北京城乡未来看点在哪？

关注内生外延新发展。

1.灵活用工赛道景气度高，FA加码外包成长

灵活工业务是近年来发展最为迅速的人力资源子赛道之一，仍处于蓝海市场，根据艾 瑞咨询，2017-2021 年灵活用工市场规模 CAGR 为 30.5%，本处灵活用工是指标准雇佣 之外的用工形式，是一个偏广义的概念，包括劳务派遣、岗位外包、业务外包、兼职等等。 灵活用工行业的核心看点是低渗透率下的高成长，根据 HRoot 的数据，2017 年美国/日本 灵活用工渗透率达32%/42%，同口径下中国仅9%；另据人瑞人才招股书援引WEC、ASA、 世界银行、美国劳动统计局、灼识咨询数据，2018 年美国/日本/欧盟灵活用工占所有员工 的比率分别为 10%/4%/3%，同口径下中国小于 1%，从多渠道、多口径的数据中均可验证， 国内灵活用工发展尚处早期、渗透率显著低于海外成熟市场。

近年来，企业对这一用工方式的认知提升较快，根据人瑞人才发布的《中国灵活用工 发展报告（2022）》，2021 年 61.1%的企业使用了广义灵活用工形式，同比提升 5.5pcts， 调查样本中稳定或扩大灵活用工规模的企业比例从 2020 年的 29.3%上升至 2021 年的 51.8%，缩减灵活用工使用规模的企业仅占 9.3%。灵活用工核心解决的痛点在于企业用工 成本高、招聘压力大、短期项目或季节性用工需求、编制限制等，我们认为随着竞争环境 加剧、企业降本增效需求提升、服务业占比提升、技术迭代下企业经营决策周期缩短以及 政策的规范和鼓励作用，综合判断在未来 3-5 年广义灵活用工仍为人力资源服务业中的高 成长赛道，根据艾瑞咨询的预测 2022-2024 年市场规模 CAGR 为 21.2%。

对应到北京外企业务层面，其灵活用工业务及业务外包业务均属于广义的灵活用工形 式，灵活用工业务是针对客户临时性、不定时性、个性化的用工需求，搭建专业化的灵活 用工平台，协助用工方与求职者完成对接，帮助客户降本增效的服务；业务外包业务是指 客户将部分非核心或不擅长的业务或重复性劳动的岗位委托给人力资源服务机构，人服机构自行组织人员完成业务，客户以业务完成量或岗位人员工作开展情况与人服机构进行结 算的服务。公司的业务外包主要包括办公室岗位的业务流程支持类人员外包、财务外包、 政务服务外包、档案数字化管理外包、综合商务代理外包、呼叫中心外包等。

公司近年来大力拓展外包业务，我们认为该业务是现阶段的核心业务看点，在多重优 势加持下有望维持高成长：1）雄厚的客户资源，利于交叉销售。公司拥有丰富和优质的 客户资源，与较多行业龙头形成了良好合作关系，且人事管理等传统业务相对稳定，未来 有望进一步实现为向业务外包、招聘及灵活用工业务的交叉销售；2）借助合资公司，提 升招聘交付与管理能力。当前国内灵活用工业务还相对“粗放”，随着行业竞争持续深入、 客户需求逐步升级，外包业务也将越来越考验服务商的综合服务能力，包括从招聘到管理 的一系列流程的服务水平，低质低效的服务或将逐渐被高质高效的服务代替。

公司拥有与 全球人力资源龙头 Adecco 合作的合资公司外企德科，外企德科集 Adecco 国际优秀经营 管理经验与北京外企本土化的实践于一身，是行业内极具竞争力的人力外包供应商，客户 认可度较高。随着国内广义灵活用工市场的景气度持续提升，公司在外包领域的成长值得 期待。

2.募集资金促数字化转型，持续领航人服行业

根据公司公告，通过交易拟募集 15.97 亿元配套资金，拟用于“FESCO 数字一体化 建设项目”、补充流动资金两个用途，FESCO 数字一体化建设项目拟总投资 13.04 亿元， 拟使用募集资金金额 7.98 亿元。FESCO 数字一体化建设项目是全面推动 FESCO 深度数 字化转型的关键布局，数字化转型将帮助北京外企更高效满足客户新需求、加速转型升级、 巩固行业领先地位。

我们认为数字化能力在人力资源服务行业中将越来越重要。1）数字化能力成为行业 核心竞争力之一。随着组织架构弹性化、人员流动性提升等趋势，客户需求也随之呈现越 来越多样化与个性化的特点。再者，人力资源服务牵涉到大量的人员派遣和管理，涉及海 量信息与数据。由于行业最终比拼的核心是服务的质量和效率，对人力资源服务机构而言， 既要保证业务平稳高效运行，又要面对不断变化的市场需求，这就需要有较强的数字化能 力作为支撑。

2）数字化建设促进企业转型升级。传统人力资源服务机构的信息化发展更 多局限于企业内部，而与客户、上下游供应商、合作伙伴之间并未实现信息共享和产业互 联。如果能高效打通内外部链接，实现更广泛的产业互联，则将引领人力资源服务行业管 理模式的创新，促进企业转型升级。一方面能优化流程、降本增效，另一方面也有望形成 业务创新和管理变革，实现从人力资源管理向人力资源资本化运营转化。

此前北京外企近年来已启动了一批信息化、数字化系统建设项目，在数字化方面已有 较好基础，且已率先成为行业内取得国家高新技术企业认证的综合人力资源服务公司。公 司已推出面向全行业的全国业务共享平台、面向为企业赋能的人力资源信息系统、为全国 及首都人才服务的员工自助平台 FESCO APP、国际人才服务平台“易北京”等产品。同 时，北京外企持续打造“智慧 FESCO”建设项目，提高信息化服务能力和运营水平， 2019-2021 年公司研发费用分别为 1.42/1.64/1.90 亿元，在人力资源公司中属于较高水平， 且每年保持 16%左右的增速。

3.重组上市打开融资渠道，潜在并购着眼长期

通过复盘海外人力资源龙头的发展历程，我们发现外延并购普遍是各家龙头企业成长 壮大的必经之路，这与行业特点有紧密关联，由于存在较多区域性服务商，且不同区域和 行业在用工流程和规范上有较大差异，因此单纯依靠管理能力提升带来的内生增长容易出 现瓶颈，收购整合以积累能力和口碑往往更为高效。以北京外企的重要合作伙伴 Adecco 为例，德科集团的发展就是一部以并购和创新为主线的成长史。

Adecco 由 Adia 和 Ecco 合并而来，Adia 成立于 1957 年的瑞士，Ecco 成立于 1964 年的法国。20 世纪 70 年代，Adia 向海外扩张并开始了收购阶段，开始在十几个国家开展 业务。20 世纪 80 年代，随着灵活用工不断兴起，Ecco 和 Adia 分别成为法国和欧洲的龙 头企业，并且两公司于 1996 年合并成为 Adecco。进入 21 世纪后，Adecco 持续通过并 购优质企业，拓宽赛道，夯实竞争力。2000 年，公司通过收购纽约的 Olsten Staffing，成 为美国最大的招聘公司。2010 年，公司通过收购 MPS 集团成为全球领先的专业人才配置 公司。2015 年，公司收购了 Knightsbridge Human Capital，将业务拓展至加拿大。

2017 年，集团收购了在线人才匹配平台 Vettery，该平台使用机器学习和实时数据将求职者和企 业进行撮合。2018 年公司收购了 General Assembly（GA），GA 是在数字技能等高需求 领域进行线上线下培训的龙头公司。2021 年，公司收购了在线人才智能匹配平台 HIRED， 并与 Vettery 合并。

我们认为，当前中国人力资源市场尚处发展的早期阶段，诸多细分领域方兴未艾、挖 掘潜力较大，行业渗透率显著低于海外，且整体格局相对较海外成熟市场更为分散，并购 整合的空间较充足。并且类比海外，我们判断产业并购整合或也将成为国内人力资源行业 下一阶段发展的主题之一。北京外企此前作为非上市公司，直接融资渠道相对受限，待重 组上市完成后，借助上市平台优势，预计在战略上会更积极，有望复制海外龙头的并购成 长之路，扩大服务覆盖面、实现跨区域发展、提升市场占有率。并且，公司是业内首家开 展国际化合作实践的人力资源服务企业，与 Adecco 有深入的合资合作。未来有望进一步 借助 Adecco 的全球资源，探索海外股权收购、拓展国际化业务发展空间。

公司人事管理等传统业务现金流稳健，业务外包虽存在资金垫付，但公司资金实力强 劲，截至 2021 年末账上货币资金共 60.5 亿元，2020 年/2021 年经营活动产生的现金流量 净额分别为 13.55/5.90 亿元，具备并购扩张的资金面基础。