金种子酒发展历程回顾

回望公司的发展历程，金种子经历了从闯进徽 酒第一阵营，到重回原点的过程，根据公司在不同时期的经验情况，将公司在过去 20 年间的发展节奏分为寂静无闻–行业黑马–重回原点–力求改革四大阶段：

1. 阶段一（寂静无闻期）：上市开启改革路，打拼初期需试错沉淀。1993-1997 年：锁炳勋开启改革大幕，种子酒厂异军突起。1993 年，时任阜阳麻纺厂 厂长的锁炳勋兼任了阜阳酿酒总厂厂长兼党委书记，在他的带领下，金种子在行业内率 先启动人事、用工、分配等三项制度改革，产销和利润指标连年翻番。1996 年 11 月， 阜阳酿酒总厂以种子酒总厂为核心企业组建安徽金种子集团有限公司，成立之后的金种 子集团拥有 6800 名职工，占地面积 1409 万平方米，总资产 9.3 亿，净资产 3.6 亿。在 该创业到创牌的阶段，金种子集团精心培育了“金种子”、“种子”两大白酒品牌，并迅 速畅销大河南北。1997 年度金种子实现了总产值 16 亿元，销售收入 15.8 亿元，利润 1.68 亿元的成就。

1998-2004 年：白酒业务并未扶正，多元化发展失败。1998 年 8 月，金种子集团在上 海证券交易所挂牌上市，名为“安徽金牛实业股份有限公司”，成为中国第八家、安徽第 二家白酒上市公司。上市后，虽然种子系列酒营收规模在金牛实业中占比处于绝对领先 地位，但结合当时国家的产业政策及市场环境，公司做出了“坚持以黄牛系列开发为主 体的多元化经营”的战略方针，同时还涉足啤酒、生物医药、房地产开发、信息技术、 电子商务等多元化产业，巨大的跨界布局为后续发展埋下隐患：2000 至 2003 年四年间，金牛实业营收分别为 6.4 亿元、5.1 亿元、4.1 亿元、3.7 亿元，呈逐年下滑趋势，公司 规模基本重回上市前（1995 年营收 3.5 亿元）体量。同时由于公司 2003 年 2004 年两 年持续经营亏损，2005 年上海交易所对本公司股票实行了退市风险警示的处理。

2.阶段二（行业黑马期）：柔和种子酒带领，公司迎来辉煌期。2005-2009 年：推出标志战略单品，多项数据迎好转。2005 年金牛实业痛定思痛，最 终确立了以白酒为主、生物医药与房地产为辅的全新发展格局，金种子战略核心单品柔 和种子酒正式上市，开启了金种子历史上销量最大单品的蓝图，并于次年将公司名由“安 徽金牛实业股份有限公司”正式更改为“安徽金种子酒业股份有限公司”。将白酒业务扶 正之后，2006 年公司在经营和业绩上双双迎来突破：经营方面，2006 年公司营业周期 由 2003 年的 635.2 天下降至 165.8 天，存货周转天数由 2003 年的 305.4 天下降至 104.9 天，公司在应收账款和存货等方面均得到有效管理。业绩方面，2006-2009 年公司净利 润由 1840.8 万元上涨至 7137.2 万元，4 年 CAGR 达 18.6%。

2010-2012 年：柔和种子酒销量破亿瓶，公司迎来“巅峰”。2010 年后金种子的业绩 迎来高速增长，2010 年公司实现归母净利润 1.7 亿元，同增 136.8%；2012 年公司营收 升至22.9亿元，距离彼时徽酒老三口子窖仅2亿差距（2012年口子窖营收为25.1亿元）， 归母净利润达 5.6 亿元，2009-2012 年 CAGR 达 98.8%。同年公司核心大单品柔和种子 酒单品年销量超亿瓶，不仅在安徽省内开创了一股“柔和”风暴，同时成为华东市场上 大众酒的标志性单品。另外，在品牌力的塑造上，2012 年经省政府批准，金种子、醉三 秋酒的传统酿造技艺被列入安徽省非物质文化遗产，公司品牌力得到进一步的加强。

3.阶段三（重回原点期）：金种子未把握消费升级机遇，彻底被甩开差距。 2013-2015 年：省内第一次消费升级开启，金种子未能抓住。根据上文所述，2012 年 金种子巅峰时与现在省内龙头酒企口子窖在营收上差距仅为 2 亿元左右，同为安徽白酒 第一阵营，后续公司从行业黑马最后重回原点主要原因我们认为系未抓住 2010 年之后 安徽省内几次消费升级的机遇。根据我们 2022 年 2 月 4 日所发布的《2022 或迎业绩“大 年”——浅析地产酒发展周期性》行业深度报告中所述，2011 年起安徽迎来白酒市场第 一轮消费升级，主流价格带由百元内升级至 100-200 元价格带，古井贡酒和口子窖两家 酒企提前布局（口子窖“窖藏年份”系列于 1998 年上市；

古井“年份原浆系列”于 2008 年推出），迅速抓住此次高端化机遇，在产品上聚焦年份酒系列，从而在业绩上迅速与竞 品拉开差距，金种子虽然于 2010 年策划推出新品“徽蕴·金种子”6 年、10 年、20 年 系列，但并未投入较多资源，公司主流单品依旧为 50 元价格带内的柔和种子酒，并于 2013 年将老产品进行升级，推出金柔和、红柔和系列，但定位仍然在百元以内低端市场。 错误的产品定位以及营销模式导致公司业绩出现大幅下滑，2014/2015 年公司净利润增 速分别为-33.6%/41.2%，公司业绩的连续下滑导致了在公司内任职近 30 年的锁炳勋董 事长在 2016 年被免去职务。

2016-2019 年：第二次消费升级到来，金种子错误聚集健康酒产品。2015 年后，随着 白酒逐步走出行业深度调整期，彼时大众消费代替政务消费成为白酒行业主要消费场景， 受益于人均可支配收入的增长，2016 年安徽省内第二波消费升级浪潮开启，主流价格带 由 100-200 元向 200-300 元迭代，古井 8 年、口子 10 年等 200 元以上产品开始呈现出 对古井 5 年/献礼版、口子 5/6 年等老产品的替代。在省内其他酒业如火如荼致力于产品 结构向上升级时，2016 年 7 月金种子出资 1000 万元建立大金健康酒业公司，错误地将 健康酒作为核心战略单品，并推出和泰苦荞酒单品从而忽略了省内第二次消费升级趋势 的开启，公司仍未走出品牌低端形象。从财务数据来看，2019 年公司实现营收 9.1 亿元， 同比下降30.5%，2016-2019 年CAGR为-14.0%；实现净利润-2.0亿元，同比下降 300.7%。

4.阶段四（力求改革期）：引入华润开启全面革新，产品矩阵逐步清晰。2020-2022 年：嫁接华润丰富资源，馥合香光瓶酒齐发力。在产品矩阵上，为抓住省 内当前第三次消费升级机遇的同时保证自身大众民酒的定位，金种子在产品矩阵上制定 了馥合香、光瓶酒双向发力的政策。首先在产品高端化上，2020 年，公司开启中高端转 型之路，重新构建产品矩阵，相继推出高端产品“醉三秋 1507”和次高端战略大单品“馥 合香系列”产品，以抓住当前省内主流价格带往 300 元上移的趋势。另外在光瓶大众酒 打造上，公司在通过用柔和种子酒保证营收基本盘的同时，将于 2023 年推出光瓶酒战 略新品，在价格带上与省内其余三大龙头形成差异化竞争。

在股权改革上，2022 年 2 月 16 日，公司控股股东金种子集团之唯一股东阜阳投资发展集团有限公司将所持金种 子集团 49%的股权转让给华润战略投资有限公司。2022 年 7 月 8 日，华润系高管何秀侠、何武勇、金昊等全面入驻金种子，总经理何秀侠推出新政，调渠道、推新品、升激 励、定目标，各种举措稳扎稳打快步推进。华润的入驻预期可帮助金种子解决资本扩张、 品牌提升、渠道拓展等问题，有助于在产品开发、渠道开拓以及经营管理上全方位给予 金种子帮助。

根据上述对金种子过去 20 年的复盘，我们认为作为曾经安徽省内白酒第一梯队的一员， 金种子在省内消费者群体中仍具备较高的知名度，尤其是在百元以内大众民酒价格带中 具备良好的群众基础。后续业绩上的没落主要系公司未抓住省内两次消费升级带来的价 格上上移的机会，仍将低端价格带的柔和种子酒作为第一大单品，从而导致产品更替的 节奏出现了问题。当前华润入主后，公司采用次高端、光瓶酒双价位带同时发力的策略， 次高端价格带推出馥合香不断拉伸品牌力，光瓶酒在保证柔和种子酒的基础上再推出光 瓶酒战略新品，产品矩阵逐步理顺。我们认为后续在华润的渠道加持下，金种子曾经在 省内广泛的知名度优势将被放大，徽酒第四朵金花有望再次扭转自身的命运。