味知香发展史、股权结构及业绩分析

专业预制菜生产商，引领行业发展。

1、预制菜上市第一股，十年磨一剑

深耕预制菜十余载，提供家庭健康美食。味知香 2008 年成立于江苏苏州，是行业领先 的半成品菜生产企业之一，专注于半成品菜的研发、生产和销售。公司一直致力于为各个 家庭提供营养健康的美食方案，并通过不断创新和挖掘家庭饮食需求，为顾客提供更健康、 方便、美味的产品。目前公司已建立以“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系， 同时满足 BC 端客户需求。 回顾味知香发展史，公司发展可分为以下阶段： 第一阶段（2008-2011 年）：公司初成立，经销半成品菜产品。2008年12月，夏靖等4人共同投资设立公司前身味知香有限，成立初期主要经销半成品菜产品。2010年，公司在上海设立首家专卖店；2011 年，建立江南大学教学科研实习基地，与江南大学建立长期友好的学术及技术合作关系。

第二阶段（2012-2020 年）：开启加盟模式，步入快速增长期。2012 年，公司开启加 盟模式，通过加盟店扩张实现快速增长，销售区域由苏州大本营向外辐射至长三角地区； 2013 年开始布局农贸市场、集市等流通渠道，加盟店数量突破 200 家；2015 年，通过打造 2.0 版品牌旗舰店，实现品牌形象塑造。随着销售渠道拓展和销售规模扩大，公司原有产能 已无法满足业务发展需要，因此 2017 年公司产能进一步扩张至 1.5 万吨。 第三阶段（2018 年至今）：上交所挂牌上市，开启新发展征程。2018 年，公司整体变 更设立股份有限公司，并于 2019 年申报 IPO 上市；2021 年，公司成功在上海证券交易所 A 股主板挂牌上市，并计划在 2 年内新增半成品菜产能 5 万吨/年。上市后，公司继续加强营 销网点建设，打造“立足江浙沪、辐射全国”的多渠道、多层次营销网络，提升公司核心 竞争力。

2、股权结构稳定，团队积极性充分

公司股权结构稳定，核心高管及员工均持股。截止 2022Q3，味知香控股股东及实际控 制人为董事长夏靖，直接持股 54.75%，通过苏州金花生间接持股 5.66%，合计持股比例为 60.41%。副总经理夏九林与夏靖为兄弟关系，直接持有公司 7.50%的股份；董事章松柏与夏 靖、夏九林为表兄弟关系，直接持有公司 3.75%的股份。苏州市金花生管理咨询企业(有限 合伙)为公司的员工持股平台，公司除董事长外 25 名核心高管及骨干人员合计持有苏州金 花生 24.48%的股份，与公司长期利益深度绑定，有助于公司的长远发展。

核心管理层稳定拥有丰富行业经验。公司核心管理层大部分长期任职，且担任过公司主要的销售及管理职位，对公司的生产经营熟悉，如副总经理王国华、夏九林及夏骏曾分别担任味知香有限的供应链总监、研发总监和专卖部经理。此外公司管理层在预制菜行业深耕多年，有较丰富的行业工作经验以及深入的行业见解，能紧抓行业发展机遇，推动公司快速成长。

3、业绩稳定增长，高盈利高周转

收入、利润稳定增长，业绩有望恢复。味知香营收从 2016 年 2.91 亿元增至 2021 年 7.65 亿元，5 年 CAGR 为 21%；归母净利润从 2016 年 0.41 亿元增至 2021 年 1.33 亿元，5 年 CAGR 为 27%，公司收入和利润呈增长态势。2022Q1-Q3 营收、归母净利润分别为 6.07、 1.10 亿元，分别同增 6.47%、7.65%。其中 2022Q3 营收和归母净利润分别为 2.29、0.40 亿 元，分别同比 11.82%、-2.71%。三季度收入增速环比改善，但仍然低于去年同期，系疫情 影响、产能受限及产品结构改变所致；利润短期承压，主要系原材料价格波动及渠道开拓 费用增加所致。随着疫后餐饮端复苏、消费需求恢复及产能释放，公司业绩有望反弹。

毛利率稳中有升，短期受原料价格波动影响。味知香毛利率处于行业中等水平，由 2016 年 24.49%增至 2021 年 25.11%，整体稳中有升。2021年毛利率较 2020 年下降 4.35pct， 主要系：1）原材料成本上涨；2）会计准则变更后物流费用调整至营业成本，且电商业务 履约成本高导致物流费用增加所致。2022Q3毛利率为23.86%，同降 2.38pct，系成本端仍 在高位导致毛利率短期承压所致。伴随牛肉等原料价格从高位回落，预计毛利率较大改善。

费用管控能力强，净利润处于行业高位。1）销售费用率：由 2016 年 5.8%降至 2021 年 4.73%，与可比公司相比较低，主要因为公司产品推广更多采取销售人员下沉集贸市场的方 式，且尚未构建全国销售网络，广宣投放较少。2021 年销售费用率剔除政策影响后较 2020 年有所上升，系区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售所致；2）管理费用率： 由 2016 年 3.6%增至 2021 年 4.49%，2021 年管理费用率同增 1.28pct，系员工数量增加以 及上市相关费用所致。

3）财务费用率：由 2016 年-0.05%降至 2021 年-1.86%，2021 年财务 费用率同减 1.52pct，系定期存款到期及存款增加导致利息收入增加所致。综合来看，净利 率由 2016 年 14.27%增至 2021 年 17.35%，得益于较强的费用管控能力，净利率在行业内处 于高位。2021 年净利率较 2020 年下降 2.74pct，2022Q3 净利率为 17.46%，同减 2.61pct， 系毛利率拖累以及渠道开拓费用增加所致。

ROE 有所回落，主要系资产周转率下降所致。味知香 ROE 由 2016 年 44.01% 下降至 2021 年 11.33%。公司 ROE 在行业内处于高位，但 2018 年开始呈下滑趋势，2021 年被安井 食品、三全食品和巴比食品超越。杜邦分析拆解看，公司净利率稳中有升，总资产周转率 由 2016年 2.37次下降至 2021 年 0.93 次，主要系新建厂房及资产规模扩张速度高于收入 增长速度所致，权益乘数整体保持稳定。综合来看，ROE 下降主要与资产周转率下降有关。

周转天数处行业低位，保持较高营运效率。味知香的营运效率与可比公司相比较高， 其中：1）存货周转天数：由 2016 年 51.95 天降至 2021 年 28.09 天，主要由于半产品菜相 对火锅料等速冻食品季节性较弱，备货需求较低，以及公司为规避财务风险主动控制存货 规模；2）应收账款周转天数：由 2016 年 1.03 天增至 2021 年 1.87 天，但处于行业低位， 主要系公司下游经销商客户大多为个体工商户，公司采用严格的信用政策，同时大多采用 款到发货的形式进行销售，应收账款余额水平较低所致；3）应付账款周转天数：由 2016 年 21.46 天降至 2021 年 9.27 天，在行业内处于低位，说明公司采购付款及时，较少赊购 原材料。