江瀚新材从哪些方面打造护城河？

技术领先+客户粘性，打造公司护城河。

1.技术：以硅基化合物为核心，不断拓展产业链版图

持续高强度研发投入。公司自成立以来持续增强功能性硅烷产品研发投入，目前设 有“湖北省功能性硅烷工程技术中心”和“湖北省企业技术中心”省级研发平台 2 个，以及与武汉大学有机硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷应 用技术中心” 校企合作研发平台 1 个。2018 年至今累计完成研发项目 30 余项。 2022 年上半年，公司研发投入高达 0.65 亿元，已经接近 21 年全年水平，研发投入 远远领先可比公司。

重视专利布局，不断拓展产业链布局。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计获得授权 发明专利 60 项，在研项目 15 项，不断完善产业链布局，改进产品品质以及提高副 产物综合利用。目前公司已经开发出十三大系列 100 多个品种的硅烷偶联剂和硅烷 交联剂产品。在研项目中电子级特种硅烷、半导体级超纯正硅酸乙酯等项目的推进 将帮助公司逐步拓展高端硅烷等高附加值领域。

1．氯化氢和乙醇双循环显著降低生产成本：公司年产 6 万吨三氯氢硅项目利用硅 烷生产过程中的副产物氯化氢生产三氯氢硅，实现了氯元素的封闭循环，年产 6 万 吨三氯氢硅项目已于去年 7 月完工，实现原材料完全配套，降低公司硅烷生产原材料成本，同时，三氯氢硅项目副产物四氯化硅与乙醇反应生产正硅酸乙酯可用于生 产气凝胶，根据公司年产 2000 吨气凝胶复合材料项目环评报告，正硅酸乙酯生产气 凝胶过程中副产乙醇将回用于配液工序，实现循环利用。氯化氢和乙醇循环可以将 气凝胶原材料成本大幅降低，原材料成本理论上无限接近硅粉成本。

2．拓展新型含硫硅烷。（1）迈图 NXT 硅烷专利将于 2023 年到期，公司已布局中间 体γ-巯丙基三乙氧基硅烷；（2）公司以γ-巯丙基三乙氧基硅烷和封端含硫硅烷为 原料，制得的含硫硅烷共聚物可使 VOC 排放量减少 80%以上；（3）以γ-巯丙基三 乙氧基硅烷与 Si-75 反应得到的含硫硅烷共聚物在轮胎混炼中交联效果好，混料段 数少，乙醇排放量也得到较好控制；（3）布局超高纯 6N 级合成石英砂。公司采用化学合成法，利用四氯化硅和正硅酸 乙酯进行合成，合成的超高纯 6N 级石英砂的金属离子总量＜0.1ppm，羟基含量＜ 60ppm，能够满足高端石英应用领域的指标，摆脱了原有技术的不稳定因素。目前 公司超高纯 6N 级合成石英砂技术已实现小批量生产，募投年产 2000 吨高纯石英砂项目投产后将带动公司向中高端材料以及高价值领域拓展。

2.客户：深度合作国际轮胎龙头带来可持续稳健盈利

公司深度合作国际龙头企业，客户粘性强。公司凭借技术以及产能优势与米其林、 固特异、倍耐力等国际轮胎龙头厂商建立了长期良好的合作关系，并获得米其林 “2019 年度最佳供应商”、“2021 年度米其林优秀供应商”以及倍耐力“2012 年度 最佳供应商”。根据轮胎商业数据，米其林、固特异、倍耐力在 2022 年全球 75 大轮 胎厂商排名中均进入前十，其中米其林以 15%的市占率排名第一，连续三年领跑。 在经历了 2020 年新冠疫情的严重冲击后，2021 年大多数轮胎企业销售额迎来大幅 反弹，随着疫后需求持续修复，轮胎企业盈利能力有望继续改善，带动公司功能性 硅烷销量。

核心客户签订长期合作协议。公司与核心客户合作（外销）主要采用签订框架协议 货在一定期限内锁定价格的长期合作方式，截至 2022 年 6 月 30 日，公司与米其林、 固特异、倍耐力、瓦克化学等国际龙头厂商都建立了长期合作。知名轮胎制造商对 上游含硫硅烷供应商的选择过程中，通常要经过 1-2 年的考察及合格供应商认定流程，公司与核心客户长期的合作关系可以构筑行业壁垒。

外销占比不断提升，盈利能力较同行更加稳定。公司受益与国际轮胎厂商的长期合 作关系，外销收入占比逐年提升。2022 年上半年，公司外销收入占比进一步提升至 62.17%。与国内客户 3 个月以内的定价周期相比，国外客户定价周期一般为半年或 1 年，并且在定价周期内价格不做调整，外销产品售价更加稳定，且定价高于内销 平均售价，因此，公司在同行中盈利能力更加稳定，盈利中枢也更高，2022 年上半 年，公司销售毛利率提升至 43.72%，进入下半年，功能性硅烷产品景气度下滑，但 公司四季度净利率依然达到约 29%，进一步验证了公司盈利的韧性。