可转债行情及事件回顾

正股、估值微涨，转债指数上行3.4%。

1.行情回顾：转债上涨3.4%，估值中枢小幅抬升

23年上半年中证转债上涨3.4%。4月中旬以前，转债跟随权益呈现“倒W型”震荡。4月中旬以后，权益跟随经济震荡下跌， 但在债市的支撑下，可转债窄幅震荡。溢价率中枢小幅抬升。23年上半年百元平价溢价率中枢为22.1%，与22年下半年的21.4%相比小幅抬升。和20-21年的溢价率 中枢相比则提升了4.7个百分点。尽管溢价率中枢拉升幅度不大，但期初到期末溢价率大幅走高，百元平价溢价率较22年末拉 升8.0个百分点。

TMT与中特估为上半年权益行情主线

今年上半年的两条强主线：1、由ChatGTP点燃的AIGC行情，主要体现在TMT板块（传媒、通信、计算机、电子）；2、中特估概 念表现强势，价值股大幅上行：1）中字头央企指数上涨18.0%；2）受益行业包括国防军工、建筑装饰、机械设备等。 复苏主线的进与退：1、强消费预期退潮：食品饮料、商贸零售、美容护理、社会服务等在22年11月至12月涨幅较高，今年以来不 同程度回调；2、地产产业链、资源品潮起又潮落：建筑材料、煤炭、钢铁、有色在1-2月有所回升，此后回调，跟房地产成交、基 本面高频走势基本相符；

3、家用电器底部反转，该板块在22年末PE在2018年以来13.3%分位数，且22年业绩表现较好（实际业绩预期业绩在31个申万行业中排名第5）。 长期优势产业盘整，6月以后有反弹迹象：出于产能过剩的担忧，汽车、电力设备年初至5月底累计下跌2.8%、7.3%，PE分别跌至 2018年以来48.6%、0.6%分位数。6月之后，汽车、电力设备分别反弹上行8.9%、4.1%（截至6月30日）。

1、转债行业24涨、5跌，表现好的可转债行业主要受正股带动：1）TMT板块、 公用事业、家用电器、机械设备、建筑装饰转债表现较好，与权益一致；2） 美容护理、社会服务股指表现一般，但转债发行人有强α。 2、多个行业正股跌幅较深，但转债受到估值支撑，转债价格波动较小：1） 消费板块：食品饮料、农林牧渔、商贸零售；2）上游原材料：煤炭；3）制造 业：基础化工、轻工制造、电力设备。

2.事件回顾：蓝盾转债、搜特转债正股退市风险

蓝盾转债、搜特转债因正股面临退市风险，转债停牌：蓝盾转债正股触及财务性退市标准；搜特转债正股触及交易性退市标准。 截至6月末，蓝盾转债、搜特转债尚在停牌期，但退市已是大概率事件，转债信用风险引发市场关注，交易所也着手出台退市转 债交易新规。停牌前，蓝盾转债、搜特转债行情分歧：

1、蓝盾转债一度上涨，直至停牌尚维持153元的价格和167%的转股溢价率。2、搜特 转债在正股被出具保留意见审计报告之后持续下跌，正股收盘价跌破1元之后转股溢价率快速压缩，停牌时转债价格、转股溢价 率分别只有18元、-31%，转股溢价率已计入一定的违约风险。分歧的原因可能是：1、蓝盾转债多次下修，停牌前平价尚有57元， 而搜特转债停牌前平价仅18元。2、转债退市后的处理方式尚不明朗，部分投资者选择投机博弈，蓝盾转债余额不足1亿元，炒 作投机难度相对较低，而搜特转债余额7.8亿元，炒作难度大。

主流投资机构对入库转债资质有要求，退市风险对机构持仓的直接冲击有限，更多是在情绪上对低评级、低平价转债的打压。个别转债的退市风险对市场整体冲击有限：蓝盾转债停牌对70-105元的主流平价区间（余额占比近60%）有一定冲击， 各平价区间溢价率小幅下行（但也不排除有权益大幅下跌、市场风险偏好下降的影响），但幅度不算大，而且后续有所修 复。至搜特转债停牌时，主流平价区间的反应已较为平淡，多个平价区间的溢价率还有所上行。冲击主要体现在低评级、低平价转债：CC评级（转债市场最低评级）转债在蓝盾转债停牌后转股溢价率下降121.1个百分 点；分平价来看，截至6月21日，低于50元平价的转债转股溢价率较22年末低21.1个百分点，是唯一估值低于22年末的平 价区间。

光大转债兑付退出

光大转债3月17日退市。市场对光大转债退市的关注点在于：1）截至3月15日，光大转债尚有242亿元未转股，兑付压力 较大；2）此前银行转债（普遍发行量较大）未有过到期兑付退出的案例，到期兑付退出可能会降低投资者对银行转债、 偏债型转债的投资积极性。兑付压力的解决：中国华融在二级市场买入光大转债并溢价转股，转股后中国华融持有光大银行7.08%股份。最终光大转 债未转股余额降至72.7亿元，兑付压力大为减轻。

若投资者有意大规模入股银行，买入可转债并转股或是一条可行途径。中国华融转股后持有光大银行41.8亿股，占 22年全年光大银行股票成交量的18.7%，若短时间内直接在二级市场买入，可能造成股价波动，拉高增持成本。但后续银行转债到期案例未必能沿用。中国华融增持光大银行转债，溢价约13.7%。22年末，中国华融尚不在光大 转债十大持有人名单中，至23年3月16日，中国华融持有光大转债1.4亿张。按区间成交均价104.9元/张计算，中国 华融买入光大转债成本约147.1亿元，转股后的光大银行股票市值约129.3亿元，溢价13.7%。光大转债能实现引入战 略投资者溢价转股，有利条件在于：到期前平价尚有92.2元，在银行转债中不算很低，而部分银行转债平价只有50- 60元，若平价不变，战略投资者需付出更高的溢价成本；光大银行股东实力雄厚。