TCL中环的优势体现在哪？

产能技术领先+供应链战略管理，龙头优势十足。

1.大尺寸化领路人，享先进技术红利

大尺寸化行业领路人，推动产业链降本增效。公司将半导体技术积累应用于光伏， 2019 年推出 G12 大尺寸硅片，自此开启硅片降本新纪元。大尺寸带动产业链降本增效。 在制造端，降低单位长晶、切片成本；在电池端，有效降低非硅成本；在电站终端，显 著降低 BOS 成本，相近功率 LCOE 优于 M10 且功率上限更高。以 455W M6 组件为基 准，G12 在支架&基础、电力系统成本方面远远优于 M10，经济效益显著。

210 龙头地位稳固，产能出货双领先。公司是硅片行业双龙头之一，在 210 大尺寸 硅片领域更是处于龙头地位。产能是未来市占率和龙头地位的保证，我们预计 2022 年 公司产能 140 GW，其中 G12 先进产能占比超过 90%，规模优势进一步扩大，2023 年 2 月，公司发布公告称计划投资 41 亿在银川建设 35GW 硅片智慧工厂，计划于 2023Q4 投 产，我们预计公司 2023 年硅片产能有望达 170GW+，210 占比进一步提升至 95%。出货 层面，我们预计 2022 年全年出货量为 68GW，其中 210 大尺寸硅片占比 60%。210 大尺 寸可为下游带来降本增利，同时随技术精进，硅片端盈利优势逐渐显现。2023 年随着地 面电站大幅兴起，我们预计 210 硅片在 2023 年将占据优势，中环将充分受益大硅片需 求提升，2023 全年出货量将增长 76%至 120GW，210 大尺寸硅片占比提升至 70%，助 力盈利增长。

2.强技术壁垒高筑，夯实企业护城河

大尺寸制造技术精湛，实现“3+3+3”成本领先。大尺寸硅片制造对生产路线和设 备提出了更高的要求，为更好保障首发优势，公司累计申请 G12 相关专利 400 余件。牢 牢把握强制造的核心理念，公司持续精进工艺降本增效：切片单台月产 2022Q4 预计同 比提升 51%，G12 单位公斤出片数 2022Q4 环比提升 13%。对标行业次优，公司持续领 跑：硅料成本领先 3 元/kg 以上+开炉成本领先 3 元/kg 以上+出片数领先 3 片/kg 以上， 助力公司对标行业次优成本领先 0.07-0.08 元/w。

工业 4.0 赋能，人均劳动生产率上升。黑灯工厂的持续布局与深化发展，有助于中 环出海的远大战略图景的实现。公司不断推进工业 4.0 在生产端的应用，提升了公司生 产制造效率、工艺技术水平和满足客户需求的柔性化制造能力。截至 2022 年底，公司 人均晶体劳动生产效率 67 吨/人/年，为同行的 3-5 倍，单人操作炉台数从 2020 年五期 工厂的 96 台增加至 2022 年六期工厂的 384 台。

薄片化势不可挡，持续降本增效。公司作为薄化浪潮领航者，薄片化持续引领行业， 公司 P 型硅片主流厚度从 2021 年的 160 um 降至 2022 年的的 150 um，2022Q4 起已取 消 150um 以上硅片报价。N 型硅片 2022 年最薄尺寸已达 110 um，未来薄片化还会继 续，公司过往的泛 8 英寸 100um 以下的出货经历为持续薄片化提供坚实的技术支撑。薄 片化盈利能力可观，不同尺寸的硅片在薄化后，毛利率均得到有效提升。

细线化持续领先，钨丝入局显技术。2022 年行业线径达 36/38 左右，公司细线化持 续领先行业 5-8um，2022 年加权线径 33um 以下，产业化线径更细。公司钨丝碳钢双线 并用，用线能力行业双领先：公司碳钢切割产业化最细线径可达 33/30 um，钨丝切割线 径也已在中大批量上实现 28 um。截至 2022 年 8 月，公司已配备钨丝切割机数百台，占 比 10-20%，且在阶段性推进，遥遥领先于行业，技术差距不断拉大，提前占据未来产业 格局变化的高地。

深度捆绑设备厂商，避免核心技术扩散。公司工业 4.0 体系由 IBM、西门子、美国 应材和中环共同开发，深度捆绑智慧工厂自动化设备，避免核心技术扩散。此外，公司 还自主培养拉晶及切片辅材，与硅片设备龙头晶盛机电联合开发 G12 硅片切片机等设 备，并参股扶持部分热场及金刚线厂商。

3.N型硅片引领者，全球市占稳第一

N 型出货占比高，有望乘风加速发展。公司 N 型硅片市占率连续多年全球第一， 2022 年达 65%，其中 210 大尺寸占比 90%以上。2022 年为 N 型元年，市场对 N 型硅片 的需求越来越高，出货层面，公司与金刚玻璃签有 2022 年全年 7010 万片 N 型 G12 硅片销售合同，2022 年公司 N 型硅片出货已超全部硅片出货的 10%左右，2023 年公司晶 体、晶片已经具备全产能兼容N 型产品，我们预计 2023 年N型出货占比提升至30-40%。 低单瓦价格利好终端，N 型盈利水平实则颇丰。据 2023 年 3 月 6 号最新报价，公 司 130um N 型硅片报价相比 150um P 型略高 0.15 元/片左右，折算单瓦价低 1-3%，利 好终端客户。2023 年公司着重拓展 130um 及以下产品，3 月 6 日首次公布 110um 硅片 报价。更薄的厚度促使单晶炉生产中 N 型产能更大，切片机切割时，同样时长下 N 型 切片瓦数更多。因而整体来看，N 型盈利水平高于 P 型硅片。

柔性制造水平高，客户覆盖范围广。N 型的一大重点便是柔性制造，随着不同 N 型 技术的发展，N 型硅片的竞争核心将逐步转向根据客户定制差异化产品设计，以适配不 同尺寸厚度。公司始终坚持 Design-in 的高客制化水平，不断强化与客户公司的技术参 数匹配，截至 2022 年底，客户覆盖率高达 97%，与全球基本所有做 N 型的客户都有合 作。公司凭借先发优势的技术积累和工业 4.0 应用带来的柔性化制造能力，有望在差异 化竞争中继续领先行业竞争对手。

4.上游合作共赢，供应链战略管理

向上稳定供给，硅料锁定&补链双保险。2017 年中环出资入股新疆协鑫光伏级棒状 硅 6 万吨，截至 2022Q3 持股比例 27%，受益硅料涨价，我们预计公司 2022 年硅料投资 收益提升至约 14-15 亿，贡献业绩增量。此外，母公司 TCL 科技开始自主布局硅料环 节，2022 年 4 月公告声明，将投资建设内蒙古中环产业城，其中包括产能合计约 12 万吨高纯多晶硅项目；并于同年 7 月与协鑫科技签署合资协议，投资 10 万吨颗粒硅和 1 万吨电子级多晶硅，占股 40%。长单上，公司与大全、通威等其他上游企业也都构建了 长期良好供应链合作关系，使得公司在硅料供给受限的 2022 年依然保持了供应链的正 常运转。2022 年 10 月与大全能源签订 43.2 万吨的巨额硅料长单，充分保障了公司未来 生产规模提升对于高纯多晶硅原材料的需求。

坩埚保供高瞻远瞩，提前锁量海外石英砂。公司于 2020 年初前端分析时便预测到 了石英砂 在未来随着行业的增长会发生紧缺的情况，因此未雨绸缪，提前与主要的石 英坩埚战略合作伙伴绑定了未来几年的石英砂的供应，从而满足公司在未来几年需求， 保障公司在晶体上面的上量和扩张。海外高纯砂所造的坩埚寿命更长，在拉晶端生产效 率更优，公司坩埚主供欧晶科技与美国尤尼明有合作，龙源则与 TQC 有合作，公司已 经锁定了海外 35%高纯石英砂的产能，为公司后续的产能扩张和出货增长保驾护航，同 时协助公司巩固领先优势，提振盈利韧性！ 多线并进未雨绸缪，提升国产石英砂使用比例。2022 年国产化使用比例在 40%左 右，2023 年我们预计提升至 50%。2022 年公司的宁夏产能和美晶坩埚合作，在当地建 厂保障坩埚供应。