普莱柯发展历程、产品结构、管理层及经营状况如何？

多维布局，积蓄势能。

1.业务布局完善，产品矩阵丰富

普莱柯是一家以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的国家级高新技术企 业。公司的历史可追溯至 1995 年，前身洛阳惠中兽药有限公司成立于河南洛阳，主 要从事兽用化学药品的生产经营业务，并于 2010 年变更为普莱柯的全资子公司。而 普莱柯在 2002 年注册成立后便启动了兽用疫苗的研发生产，通过在随后 20 年间的 不懈努力、专注创新，公司成功地研发出了多项填补国内外空白的动物疫苗产品和 化学药品，其中 2018 年和 2019 年分别通过出资成立中普生物制药有限公司以及收 购南京梅里亚组建普莱柯(南京)生物技术有限公司，成功切入猪苗和禽苗中规模最 大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗市场。依靠强大的技术研发实力和基础成果 产业化能力，普莱柯实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长，业已成为综合实力 在国内兽用药品行业领先的企业之一。

构建全面业务布局，各子公司各司其职。公司旗下 6 家全资子公司分别专注于不同 业务，其中惠中生物主要从事畜禽等兽用疫苗的研发、生产和推广；惠中兽药聚焦 化药、中兽药及高新制剂的生产和研发；河南新正好集高效消毒剂、高新制剂、中 药现代化研制与开发为一体；普莱柯（南京）主要承担高致病性禽流感疫苗的研发 生产；惠中动保主攻宠物药品及疫苗；洛阳中科科技园则负责产业孵化。而参股的 3 家公司也各有侧重，中科基因致力于打造国内首个兽医检测检验独立实验室连锁 机构；中普生物定位为专业口蹄疫疫苗生产企业；萌邦是一家全球宠主&爱宠生活 综合服务平台。

产品线涵盖动保行业各大品类。公司目前拥有 6 个生产基地、50 余条生产线，产 品覆盖了 60 多种猪用、禽用和宠物用生物制品以及 100 多种化学药品，包括口蹄 疫疫苗（参股公司中普生物生产）、猪圆环疫苗、猪伪狂犬病疫苗、高致病性禽流感 疫苗等行业目前各大主要疫苗产品，产品形式上囊括单苗、多联多价苗、基因工程 苗等各种不同类型疫苗。

2.管理层能力卓越，员工持股利益绑定

公司管理层拥有深厚的专业背景和丰富的管理经验。公司董事长张许科先生是享受 国务院特殊津贴专家，在行业内的地位颇高，现任中国畜牧兽医学会副理事长、中 国兽药协会副会长、河南省兽医协会会长等职务；公司的科研带头人田克恭博士是 行业知名专家，目前是国家兽用药品工程技术研究中心主任，河南农业大学特聘教 授、博士生导师，世界动物卫生组织(OIE）猪繁殖与呼吸综合征参考实验室首席专 家，中原学者、中原学者科学家工作室首席科学家，享受国务院特殊津贴专家。公 司其余核心管理人员均具备专业的知识储备和丰富的管理经验。

公司控股权稳定，核心骨干均持股。公司主要发起人、董事长张许科先生是公司的 实际控制人，截至 2022 年三季度直接持有公司 30.97%股权，而公司另一发起人孙 进忠是公司第二大股东，直接持有 7.12%股份。此外，公司多名董事、监事和高级 管理人员均持有公司股份，核心员工与企业利益高度绑定。

3.走出非瘟阴霾，经营稳健向好

收入体量稳步增长，利润强势反弹。2017 年以来公司营业收入保持稳步增长，在 2018-19 年完善了口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗布局后，收入体量得到明显提 升，2021 年突破 10 亿元，五年间的 CAGR 保持在 20.0%，显著快于动保行业在此 期间 9.7%的年复合增速。利润方面，过去五年归母净利润整体表现出增长态势，增 速与收入相符，2017-21 年 CAGR 为 20.9%，其中 2020 年同比增速高达 108.5%， 一扫 2019 年因非洲猪瘟疫情影响的低迷表现。

营收结构基本稳定，2019 年来毛利率持续回升。公司收入主要由猪用疫苗、禽用疫 苗及抗体和化药三大板块所贡献，2021 年分别占总营收的 35.3%、34.8%和 27.7%， 营收结构在过去几年（除 2019 年）较为稳定，其中 2019 年受非瘟影响猪用疫苗营 收大幅下降，同比-46.9%，收入占比仅为 15.1%，得益于公司攻坚克难的决心，公 司稳步走出低谷，在 2020 年猪苗业务快速恢复，收入同比增速高达 162.6%。毛利 率方面，公司整体毛利率目前正处于回升阶段，由 2017 年的 68.3%降至 2019 年 61.2%，再到 2021 年回升至 65.4%，分业务来看，猪苗毛利率明显高于其他业务， 并且整体保持较为稳定的水平，基本上在78%-82%区间内，2021年毛利率达到82.4%， 为近几年新高；禽苗及抗体业务毛利率同样在近两年有所提升，21 年为 61.0%；相 比之下，化药业务毛利率持续走低，与疫苗业务拉开了差距，主要由于化药赛道较 为拥挤，整体竞争更加激烈。

4.加大销售服务投入，营销能力持续强化

大力布局销售服务网络，不断强化市场营销能力。随着下游养殖行业规模化进程不 断推进，并且疫苗产品同质化程度越来越高，动保企业已不再只是单单销售疫苗、 化药等产品，而是要为下游养殖提供整套防疫方案，对于动保企业的服务能力提出 了更高的要求。为顺应新的行业趋势，普莱柯近年来保持着高额的销售费用投放， 不断强化销售网络和品牌力的建设，2014年至今公司的销售人员数量和占比持续增 长，到 2021 年公司已经是拥有超过500人的销售团队，占公司总人数也达到 28.1%， 普遍高于业内其他公司。因此，公司的销售费用率也相对行业内其他企业偏高，2021年达到27.3%。尽管如此，我们认为销售服务能力的增强有助于提升公司与客户之 间的粘性，进一步增强了公司长期竞争力。