振德医疗发展历程、股权架构及财务分析

中国健康与医疗耗材赛道领军企业。

1、公司介绍：拥抱时代，健康领军

振德医疗用品股份有限公司成立于 1994 年，是一家集研发、生产、销售为一 体的企业。公司早期以 OEM 业务起家，后于 2005 年引进 SAP 管理，完成内部股 份制改造，由此展开了自主研发的道路。在不断外延内拓的过程中，公司于 2018 年 4 月在 A 股主板上市，并在医疗与产业两个方面协同发展，成为了国内领先的医 疗护理与防护用品供应商。公司把握住了疫情带来的机遇，在 2020 年首次突破百 亿销售额；2021 年,公司收购上海亚澳持续提升感控防护及伤口护理的核心产品竞 争力；2022 年，公司夯实管理基础、加大研发投入、提高研发效率，快速提升市场 占有率，坚持专业、创新的理念，并不断贴近临床，立志于打造最具价值的医护方 案并提供最高品质的健康服务。

振德医疗以“让健康生活触手可及”为品牌大理想，医疗+健康领域协同发展， 已形成基础伤口护理、手术感控、压力治疗与固定、造口及现代伤口护理、感染防 护及个人护理六个品类格局。在国内拥有 5 大生产基地，并设有覆盖国内所有省区 市的销售网络和近万家医疗机构，产品与解决方案已服务于以欧美为主的全球 73 个国家。

2、股权架构：股权比例集中，实控人对公司掌控力强

董事长鲁建国与其妻子沈振芳为公司控股股东、实际控制人。截止 2022 年三 季度，鲁建国先生新进占股振德医疗 1.47%，并增持浙江振德股份有限公司的股份 至 85.81%，从而间接持有振德医疗 46.38%的股份。鲁建国夫妇合计持有公司 51.34% 的股份，控股比例集中，实控人对公司掌控能力强。 振德医疗国内外子公司股权架构稳定、定位清晰、分工明确，共同推动公司发 展进程。振德医疗持有各大国内主要控股子公司 100%股权，拥有绝对话语权， 2022 上半年除绍兴振德小额亏损外，其余主控子公司均实现盈利。公司于 2019 年 收购英国 Rocialle Healthcare 55%的股权，正式建立海外生产基地，主营手术感控产 品生产与销售，夯实了在境外市场的地位。

3、核心财务数据：开启疫情后新章程，公司有望占领市场高地

公司最初以境外销售 OEM 业务起家，在逐渐外延内拓的过程中，公司调整业 务结构，支持创新研发，开展投资并购，从而大幅提升了经营效率与质量。在 2018 年上线 SAP-4 后，将业务、运营和管理融合为一体，实现了精细化管理。公司营业 收入及归母净利润自 2017 年来大幅增长，由 13.06 亿元增长至 2021 年 50.92 亿元， 2017-2021CAGR 40.52%。归母净利润由 2017 年的 1.22 亿元增长至 2021 年 5.96 亿 元， 2017-2021CAGR 48.67%。公司营收在 2020 年因疫情需求首次突破百亿，营收 和利润同比增长 456.57%和 1524.99%。虽然 2021 年因防疫类防护用品价格回归导 致营收和归母净利率大幅回落，但公司把握住了疫情带来的机遇，提升了市场覆盖 率和品牌影响力，做好了后疫情时代的战略布局，截至 2022 年前三季度营业收入 公司营收达 41.98 亿元，同比增长 8.67%，归母净利润为 4.55 亿元。

剔除疫情因素，公司传统业务自 2017 年以来营收逐年提升。2020 年公司业绩 突破性增长，剔除防疫类防护用品后，2020 年实现境内销售 5.63 亿元，境外销售 19.53 亿元，同比分别增长 37.44%和 55.68%。2021 年剔除防疫类防护用品后公司实 现境内销售 7.38 亿元，境外销售 21.79 亿元，同比分别增长 31.10%和 11.56%。其 中，公司大力布局的手术感控类业务由 2019 年的 6.6 亿营收增长至 2021 年的 15.51 亿，3 年间涨幅达 135%，2021 年手术感控营收占比为 30.47%，稳固了公司在此领 域的领导地位。

剔除防疫类防护用品，公司传统业务营收在 2022 年上半年持续增长。其中基 础伤口护理、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定、感控防护等业务较上半年同 期分别上涨 20.92%、241.05%、19.14%、13.84%。手术感控业务同比减少 40.43%， 主要原因系部分地区疫情反复导致就诊人数大幅减少所致。截至 2022 年第三季度， 公司收入达 41.98 亿元，同比增加 8.67%；剔除防疫类防护用品后，公司收入同比 增长 33%。

公司在疫情期间以出色的供应能力及稳定可靠的产品质量赢得了良好的口碑， 进一步打开了公司的销售渠道，大幅提升了品牌影响力和市场覆盖率，为公司后续 业务持续拓展创造了更多的商机。截至 2022 年中报，公司产品在国际市场中覆盖 欧洲、北美洲、大洋洲等共计 70 多个国家和地区，与包括 Lohmann&Rauscher、 Cardinal Healthcare、Medline 等众多国外知名医疗器械品牌商建立了稳定的长期战略合作，连续多年稳居我国医疗敷料出口前三名。国内板块营收占比由 2019 年的 32.03%增长至 2021 年的 42.29%，产品覆盖全国各省市自治区众多医院。公司线上 销售稳定，粉丝会员数众多，潜在客户量大；公司线下零售线中产品覆盖较多全国 百强连锁药店。随着后续公司战略的推进，公司有望占领国内市场高地，业绩增长 稳定。

2022Q1-Q3 公司毛利率和净利率水平相较疫情前有提升。公司扣非净利率自 2017 年来稳定增长，主要原因为公司科研技术的提高和手术感控及现代伤口敷料等 高毛利率产品的占比提升。2022 年前三季度公司净利率为 11%；毛利率相对稳定， 自 2018 年来始终保持在 30%以上。

公司费用率整体维持稳定，研发投入占比逐步提升。从费用率来看，2017 年2022Q1-Q3 费用占同期营业收入的比例分别为 20.2%、21.7%、23.2%、12.0%、 18.8%、20.3%。2019 年销售费用率较高，主要是由于公司开始加速拓展内销业务， 推进精益制造等项目，导致市场推广费用、销售团队人数及人才储备增加所致。截 至 2021 年底，公司销售人员人数由 2018 年的 198 人增至 699 人。除 2020 年因疫情 原因公司营业收入巨额增加，导致各项费用率急剧下降外，公司管理费用整体平稳。 2022 年前三季度公司财务费用率为负，主要原因为外币汇率变动，以外币核算的项 目产生的汇兑收益所致。

为不断适应市场需求，公司每年投入大量的研发开支从而持续优化产品的技术 和性能，以保证在市场上占据稳定的份额。截至 2022 中报，公司拥有 53 项发明专 利，537 项实用新型专利，96 项国家二类医疗器械注册证及 9 项三类医疗器械注册 证，2022H1 研发费用同比增长 32.99%。公司把握机遇，现金流迅速增长，支撑未来发展。2021 年，公司现金及现金等 价物余额达到 13.55 亿元，较 2019 年同比增长 145%。截至 2022 年第三季度，公司 现金及现金等价物期末余额增至 16.03 亿元，反映了公司目前持有充足资金以备投 资扩产。充足的现金流有利于公司持续开展业务内延外拓，扩大经营规模，抢占市 场高地。