如何看待南方航空业绩成长性？

局部市场复苏，契合公司优势，预计盈利率先改善。

1.中期局部市场复苏，公司经营有望率先恢复

国内市场恢复快于国际市场，公司将率先获益。传统航司中，公司国内航线占比更高。 2019 年，三大传统航司中,南航/东航/国航国内航线运力占比分别为 68%/64%/58%，公司 常年国内航线占比高于其他大型航司，海外运力回投国内市场的压力较轻。目前国内航 空市场恢复较快，公司优势得以发挥，预计盈利率先改善。东南亚地区旅行备受国人青睐。疫情前，得益于较低的消费物价，较短的旅行时长，独 特的海岛自然体验和便捷的签证条件等原因，东南亚一直是中国游客偏好的海外旅行目 的地。2019 年中国是泰国最大的客源国，众多东南亚短线国家以及免签、落地签海岛备 也受国人青睐。

东南亚团体出境旅行首批放开，公司有望受益。1 月 20 日，文化和旅游部公布试点恢复 出境旅行团队国家名单，共计 20 国，以传统东南亚旅行国家新马泰、印尼、柬埔寨、菲 律宾等国为主。公司作为疫情前中方最大承运人，预计在海外机场的地面服务、机场排 班、后勤保障等方面都具有先发和体量优势。3 月 10 日，文化和旅游部发布《关于试点 恢复旅行社经营中国公民赴有关国家（第二批）出境团队旅游业务的通知》，新增公布了 40 国出境游名单，加上此前公布的第一批试点恢复出境游和相关业务的泰国、印度尼西 亚、柬埔寨等 20 个国家，目前共计 60 个国家恢复了团队游业务。

国际航线目的地航班量恢复快慢有别，东南亚东北亚等航线优先恢复。基于当前的出境 游政策、签证处理能力、航权谈判进展等因素，目前东南亚、东北亚航线恢复较快，北 美航线恢复较慢。2023 年 4 月，泰国航班量恢复至 2019 年 35.5%，韩国恢复至 35.1%， 新加坡恢复至 41.5%，马来西亚/越南/柬埔寨/印尼均恢复至 3 成，而美国航班量仅为2019 年同期 5.6%。由于无航权限制，后续预计东南亚、大洋洲航线将持续率先恢复。我国国际航权采用分 类管理，二类远程国际航线难获取。根据《国际航权资源配置和使用管理办法》，至东盟 十国等航权开放的周边国家的航线为一类国际航线；至其他国家的航线为二类国际航线， 并进一步将二类国际航线细分为二类远程国际航线（美洲、欧洲但不包括俄罗斯、大洋 洲、非洲）和二类非远程国际航线。其中，二类远程国际航线的获取难度相对较大。

公司已成为中国大陆至大洋洲、东南亚的第一承运人。在广州，公司持续 10 年稳步建设 “广州之路”（Canton Route），2019 年公司在广州白云机场的通航点达 163 个，其中国 际及地区通航点 55 个，与东南亚主要城市形成“4 小时航空交通圈”，使东南亚航线成 为公司传统优势航线。2019 年公司在新西兰，澳大利亚（中国游客出境目的地份额排名 第 12 位，下同），印度尼西亚（11 位），越南（3 位），菲律宾（13 位），马来西亚（7 位），新加坡（6 位），柬埔寨（8 位）七国都是中方最大承运人。 东南亚、大洋洲国际航线较快的恢复速度，将有助于公司率先实现国内国际运力结构的 平衡发展。航司联盟更迭“退盟不离群”，不影响国际合作。随着东航与达美航空、法荷航在天合联 盟内战略合作逐步加深，与其有航线重叠的南航最终转向寰宇系。公司与天合原有成员 双边合作基本为“退盟不离群”，同时公司又与美国航空、卡塔尔航空建立新代码共享合 作，公司在拓展国际航线网络和提高会员服务价值方面机会有望增多。

2.远期收益品质提升，票价收益弹性巨大

航空出行需求与经济发展高度相关。商务出行和因私出行均与经济发展相关度高。（1） 商务旅客的出行需求与宏观经济相关度高，经济周期的波动会对商务旅客航空出行需求 造成影响；（2）因私出行旅客的出行需求多来自旅游，随着人均 GDP 的不断提升，消费 水平随之提升，旅游出行的人数和比例将保持稳定增长，推动航空客运需求持续上行。 中国公民乘机次数存提升空间。公民人均乘机次数与人均 GDP 呈正相关的关系，经济越 发达，则人均乘机次数越高。按照 IMF 的预测，中国人均 GDP 将持续增长，故中国公民 的人均乘机次数也将伴随经济发展而增长。

票价市场化效应将大幅提升公司盈利能力。以 2018 年为基准静态测算前 20 大航线提价 效应，假设折扣率下降 10%，公司净利润有望增加 52 亿元。考虑到供需优化、客运量提 升、票价市场化的持续推进、以及更多航线的提价效应，公司利润增量的弹性将会更大。大兴转场进一步为公司带来航权空间。根据 2018 年民航局《北京大兴国际机场转场投运 及“一市两场”航班时刻资源配置方案》，至 2025 年大兴机场规划旅客吞吐量期望达到 7200 万人次，约占北京市场 47%。过去公司在首都机场的时刻占比有限，公司是大兴机 场的主基地航司，公司在北京市场的时刻数量将有望明显增长，是转场的最大受益方。

区位差异无损公司在国际旅行市场的竞争。大兴机场距市中心较远，部分影响其在国内 商务市场的获客能力，但对于飞行时长较长的国际航线和对时长不敏感的旅行，大兴机 场较市区较远的劣势并不关键。 受益国家战略大兴获国际航权倾斜。2018 年民航局《国际航权资源配置与使用管理办法》 明确“对于服务国家战略和行业发展战略的枢纽机场发展、航线网络拓展，民航局通过 调整国际航权资源配置指标体系给予政策扶持。”疫情前双边民航会谈上，民航局着力增 加北京大兴机场航权，扩充了一批国际一类航权资源，以支持大兴在国际远程航线的发 展，有助于公司在未来开拓洲际航线。