北京城乡资产重组、发展历程及财务分析

国内第一家人力资源服务机构。

2022 年 4 月北京城乡公布重大资产重组草案，拟通过资产置换、发行股份及募集资 金三步完成重组，重组完成后北京外企将通过北京城乡登陆 A 股。方案主要包括三部分： 1）重大资产置换：北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外的全部资产及负债与 北京国管持有的北京外企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。 2）发行股份购买资产：北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有 北京外企 86%股权与置出资产交易价格的差额部分，拟向天津融衡、北创投以及京国发以 发行股份的方式购买其分别持有的北京外企 8.8125%、4.00%、1.1875%的股权。

3）募集配套资金：北京城乡拟以 16.80 元/股的发行价格，向北京国管以非公开发行 股票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份的数量不超过 95,041,484 股，不超过 本次交易前上市公司总股本的 30%，募集配套资金总额不超过本次交易以发行股份方式购 买资产交易价格的 100%。

本次重组已于 2022 年 7 月 27 日收到中国证监会核准批复。截至 2023 年 4 月 3 日， 本次交易置入资产北京外企 100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记已完成。截至 4 月 7 日，本次交易置出资产之北京城乡商业集团有限公司 100%股权的过户手续及相关 工商变更备案登记已完成。后续仍包括向交易对方发行股份以支付交易对价、办理注册资 本及公司章程变更等事宜的工商变更等级或备案手续、聘请审计机构对标的资产过渡期内 的损益进行审计等等事项待推进。 交易完成后，上市公司主营业务将以商业和旅游服务业为主、文创及物业等其他业态 为补充变更为人力资源服务，包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及 灵活用工服务等，成为 A 股市场中第三家人力资源服务行业的上市公司。

三位一体，业内龙头。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构，开创了中国人力资源服务行业的先 河，是国内人力资源服务行业的龙头公司之一。公司以“产品+服务+平台”三位一体的模 式，通过不同的组合方式应用于不同场景，构建立体化人力资源综合服务解决方案，持续 赋能企业人力资源管理。北京外企凭借丰富的人力资源服务行业经验积累了较强的渠道优 势和客户资源优势，以优质的服务与先进的技术，为各类客户提供全方位的人力资源综合 解决方案。

公司自 1979 年成立，发展历程可大致分为五个阶段： 1979-1989 年为成立初期，作为我国人力资源服务行业具有开创意义的第一家企业， 敢为人先，创建外派员工人事管理办法，发起成立中国对外服务工作行业协会等。 1990-1995 年为市场化时期，1995 年涉外人力资源服务行业正式引进了市场竞争的 机制，公司站在行业发展的前沿，在市场化的道路上实现转型和发展。 1996-2006 年为快速扩张时期，完成了全国网络平台的搭建，规范了全国业务的管理， 形成了以北京和上海为中心、覆盖全国 31 个省市自治区 300 余座城市的服务网络，通过 “一地签约，全国服务”为客户提供最大便捷。 2007-2017 年为拓展超越时期，在不断激化的市场竞争中不断实现业务和服务能力的 突破和超越，首推“专项事务外包服务"业务，打造共享服务平台 iSynergy。

2018 年至今为改革与转型时期，2019 年完成混改，通过增资扩股引入了 3 家市场化 战略投资者，以混改作为综合改革的切入点，聚焦人力资源服务“信息化、智能化、互联 网化”目标，持续深耕优质服务、迭代产品体系、加码数字化建设。未来也有望借力资本 市场，深化交流合作，开启新一轮高质量发展空间，为社会提供更高价值。 2022 年北京外企位列中国企业 500 强第 212 位（较 2021 年提升 5 位），其为来自上 百个国家和地区的 4 万余家客户、400 余万名中外人才提供人力资源服务，业务立足北京， 服务范围覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市，在全国 400 余座城市建立了服务网络。建 立了集产品、销售、服务等功能于一体的灵敏服务部门和运营单元，结合全国各区域市场 禀赋和产业需求，实现成熟产品和服务模式在全国各地的协同实施落地。

北京外企在国际化合作管理上取得了显著的成果。自 2010 年起，北京外企与世界人 力资源服务行业领军企业瑞士德科集团开展合资合作，以国际舞台为新起点、加快国际化 发展步伐，先后在上海、浙江、重庆、深圳、苏州等地设立了由北京外企控股的合资企业 外企德科，创建了 FESCO Adecco 品牌，全国服务人数超过 270 万名，服务客户超 28,000 家。北京外企充分借鉴德科集团的管理经验、工具和全球业务资源渠道，将国际优秀经营 理念与本土化优势相结合，推动合资企业和公司业绩整体提升，增强市场竞争力。

财务稳健，外包高增。2019-2021 年，北京外企收入从 160 亿元增至 254 亿元，在疫情背景下仍实现 26.0% 的复合增长，从收入口径来看是中国规模最大的人力资源公司。2021 年公司归母净利润 为 6.15 亿元，同比增长 6.9%，表现稳健。2021 年合资公司上海外企德科实现收入 81.6 亿元、同比增长 51.8%，实现归母净利润 1.61 亿元、同比下降 6.7%。公司收入表现较优 秀主要因为业务外包增长亮眼，维持在行业中的领先地位。

北京外企长期深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务 外包服务、招聘及灵活用工服务等多个领域。其中业务外包是贡献收入的最主要来源，2021 年占主营业务收入的 85.5%。人事管理/招聘及灵活用工/薪酬福利业务收入则分别占比 5.2%/4.5%/3.9%。

从各业务成长性维度看，2019-2021 年收入 CAGR 从高到低依次为业务外包、招聘 及灵活用工、人事管理、薪酬福利。业务外包的增长得益于市场客户对于业务外包服务的 需求显著增加，公司不断拓宽客户渠道，针对存量和增量客户推广业务外包服务所致。近 几年中国广义灵活用工业务（灵活用工、业务外包）发展迅速，出于降本增效等目的，企 业对于该类产品的需求有明显提升，公司凭借优质的服务能力、丰富的客户资源，推动外 包规模显著增加。人事管理的增长得益于国内疫情逐步控制以及现有人事管理服务客户转 型的完成。薪酬福利业务收入的波动与疫情因素有关，现已逐渐企稳。

公司不同业务毛利率差异较大，因而利润结构与收入结构呈现明显差异。2021 年人 事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工毛利占主营业务毛利的比例分别为 50.4%/14.9%/26.1%/4.9%。可见，人事管理业务因毛利率较高（2020/2021 年分别为 78.3%/83.1%），构成了公司的核心利润来源；而业务外包毛利率较低（2020/2021 年分别 为 2.7%/2.6%），因而虽收入占比已达 80%以上，但利润占比尚不足 30%。业务间毛利率 的差异在于模式的不同，灵活用工、业务外包收入口径较宽，含代收工资和社保，在人力 成本的基础上收取服务费和风险金，因此在计算服务费率时数值较低，而人事管理、薪酬 福利的收入主要为按单价收取的服务费，为净收入口径。

2019-2021 年公司主营业务毛利率从 11.0%下降至 8.5%，与低毛利率的业务外包收 入规模占比提升这一结构性因素有关。具体分业务看，2021 年人事管理业务毛利率同比 提升 4.9pcts，除与疫情因素相关外，服务系统数字化建设也致使服务成本下降。而受疫 情及市场竞争加剧等因素影响，薪酬福利服务，业务外包服务、招聘及灵活用工服务毛利 率分别由 2019 年的 37.2%/3.1%/9.7%下降至 2021 年的 33.0%/2.6%/9.3%。

2019-2021 年公司期间费用率总体保持稳中有降，销售/管理/研发费用率分别由 2019 年的 2.8%/4.2%/0.9%小幅下降至 1.9%/3.0%/0.7%。销售费用、管理费用的主体部分为职 工薪酬（2021 年职工薪酬在销售费用中占比 68.2%、在管理费用中占比 57.7%），由于规 模效应的提升、技术系统的加强，费用率总体呈下降趋势。2019-2021 年研发费用 CAGR 为 15.6%，主要因为开展数字化转型工作、持续加大研发投入。由于低利润率的业务外包 占比较高，2020/2021 年公司归母净利润率为 3.2%/2.4%、扣非净利率为 2.2%/1.5%左右， 由于业务外包收入占比不断提升，故导致整体利润率有所下降。

人力资源公司涉及大量工资和社保的支付，由于管理员工众多，需要较强的现金周转能 力，因此业务的回款情况较为关键。2020/2021 公司应收账款周转率分别为 15.6/16.3 次/年， 回款能力有所增长。公司资产负债率在 70%以上，主要由于公司存在较多代理代办款项及待 付薪酬款，会形成较大规模的其他应付款。但公司有息负债较少，主要为短期银行借款及应付 外企集团有息借款，2020/2021年短期借款分别为5.19/4 亿元，占总负债的比例为6.1%/4.4%。 由于业务外包等收入增长较快，为保证与华为等战略客户长期良好的合作关系，代垫款规模有 所增长，因此适当采用银行短期借款方式补充流动资金。随着公司业务管控流程不断优化，应 收账款周转率、短期借款规模等指标预计均将维持在合理水平。

公司账上现金充足，2021 年期末货币资金为 60.51 亿元，占总资产的 47.6%。公司 经营性现金流总体较优、现金循环健康。2021 年由于外企德科在战略客户华为公司的外 包业务规模扩大，代垫款规模增加，导致应收账款金额上升，因此当期经营性现金流略低 于归母净利润。