及市场资源，由经销商对终端网点进行管理和维护。

②直营模式：公司 直接与零售企业合作，由公司将产品直接销售给零售企业，然后通过零售企业的各终 端门店将产品转售给消费者的销售。③线上模式：公司与主要的电商平台合作，运营 品牌旗舰店并向终端客户销售产品，在传统的领先电商平台（如淘宝、天猫、京东、 拼多多和有赞）均有旗舰店，并且在抖音、快手和小红书等社交电商平台上销售产品。

经销渠道收入占比89%左右，线上渠道增速最快。按销售模式划分，2021年经销收入 占比88.63%，直营收入占比9.42%，线上收入占比1.53%，其他收入占比0.34%。经销 渠道为主要销售渠道，但直营和线上的收入增长较快，增长率分别为达到43.29%和88.42%，增长速度超过公司整体收入的增长。2022年由于疫情的影响线下零售终端， 导致直营渠道收入增速下降，2022Q1-Q3直营收入同比降至10.20%低于线上增速47.68%和经销增速20.07%。

推进全国化战略走出舒适圈，广东外全国区域正成为公司新的增长点，并尝试竞逐海 外市场。目前公司全国化进程正在快速推进，已初步取得一定成效。首先，按区域划 分的收入来看，2018-2021年广东区域收入从18.46亿元增长到31.99亿元，复合增长率 达20.11%。但是广东区域收入占比不断下降，从2018年的61.10%下降到2021年的 45.94%，2022Q1-Q3进一步降为40.29%。广东省外全国区域正高速增长，尤其是原先 市场渗透率较低的西南、华东、华中、华北（含北方）四个区域2018-2021年的CAGR 超过30%以上，为公司贡献越来越大比重的收入及利润。

其次，从各区域经销商数量 来看，广东、华东区域2018-2021年经销商数量基本保持稳定，广西、华中区域有小 幅增长，西南、华北区域和直营本部快速增长。2022年前三季度，广东经销商数量略 微减少，华中、西南、华东区域经销商数量较年初增长15%-20%，广西区域一反常态 增长38.61%。广东外全国区域经销商数量的增长是全国化的基础，经销商数量的增长 将提高相应区域的市场渗透率，带来收入利润的增长。此外，公司尝试竞逐海外市场， 2022年公司开始借助贸易商资源开拓海外市场，目前已有部分贸易商有返单情况，未 来海外市场也有望成为公司新的业务增长区域。

布局特通/现代渠道，加强冰柜投放，锁定消费场景绑定消费需求。特通/现代渠道主 要包括加油站、高速公路服务区、连锁便利店、大型卖场、工厂店及网吧、KTV等娱 乐场所。消费需求决定消费场景，上述消费场景分布广泛且与目标消费群体吻合度高， 是能量饮料的高效渠道。驾驶员及多数体力劳动者价格承受区间较低，偏好高性价比 的抗疲劳饮品，这与东鹏特饮走中低端亲民路线不谋而合。2020年我国加油站总计 11.9万座，网吧2019年共计11.68万家，未来市场空间可期。公司以“冰冻化是最好的 陈列”为思路，持续加强在渠道端的冰柜投放，拓宽铺货面，增强产品的曝光率和终 端动销。截至2022年6月末，一共投放约7.4万台冰柜，未来将根据市场情况持续投放 冰柜。

对比本土品牌体质能量、乐虎，东鹏饮料胜在“格局”。从市场战略来看，东鹏特饮 作为公司爆火出圈大单品，势必随着全国化战略的稳步推进，在产能提升、渠道建设 及营销推广等方面加紧协同布局，远视格局助其成为本土龙头；体质能量采取农村包 围城市的战略，优势区域多为北方乡镇或县郊等，消费人群数量及单价限制了其业绩 天花板；乐虎自然成为了主打植物蛋白饮料的达利集团中被忽视的一员，市场占比较 小。从渠道网络来看，东鹏特饮利用全渠道精耕，实施精细化管理，走出广东舒适圈 后志在全国，渠道把控力和推力成为三者最强；体质能量和乐虎则资源较为缺乏。从 宣传推广来看，东鹏特饮重视媒体软广及陈列展示硬广，立足长远重产品也重品牌建 设；体质能量和乐虎则相对忽视品牌建设。

3.2、新生产基地的建设为产品全国化推广奠定坚实的基础

公司已建成投产增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、 海丰基地七大生产基地，合计产能达约280万吨/年（2022年半年报数据）。同时伴随不断增长的市场需求，公司前瞻性地进行全国产能布局，长沙基地、衢州基地正在 积极推进建设中，公司总产能将会在两大生产基地投产后进一步提升；生产基地在全 国范围内的多点布局可以有效降低物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，不断 提高规模效应，更好的满足全国市场的需求。未来公司将继续在华南基地、安徽基地、重庆基地和南宁基地新增产品生产线，并对现有生产设备进行技术升级改造；继 续推进长沙基地和衢州基地的建设工作，稳步推进光明基地和汕尾基地的筹建相关事宜，为全国化销售市场的巩固和发展提供坚实的保障。

公司新产能的建设完全贴近较大的消费市场，新产能的消化有较好的保障，公司全国 化战略的推进十分稳健。根据2020年各省市的软饮料产量，前九大的软饮料生产省从 高到低分别为广东、四川、湖北、浙江、陕西、福建、湖南、河南、贵州。公司的三 个新生产基地两个位于广东、广西，刚好覆盖了最大的软饮料市场，也是公司的传统 优势区域，有助于在这两个地区继续保持公司的领先地位，同时也有利于向浙江、福 建两个软饮料大省的拓展；另一个生产基地位于重庆，虽然重庆并未处于前八大软饮 料生产省中，但是刚好位于四川、湖北、陕西、湖南、贵州中间，对于向这几个软饮 料大省的市场拓展奠定了坚实的基础，同时也为将来经销网络在饮料市场发展潜力 较大的北方区域推进深耕打下坚实的基础。

3.3、积极推进数智化赋能，科技赋能提高效率

瓶盖扫码活动积累用户信息，拓宽品牌护城河。依靠互联网二维码技术，公司2015年 就推出了瓶盖扫码的活动，内含折扣券及现金红包。相比之前须拿着瓶盖到店兑换 “再来一瓶”等活动，在便捷性上有了大幅的提高，减少了过程中人工成本高、手续 复杂的问题，极大刺激了消费者的参与热情。通过二维码技术，东鹏将消费者引导到 了自己的公众号平台，使后续优惠活动的宣传更容易达到消费者群体，提高活动的效 用；同时，消费者登录公众号时提供的基础信息，使东鹏饮料能更好地描述消费群体 的特征，了解各个地区、各个年龄段人的消费习惯，为之后公司发展战略提供思路。

截至2022年6月30日，基于微信小程序的消费者互动平台，实现累计不重复扫码消费 者超1.5亿人次，累计扫码次数超40亿次，其中，复购消费者（指过去12个月内消费扫 码两次及以上）占比超过50%，截至目前，通过新品累计带来的新增用户为203万个。 这种互联网大数据上的用户沉淀和信息技术积累的领先优势，拓宽了公司品牌的护 城河。

科技赋能提高效率，实现全链条、精细化管理。2017年东鹏饮料成立了子公司鹏讯云 商，运用二维码、大数据等技术，将线下业务员管理、渠道库存监控、终端销售网点 服务等融为一体，形成信息汇总和交互的平台。首先，公司通过鹏讯云商的产品管理 系统可以监控产品从入库、出库、经销商流转、终端网点销售到消费者的全流程，通 过对终端网点的监控可以有效防止窜货乱市；对经销商出入库的监控可以了解经销 商的库存，防止商品积压，同时提高配货的效率。其次，通过鹏讯云商开发的门店小 程序可以对门店店主进行统一管理，店主进行身份认证后，扫描外箱包装码即可获得 红包现金奖励，提高终端网点的积极性。

此外，鹏讯云商平台还可以规划业务员拜访 路线,记录并考核拜访时间、地点以及商品陈列效果，定期记录经销商库存情况，传 递销售网点的补货信息，提高渠道维护的效果。

3.4、拟开展境内外产业链投资，提升协同效应，保障关键资源供应

公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资，投资总额不超过21亿元。公司于2023 年2月16日董事会决议通过《关于开展境内外产业链相关投资的议案》，拟秉承“紧紧 围绕主业，服务公司战略”的出发点，以证券投资方式，对境内外产业链上下游优质 上市企业进行以长期持有为目的的产业战略投资，投资总额不超过21亿元，有效期限 自本次董事会审议通过之日起12个月内有效。投资范围具体包括境内外产业链上下 游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种；投资方式包括但不限 于新股申购、二级市场证券买入、集合竞价、协议转让、大宗交易、参与定向增发等 法律法规允许的方式。

产业链战略投资有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。能 量饮料是一个国际化充分竞争的行业，公司作为国内能量饮料行业领先企业，进行产 业链战略投资，有如下好处：①进一步加强产业链合作及协同，提高资源利用效率， 提升公司市场竞争力；②契合公司业务长期发展需求，有利于推进全球化战略布局； ③保障行业关键资源的供应；④提升资金的使用效率，提升投资回报率。

4、原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力

4.1、短期：原材料价格高位回落，有望缓解成本压力

东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达80.64%，原材料价格变动对毛利率影响很大。 东鹏特饮和其他饮料的成本结构，直接材料占比分别高达80.64%和73.41%，原材料价 格变动对毛利率影响很大。东鹏饮料的主要原材料有白砂糖、瓶胚、纸箱、香精、外 帽和瓶盖。其中，白砂糖的采购金额占比最大，其次是瓶胚、纸箱。

采购成本从2021年开始有所上升，东鹏饮料毛利率下降。从2018-2020年的采购均价 看，公司采购的主要原材料均价大体与同年市场价格保持相同的变动。白砂糖价格 2021年开始价格缓慢上升21年初的 ，从 5520元/吨涨至22年6月末的6250元/吨，涨幅达 13.22%。瓶胚的主要材料是聚酯切片，从CCFEI的价格指数可以看到价格从2020年年 尾开始经历一轮上涨周期，受环保政策和俄乌战争影响，2021年价格有所回升，2022年上半年仍然维持上涨，从20年11月上旬的4350元/吨涨至22年6月末的7800元/吨，涨 幅高达79.31%，价格处于最近几年高位水平。

纸箱用到的瓦楞纸价格在2018年中旬到 2019年中旬有一个明显的下降，其后处于震荡修复的阶段，2021年下半年开始处于下 降周期。总体来看，从21年到22年上半年末，除了瓦楞纸价格处于下降周期，白砂糖 和瓶胚主要材料聚酯切片的价格都处于上涨周期，尤其中聚酯切片价格上涨幅度较 大。原材料涨价导致公司毛利率有所下降，从2020年的46.6%降至2021年的44.37%， 2022年上半年进一步下降为42.68%。

从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。从22下 半年开始，之前处于涨价周期的白砂糖、聚酯切片价格均开始呈现回落态势。其中， 白砂糖的价格从22年6月末的6250元/吨降至22年底的6020元/吨，降幅为3.68%，23年 1-2月维持在6000 ~6100元/吨；聚酯切片的价格从22年6月末的7800元/吨降至22年底 的6450元/吨，降幅达17.31%，并且23年1-2月价格维持在6500-6700元/吨区间盘整。 与历史价格对比来看，目前白砂糖和聚酯切片价格仍处于高位，仍有进一步下降的空 间。瓦楞纸从21年开始就处于下降周期，22年下半年进一步下降，降幅达10.31%。原 材料价格的下降将带来公司毛利率的触底回升，有利于公司盈利能力的提升。且长期 来看，公司直接人工和制造费用占比将随规模效应逐步显现而趋于减少。此外，运费 占比可随生产基地的全国布局逐渐完善而降低。

4.2、长期：规模效应和产品结构升级有望推动毛利继续提高

各产品成本比较中，500ml金瓶的成本持续下降。根据招股说明书披露的2018-2020年 公司各产品的成本，非能量饮料生产成本有所提升，包装饮用水的生产成本不断下降； 同时得益于规模效应带来的成本降低，东鹏特饮系列产品中500ml金瓶、250ml金罐、 250ml金瓶的每吨生产成本均有所下降，250ml金砖维持稳定。500ml金瓶的生产成本 已下降为除包装饮用水之外公司成本最低的产品，为2006.84元/吨。

东鹏特饮系列毛利率方面，500ml金瓶产品毛利不断提高。其他东鹏特饮的毛利率表 现不佳，在成本略微下降的情况下毛利率依然小幅降低，主要原因是产品单价大部分 出现了一定下滑。而在成本端的帮助下，500ml金瓶在2018-2020年产品单价由51.62元 /箱下降到50.43元/箱的情况下，毛利率由43.06%提高到52.25%，目前是东鹏饮料毛利 率最高的产品。预计随着规模化效应使得分摊固定成本减少，500ml金瓶产品在公司 收入占比中继续提高，会带动公司整体成本的下降、毛利率的提高，公司盈利能力增 强。

东鹏饮料的茶饮、瓶装水系列扭亏为盈，毛利率水平大幅提高。东鹏的茶饮、包装瓶 装水系列产品处在一个较成熟的市场，竞争者众多。前些年为了在竞争激烈的市场中 打开市场，东鹏在茶饮和包装瓶装水产品的宣传推广中投入较多，时常以搭售形式低 价卖出，导致两条产品线一直处于亏损状态。随着产品宣传逐渐发挥作用，东鹏茶饮 和包装瓶装水有了一定的市场知名度，度过了前期高投入的阶段，2019年、2020年包 装饮用水和茶饮分别扭亏为盈，毛利率水平大幅提升。

东鹏饮料逐渐进军高毛利的中高端能量饮料市场。过去东鹏特饮一直瞄准的是中低 端的能量饮料市场，以此避开和红牛的直接竞争，差异化战略帮助东鹏取得了巨大的 成功。但是高毛利率的高端能量饮料市场是公司持续增长必须进入的市场。东鹏在 2021年、2022年分别推出东鹏零糖特饮、东鹏气泡特饮两个新系列，借助新概念的加 持提高产品的价格，目前京东自营店定价均为3.829元/罐，逐步向中高端市场渗透。 预计随着产品逐渐成熟，有望依靠自身高毛利率的特征提高公司的盈利能力。