万兴科技发展历程、产品矩阵及收入情况如何？

数字创意赋能者，引领AIGC商业化落地。

1、创作者经济“卖铲人”，全品系上新AIGC功能

创作者经济“卖铲人”，拥抱 AIGC 变革机遇。公司自 2003 年成立以来，聚焦数 字创意软件，业务涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等领域，通过 融合人工智能、虚拟人等创新技术，在创作者经济时代为自媒体、广告营销、艺 术创作、文案设计、教育培训等用户打造数字创意内容生产力工具。公司以“技 术+服务+内容”为导向，打造“PC+移动+云”的多端布局，快速响应市场需求，不断 探索新产品新功能，并加快公司 SaaS 化转型升级。公司在持续拓展 C 端用户市 场的同时，积极开拓 B 端政企业务，实现多端、多场景精细覆盖，为全球用户提 供丰富多样的数字创意解决方案。2023年2月，公司对接微软Azure云开通OpenAI 商用账号权限，3 月份开通 GPT-4 的 API 接口，目前正在进行多个海外产品的更 新接入和综合开发测试，接入 AI 大模型将为产品推广带来新机遇。

产品矩阵丰富，四大业务线持续更新。公司产品线包括视频创意、绘图创意、文 档创意、实用工具类软件，支持多端应用，并持续更新版本： 视频创意：提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频 创意解决方案与服务，助力用户高效创作富有特色、个性化的视频内容，更 好地实现创意表达或商业变现，主要产品包括万兴喵影（Filmora）、万兴喵库 （Filmstock）、万兴录演（DemoCreator）、万兴播爆（Virbo）等。 绘图创意：为用户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型、组 织架构、项目管理、平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表，赋能企业 管理、软件数据、教育培训、工程设计等领域，主要产品包括亿图脑图 （EdrawMind）、亿图图示（EdrawMax）、墨刀（Mockitt)、万兴爱画等。

文档创意：基于 PDF 为用户提供智慧文档服务，满足用户多场景下的文档创 作、编辑、阅读、翻译、保护等需求，全面提升办公效率和工作体验，主要 产品包括万兴 PDF（PDFelement）、万兴 PDF SDK (PDFelement SDK）、PDF 阅读器（PDF Reader）等。 实用工具：致力于持续维护用户数据安全，提升用户各类数据及设备管理体 验，产品包括万兴恢复专家（Recoverit）、Dr.Fone、万兴手机管家、万兴易修 （Repairit）等。

2、收入成本剪刀差，利润弹性可期

2.1、SaaS化转型持续推进，高粘性订阅收入放量在即

收入稳健增长，一季度业绩出现边际拐点。2017-2020 年，公司营业收入 CAGR 为 27.9%，受益于短视频市场需求快速增长，公司处于高度成长状态；2020-2022 年， 公司营业收入 CAGR 为 10.0%，主要系 2019 年开启 SaaS 化转型，导致当期客单 价下降，并进而使得短期收入和利润增长走弱，收入增速相比之前有所放缓；2023 年一季度收入达 3.55 亿元，同比增长 35%，归母净利润达 2086 万元，同比增长 686%，经营业绩出现边际向上拐点。当前 SaaS 化转型已近尾声，后续收入利润 弹性可期。

多媒体类软件销售占比提升，SaaS 化转型成效显著。公司主体产品为多媒体软件， 并于 2021 年后分拆为视频创意类与绘图创意类，2019-2022 年多媒体软件收入占 比由 49.5%提升至 71.5%，其中视频创意类软件为公司的核心产品，其收入占总收 入的 63.1%，并仍保持提升趋势。公司 2019 年前以一次性销售模式为主，开启 SaaS 化转型后，提供按月度、季度、年度、终身等不同的支付方式，满足用户灵 活使用的需求。2021H1-2023Q1 订阅收入占比稳步提升，由 59.6%提升至 70.0%， SaaS 转型成效显著。

2.2、前瞻AI技术研发与广告宣传投入，费用率下行可期

产品毛利率保持稳定，费用率具备下行空间。公司营业成本主要为与消费类软件 产品相关的海外服务器费用、CDN 网站加速费、SDK 授权使用费等，占营业收入 比重较小，2017-2023Q1 公司毛利率维持在 94%附近，后续接入国内外 AI 大模型 后，成本可能发生短期波动，我们预计对毛利率影响较小。公司销售费用率维持 在 47%附近，主要系支付搜索引擎的广告费用较高，随着 AIGC 应用加速，公司 品牌力持续提升，广告费用占销售费用比例有望下降；2018-2021 年，公司研发费 用率由 17.8%提升至 31.9%，主要系持续加大 AI 前沿技术的研发，2021-2023Q1 研发费用率持续下降，前瞻技术投入逐步转化为成果，研发费用率有望持续下行。

前瞻 AI 技术研发，成果转化加速。2018-2021 年，公司研发费用 CAGR 为 49.9%， 保持高速增长，公司在 AI 基础类、AI 分割类、AI 增强类和 AI 生成类技术等方 面都取得了突破，并将先进技术快速应用于产品，实现商业化落地。2022 年推出 万兴爱画，2023 年推出万兴播爆，并更新 Filmora、PDFelement 的 AI 功能。

前期营销渠道建设力度大，品牌效应逐步凸显。2016-2022 年，公司广告宣传费占 销售费用的比例始终不低于 70%，相比 Adobe 的 21%（2022 年）仍有较大下行空 间。经过多年的发展与沉淀，公司已拥有业界领先的市场响应能力和全球化的营 销推广能力，并能根据产品在不同语言国家的销售情况，实施因地制宜的推广策 略，以提高市场占有率。随着公司产品知名度提升与客户口碑的积累，品牌效应 逐步凸显，后续销售费用率有望下降。