华帝股份经营策略进展如何？

股权结构优化，战略稳步推进。

1.股权结构优化，内部管理理顺

股权多次整合，潘氏家族成为大股东。华帝股份由潘权枝等七位同乡联合创立，七 人持股份额相近，股权结构相对分散，逐渐影响公司战略和日常经营。2012-2016 年经 过多次股权整合后，潘氏家族持股 25.28%成为公司大股东，董事长潘叶江成为实控人。 1）2012 年，华帝定增收购百得后，引入奋进投资（持股 14.60%），潘家合计持股 18.59%。 2）2014 年，九州投资、奋进投资合伙人股份转让，潘家合计持股 17.88%，潘叶江 成为实控人。 3）2015-2016 年，九州投资注销，原合伙人直接持股，部分转让给潘家，奋进投资 成为持股最多的单一股东，潘家合计持股 25.28%。

董事会持续精简，决策效率提升。公司前期董事会成员较多，2014 年底董事会成员 多达 11 名，多为创始合伙人（另有 4 名独立董事），在战略方针制定过程中可能会出现 意见不一致，进而导致决策环节出现内耗的现象。为此，在 2012-2016 年股权集中过程 中，董事会成员持续精简。截至 2022Q3，董事会成员仅有 7 名，其中潘氏家族占比过半， 成员内部行动一致，公司决策效率较前期有望明显提升。

董事长潘叶江兼任总裁，核心团队高效得力。随着公司股权厘清，管理层也陆续经 历新老交替，呈现团队年轻化特征，董事长潘叶江于 2022 年兼任总裁，提高上传下达决 策效率。此外，各高管行业经验丰富，且均于潘叶江上任后就职，整体利益高度一致； 核心团队内部各司其职，推动公司战略高效执行。为应对渠道碎片化趋势，公司力邀两 位干将推动渠道深度分销，其中王操总负责线下渠道扁平化，蒋凌伟总负责线上渠道。

2.报表一叶知秋，战略稳步推进

我们认为，公司在股权、董事会、管理层理顺过程中，高端化作为公司战略之一稳 步推进，有力证明了以潘叶江董事长为核心的新董事会/管理层在决策、传达和执行的效 率明显提升，从而支撑公司在行业内行稳致远。细看报表，一叶知秋，可以发现公司在 研发端、营销端均在持续发力，盈利能力亦有所抬升。 研发端：板块重视度提升，增速高于营收端。为奠定高端调性的产品力基础，公司 2015 年后持续加大研发投入，研发费用率中枢从 2012-2015 年的 3%左右，提升到 2018 -2021 年的 4%左右，相较前期提升 1pct；从增速看，公司研发投入远高于营收，板块重 视度明显提升。

营销端：强调高端调性，费用率对标老板。前期华帝对品牌调性投入相对滞后，营 销费用率在 20%上下，远低于同期老板电器的水平。但以 2015 年为节点，公司营销费用 率中枢进入上行通道，在 2017-2019 年期间营销费用率高于老板电器，尔后费用率中枢 维持在 25%左右。从增速看，营销投入大体也高于营收，高端化调性持续推进。利润端：品牌塑造顺利，盈利能力提升。基于产品力强化和品牌调性的大力投入下， “华帝”品牌利润率自 2015 年起呈逐年提升的趋势，2019 年净利率为 15.1%，相较于 2015 年提升 3.5pcts，成效较为明显。从 ROE 角度看，公司净资产收益率水平在 2018 年也达到了 26%的阶段性高点（2020-2022 年因原材料压力、地产坏账计提和疫情影响 净资产收益率有所下滑）。当前公司正推动供应链降本，亦有望增厚企业盈利能力。