倍加洁发展历程、股权结构及业务格局分析

口腔护理领域ODM龙头，持续布局口腔大健康赛道。

1、发展历程：二十余年品质专注，深耕口腔护理领域

倍加洁是行业知名的口腔清洁护理用品龙头企业之一，二十余年专注于口腔清洁 护理用品及一次性卫生用品的研发、生产与销售。公司前身扬州明星牙刷有限公司创 立于 1997 年 1 月，04 年开始切入湿巾赛道并设立子公司倍加洁日化，06 年成立子公 司美星口腔开始从事其他口腔护理产品的研发生产和销售，不断细化口腔护理产品生 产线,2016 年 6 月，公司整体变革为倍加洁集团，并于 2018 年 3 月成功在上海证券交 易所挂牌上市。经过二十余年发展，公司形成了以 ODM 为主兼顾自主品牌、国内国外 并重的业务格局，从单一牙刷产品转变为涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签等口腔清 洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品的产品布局，已成为国内知名口腔清洁护理用品 以及一次性卫生用品生产规模及出口规模领先的企业。

股权清晰集中，决策效率高。截至2022年年底，公司创始人张文生直接持股63%， 通过扬州竟成和扬州和成间接持股 7.02%，股权集中度高，决策干扰少，决策落实效 率高。公司全资控股恒生精密模具、美星口腔、倍加洁日化、明星牙刷等 7 家子公司， 各子公司业务差异化与协同发展并齐；其中子公司杭州益倍电子商务于 2023 年成立， 旨在助力公司发展自主品牌。此外，公司管理层有丰富的实业和相关管理经验，均在 公司工作多年、陪伴公司成长。 公司于 2021 年公布股票期权激励计划，向包含销售、研发、制造、品质等核心 技术人员及相关中高层管理人员在内的 121 名激励对象授予 437.4 万份股票期权， 行权价格为 20.80 元。截至 2023 年第一季度，共有 24 名激励对象行权或部分行 权，行权比例为 9.60%，激励计划将有利于推动公司持续稳定的业绩增长与战略实现。

2、业务简析：收入稳步增长，盈利受自有品牌拖累略承压

深耕口腔护理领域，营收稳步增长。2015-22 年公司营收复合增长 12.1%至 10.5 亿元，其中 22 年营收同比增速为 1.1%，增速较 21 年放缓主要系 22 年疫情缓解公司 湿巾业务同比下降较多影响。归母净利润方面，在 2015-19 年，公司归母净利润由 0.5 亿元复合增长 21.0%至 1.1 亿元，保持较快增长，20 年开始由于公司加大对自有 品牌的建设投入，归母净利润出现下滑，22 年公司归母净利润同比增长 30.1%，主要 得益于产品结构优化、原材料成本下降及期间费用的有效管控。

公司业务主要分为口腔护理产品和一次性卫生用品，2022 年二者占营收比分别 为 64.2%、35.8%。分产品看，2018-22 年公司牙刷/湿巾/其他口腔清洁护理用品复合 增速分为为-2.0%/15.6%/35.1%，22 年以上业务占主营业务收入比例分别为 41.8%/35.8%/22.4%。公司牙刷业务规模缩减系 19、20 年受疫情影响牙刷销售同比下 滑，湿巾业务受疫情期间消毒湿巾需求增长拉动维持较快增长，22 年疫情趋缓后消 毒湿巾销售下降导致湿巾产品同比下降 20.6%；其他口腔清洁护理用品增速最快主要 系基数较小且牙线签、口喷等销售较快增长拉动贡献。

公司形成了以 ODM 为主兼顾自主品牌、国内国外市场并重的业务格局： 分地区看，2018-22 年公司境外、境内营收复合增速分别为 13.2%、2.2%，22 年 境外、境内营收占主营业务收入比例分别为 63.1%、36.9%，境外收入增速较快主要 系湿巾销量增长贡献，公司湿巾产品出口位居行业前列。公司在海外与美洲、欧洲、 东南亚等地区的客户建立了良好的合作关系，主要客户基本保持稳定；国内市场与重 庆登康、薇美资实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系。 分销售模式看，2019 年公司 ODM 业务、自主品牌业务占比分别为 91.6%、8.4%。 国内市场主要包括贴牌销售、自主品牌销售两种模式，自主品牌销售一般包括经销、代销和直销模式，前两者主要包括国际性大卖场、本土大型连锁超市、中小型超市、 便利店、食杂店等，后者主要是在天猫、京东等电商平台上进行自主品牌直销。

盈利能力方面，公司毛利率均维持 20%以上的水平，但受成本波动及产能扩张致 折旧摊销费用增加等因素影响 20、21 年毛利率略有下滑，22 年随着刷丝、塑料粒子、 无纺布等原材料价格下降毛利率有所修复；期间费用方面，近两年公司加大自有品牌 建设投入并不断加强研发创新，销售费用率及研发费用率提升均较为明显。公司净利 率受毛利率下降叠加期间费用率提升持续走低，我们预计随着自主品牌的壮大放量、 原材料价格回落及公司对费用的合理管控，公司毛利率、净利率将持续恢复。