东富龙发展历程、客户资源、主要业务及业绩分析

国内领先制药装备龙头企业，“装备+工程+耗材”一体化布局。

东富龙科技集团股份有限公司（300358.SZ，以下简称“东富龙”）成立于 1993 年， 于 2011 年在深圳创业板上市，公司从最初的医用冻干机研发生产商出发，围绕“系统化、 国际化、数智化”的发展战略，历时近 30 年发展为提供制药系统工程整体解决方案的综 合化制药装备服务商。公司现拥有五大现代化的装备生产基地，产品广泛应用原料药、固 体制剂、中成药、生物工程、医疗技术、食品等领域，已有超过近万台无菌注射剂的关键 制药装备，600 多套无菌药品制造系统服务于全球 50 多个国家和地区的制药企业。在制 药装备领域，公司积极从后端到前端、从设备到耗材深入布局，不断开拓新的发展版图， 朝着国际制药解决方案一流企业迈进。

截至 2023 年 1 月 13 日，公司实控人郑效东控制 50.95%股份。目前公司第一大股东 为董事长及总经理郑效东，持有公司 34.31%股份，第二大股东为郑效东女儿郑可青，持 有公司 16.64%股份且与郑效东为一致行动人，因此郑效东实际控股 50.95%。掌握 0.95% 股份的股东郑效友则与郑效东为兄弟关系。公司旗下拥有东富龙智能工程、东富龙制药设 备制造、东富龙医用包装材料和海崴生物等多家子公司，产品线涉及制药装备、医疗科技 和食品工程三个领域。

积极拓展客户资源，客户数量和覆盖地区逐步扩大。公司凭借出色的产品组合以及强 大的售前、售中和售后一站式综合服务体系，深耕制药装备领域数十年，在下游生物制药 行业积累了广泛的客户——公司下游客户从 2011 年的“覆盖国内制药百强中 51 家企业和 国外知名制药公司”逐步发展到 2021 年的“超 2,000 家全球知名制药企业”，与正大天晴、 恒瑞医药多家国内知名生物制药公司建立合作关系。此外，公司海外覆盖国家/地区数量也 在过去十年实现翻倍增长，2021 年东富龙制药装备系统服务于全球 40 多个国家和地区， 包括 Sanofi、Novatis、BI、AMGEN、阿斯利康、百特、雅培等海外制药巨头。

公司产品线布局广泛，致力于成为制药装备系统方案服务商。公司作为在制药装备行 业发展前期积累了一定技术与研发优势的头部企业，通过内外延伸与上下游的整合，不断 拓展自身的服务领域，逐步成为制药装备的整体解决方案供应商。目前公司主营业务涵盖 制药装备、医疗技术与科技、食品装备工程三大板块，并且根据产品和服务的不同，主营 业务分类为 9 个业务类别。其中三大板块涉及的设备、包材及耗材类产品分别对应公司 7 个业务类别，此外，公司亦针对上述三大板块提供售后服务及相关厂房装修改造服务，对 应公司主营业务分类为售后服务与配件和净化设备与工程。售后服务与配件主要为客户提 供产品售后维修、配件更换等增值服务。净化设备与工程主要为客户进行洁净车间的改造 并提供工业用空调设备。

疫情催化下公司业绩加速增长，多业务布局有望熨平行业周期

GMP 认证红利催生冻干机龙头，业务拓展逐步走出行业低点，新冠疫情催化下公司 业绩实现加速增长。2007 年以来，公司营收和净利润伴随行业发展以及自身战略调整，共 分为三个阶段： 第一阶段（2011-2015 年），2011 年新版 GMP 认证对制药企业的要求提高，企 业生产标准也大幅提高，并明确制药企业 5 年内完成改造，给制药装备行业带来 了新的发展窗口期。受益于 GMP 认证带来的行业红利以及公司全力打造冻干系 统集成，不断满足市场需求，为客户提供更具前瞻性的冻干系统整体解决方案， 公司营收实现快速增长，2011-2015 年 CAGR 达到 24.43%，净利润 CAGR 为 15.84%。

第二阶段（2016-2018 年），GMP 改造结束，制药企业大幅降低对装备的投资， 制药装备行业的相关红利褪去，行业进入调整期。该阶段公司营收增速放缓， 2016 年营收增长低于-10%。但与此同时，公司通过加快注射剂、原料药、生物 工程、固体制剂业务的建设来应对行业阶段性景气度下行的形势，但由于该阶段 的转型投入，净利润有所承压，2016-2018 年 CAGR 为-40.14%。

第三阶段（2019 年至今），2018 年以后，行业调整阶段逐步结束，新药评审改 革等措施逐步落地，政府对具备临床需求的创新药，尤其是精准医疗下的靶向药 物给予大力支持，CRO 和 CMO/CDMO 等医药外包行业蓬勃发展，叠加 2020 年 新冠疫情催化下游生物制药行业对国产装备替代的需求，制药装备领域迎来新的 增长窗口。受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公 司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，多元化布局成效显现；并且公司 继续加强国际市场布局及拓展，海外收入占比逐步提升。2019-2021 年公司营收 CAGR 为 36.08%，净利润 CAGR 为 143.22%。其中 2021 年公司实现收入 41.92 亿元，同比增长 54.83%；净利润 8.28 亿元，同比增长 78.59%。

内生外延持续拓展产品线，业务布局不断丰富。2014 年以前，公司冻干机相关业务 （蒸汽灭菌、蒸汽清洗冻干机、冻干系统设备及配件）是公司主要业务——2014 年公司冻 干机及冻干系统设备销售占主营业务收入的比重为 75.84%。2015 年开始，公司以冻干系 统为核心，立足注射剂，做强原料药，布局生物工程和固体制剂；同时，加快医疗器械、 精准医疗及食品工程等领域布局和发展（2011 年至今，公司先后收购德惠空调、驭发制药、 海崴生物、千纯生物等向净化工程/生物工程/食品设备/医疗器械等新领域拓展），公司冻干 机及冻干系统设备销售占比持续下降，其他业务占比稳步提升，2019 年公司冻干机及冻干 系统设备销售占主营业务收入的比重为 49.67%（公司于 2020 年对主营业务分类进行调 整，之后不再分拆冻干机及冻干系统设备销售收入）。

公司 2021 年注射剂单机及系统收入 占比 32.95%，生物工程单机及系统收入占比 21.63%，净化设备与工程收入占比 13.28%， 医疗装备及耗材收入占比 11.91%，食品工程设备收入占比 4.76%，检查包装单机及系统 收入占比 4.58%，售后服务与配件收入占比 4.09%，原料药单机及系统收入占比 4.07%， 口服固体单机及系统收入占比 2.64%。

公司三大主要业务板块为别为制药装备板块、医疗技术与科技板块、食品装备工程。 其中制药装备板块作为公司的核心业务，2021 年实现营收 27.61 亿元，同比增长 47.13%， 2014-2021 年复合增速为 14.22%，我们认为 2021 年高增长主要受益于公司在生物工程 板块的大幅放量（2021 年公司生物工程单机及系统业务实现营收 9.07 亿元，同比增长 305%，收入占比从 2019 年的 3.10%提升到 2021 年的 21.63%）。

生物工程业务包含生物 反应器、层析及超滤系统和灭活系统等产品，近年来由于新靶点的开发和靶向药物在肿瘤 治疗中的推荐力度不断加大，叠加新冠疫苗和特效药物的研发生产进一步刺激生物工程产 业，对制药装备厂商的新型生产装备研发生产和生物工程解决方案方面提出了新要求，因 此下游需求呈现高景气度。2021 年公司医疗技术与科技板块实现收入 4.99 亿元，同比增 长 105%，2014-2021 年收入 CAGR 71.92%，食品装备工程板块收入 2021 年收入 2.00 亿元，同比增长 27.2%，2014-2021 年 CAGR 43.56%。

公司盈利能力触底后逐步回升。公司 2015 年前毛利率基本维持在 40%左右的水平； 2015-2018 年公司毛利率逐年下跌（我们认为主要系 GMP 认证红利褪去后国内市场需求 放缓，行业竞争加剧和公司布局扩张有关）。2019 年后，在本土生物制药创新企业和具备 全球化竞争力 CDMO 行业的产业化需求驱动下，中国制药装备行业格局开始升级革新， 加上新冠疫情大流行带来的疫苗制药需求，公司盈利能力开始触底回升，毛利率回到 40% 以上水平，尤其是生物工程、医疗科技板块对盈利水平的增长贡献显著。而公司整体期间 费用基本保持稳定，净利率水平与毛利水平变化基本一致。