如何看待江苏神通未来业务成长？

传统板块行业领先，节能服务打开市场空间。

1.冶金板块短期承压，能源化工复苏在即

中国工业阀门市场规模稳步上升，下游领域中化工、能源类合计占比近 47%。根据赛迪顾问，2021 年中国工业阀门市场规模达 2777 亿元，2016- 2021 年 CAGR 达 5.4%，高于全球市场 4.0%的复合增速，并有望继续维 持稳定增长，预计 2023 年市场规模将突破 3000 亿元。根据 2021 年工 业阀门下游应用领域中，化工占比最高达到 19.7%，非核能源电力、油 气、核电占比分别为14.2%、11.3%、1.9%，化工、能源类占比合计约47%。

工业阀门年产量下降，呈现高端化趋势。根据中国通用机械协会阀门分 会，我国工业阀门年产量由 2015 年的 994 万吨下降到 2020 年的 572 万 吨，结合工业阀门市场规模的稳步提升，说明单位产量工业阀门的价值 量有所提升，呈现出高端化趋势。 钢铁需求疲软产量下行，促经济政策落地有望带来行业弱复苏。根据国 家统计局数据，2022 年中国粗钢产量 10.13 亿吨/-1.92%，生铁产量 8.64 亿吨/-0.55%，2021 年以来，行业需求疲软带来钢铁产量下行，随着 2023 年供给端政策落地，有望为钢铁行业带来弱复苏。

钢铁行业产能置换为冶金阀门创造增量需求。2021年工信部印发《钢铁 行业产能置换实施办法》，推动钢铁工业供给侧结构性改革、化解过剩产 能局面。根据 Mysteel，2022 年中国 19 省份 40 家钢厂发布钢铁产能置 换方案中，新建炼钢产能 5185 万吨，新建炼铁产能 4219 万吨，淘汰炼 钢产能 5755 万吨，淘汰炼铁产能 5223 万吨。在钢铁行业整体低景气度 背景下，产能置换有望为冶金阀门带来稳定增量需求。

能源化工行业复苏在即。2020 年受新冠疫情影响，全球石油供需创下历 史新低，全年布伦特原油期货价格跌至 43 美元/桶，同比下降 33%；国 内中石油、中石化、中海油全年资本支出由增转降，油服行业景气度大 幅回落。随着全球经济逐渐复苏，叠加俄乌冲突、OPEC 会议等刺激因 素，油价逐步回升至高位，2022 全年呈“倒 V 形”，预计将保持中高位 震荡；伴随油价回暖，国内“三桶油”资本开支也在逐步回升，中海油 公布 2023 年资本支出预算 1000-1100 亿元，较 2022 年预算提升 100 亿 元，开发资本支出占比 59%/+2pct，有望带动油气设备投资增长。

能源加工资本开支有望迎来拐点。2022 年以来，受累于宏观经济、地产 行业低景气度、碳中和政策等因素影响，能源加工行业固定资产投资完 成额出现负增长。当前上游的能源开采行业资本开支处于上行周期，同 时下游化工产品 FAI 来到历史高位，根据历史规律，我们认为中游的能 源加工行业也有望迎来拐点。

大炼化静待复苏，能源化工阀门需求高确定性。当前各大民营炼化企业 通过大炼化一体化部署，将炼油厂与化工厂统筹规划，产出丰富多样的 化工原料。《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》 提出，到 2025 年我国石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局 合理、绿色安全低碳的高质量发展格局强。受益于地产促进政策、宏观 经济复苏，炼化产品需求回暖，叠加成本端的改善与油价上涨带来的库 存收益，大炼化将逐步触底反弹，能源化工阀门市场需求有望进一步提 升。

2.传统业务积淀深厚，强势锁定优质客户

冶金行业、能源化工行业营收、订单总体增长稳健。2021 年公司冶金、 能源化工营收分别为 4.88 亿元/-0.6%、5.71 亿元/+31.6%，2016-2021 年 CAGR 分别为 23.3%、23.9%，多年来一直是公司的重要增长来源。2022年受疫情影响订单交付时间有所延长、新增订单同比下滑，随着负面因 素消退，下游景气度回升，公司有望受益于油化行业的资本开支高峰期 以及冶金行业节能减排带来的资本开支高峰期。

冶金行业市占率 70%，拳头产品深扎化工市场。公司冶金产品国内市场 占有率70%以上；能源化工是工业阀门的最大应用领域，市场容量广阔， 相比于冶金、核电，公司在能源化工领域起步较晚，以拳头产品蝶阀和 球阀为核心不断深入拓展，目前已取得了优秀成绩，产品广泛应用于恒 力石化、浙江石化、盛虹炼化等大型炼化企业的重点项目上。石化法兰客户稳固，成功实现进口替代。子公司无锡法兰多年来为中石 化、中石油、中海油等大型石化公司及与其配套的锅炉、压力容器制造 厂家提供了大量法兰及锅炉、压力容器用钢锻件。2003 年至今已供应恒 力石化、茂名石化、南京扬巴、上海赛科等国内大型石化新建、扩建工 程项目。各类高压法兰的研制成功实现进口替代，为法兰、锻件的自主 化作出了积极贡献。

阀门管家促进两业融合，助力企业降本增效。2021年以来，公司利用 5G 物联网技术建设“阀门管家”项目，在能源石化、冶金环保领域交货的 每台阀门产品上都赋予了工业互联网二维码标识，产品从“生产——交 货安装——使用——后期维护——退役”所有数据都在数据库中进行记 录。利用大数据掌握阀门维修需求和应用节点，避免无效备货和库存占 用，为客户进行全生命周期阀门设备应用管理，助力企业降本增效。目 前在钢铁企业已成功应用，得到了用户的积极响应和认可。

阀门管家有望为传统业务打开巨大市场空间。“阀门管家”工业物联网系 统具备将全部品类阀门产品纳入平台管理的能力。根据公司投资者调研 平台，千万吨钢规模钢企每年在通用阀门备件维修更换领域内，对各类 通用阀门的需求约 5000 万元，全国 12 亿吨以上的钢铁产能对应将达到50-60亿元的市场需求空间。以公司的关联方和下游客户津西钢铁为例， 公司通过“阀门管家”平台承接其全部阀门产品的后市场服务业务后， 业务量由原来的 300-400 万提升至 3000 万元左右，该模式在冶金、能源 化工客户的推广有望为公司带来业绩倍增。

3.碳中和背景下，节能服务注入全新活力

合同能源管理是节能服务行业的关键环节。合同能源管理（EMC）业务 是根据客户对能源的需求，提供集前期节能诊断、节能改造设计、中期 融资、工程实施运行和后期节能测定跟踪服务为一体的产业，并从客户 进行节能改造后获得的节能效益中收回投资和取得利润。 “双碳”目标加快合同能源管理发展，未来成长空间广阔。碳中和政策 背景下，“能耗双控”政策大大提升了节能服务的价值，进而带动综合能 源服务需求。根据中国节能协会、华经产业研究院，2021 年中国节能服 务项目投资 6743 亿元/+14%；合同能源管理服务（EMC）作为综合能源 服务的主要业务模式，在政策支持下稳步提升，2021 年中国 EMC 产值 规模 1366 亿元/+9.6%。在美国等发达国家，超过 30%的节能项目是通过 EMC 模式建造营运，目前国内 EMC 模式尚处于起步期，成长空间广阔。

公司能源管理合同项目已获得邯郸钢铁、津西股份大型合同。瑞帆节能 主要围绕钢铁企业煤气的节能改造、煤气的回收利用，产生效益并与钢 铁企业共同分享的模式，一次性给钢厂建设煤气回收发电装置，建成之 后发电给钢厂进行使用，根据实际计量产生的效益与钢厂按合同约定执 行分成机制，在 5-8 年的回收期内持续获得效益。公司两个大型能源管 理合同陆续进入效益分享期，预计两大项目全部投产将带来 7000-8000 万元/年的利润，所有合同能源管理项目合计能带来 1 亿元/年的利润。

瑞帆节能在节能技术领域不断取得重大进展。2022年9月，瑞帆节能在 津西钢铁 2#转炉一次除尘超净除尘系统试运行成功。瑞帆节能已在津西 钢铁先后完成转炉煤气回收及 15 万立煤气柜、15MW 饱和蒸汽发电和 135MW 超超临界燃气发电（国内首台套），加之一次除尘超净除尘的使 用，初步完成转炉烟气治理与回收利用全过程整合，为钢铁行业转炉负 能炼钢开拓了新的途径。