恺英网络发展历程、产品储备及财务分析

传奇/奇迹类稳定基本盘，新品类探索带来业绩增量。

1.发展历程：传奇/奇迹基本盘稳固，新品类带来业绩增量

页游起家，逐渐建立传奇品类优势。公司成立于2008年，早期靠页游及页游平台收入迅速增加，推出《蜀山传 奇》《烈火屠龙》《斩龙传奇》等，逐步建立起在传奇品类游戏的优势。2012-2014年，页游贡献公司主要收入， 占比分别为100%/98%/89%。

2014年起转向手游，保持传奇/奇迹类优势的同时积极探索新品类。公司2014年凭借手游《全民奇迹》在奇迹类 游戏建立起竞争壁垒，产品重心逐渐转向手游，除推出多款传奇/奇迹类MMORPG手游外，还积极探索动作、卡 牌、RPG等新品类。2015年公司手游收入同比增长18倍，主要由《全民奇迹》贡献，页游收入占比骤降至23%； 2016年凭《蓝月传奇》公司页游收入绝对值及占比均有所提升，随着页转手的发展，之后页游收入比重逐年降低， 由2016年的40%逐步降至2022年的2%。

页游时期（2008-2014）：数款游戏累计流水超10亿元，传奇品类优势明显

早期页游时期，公司多款页游累计流水超10亿元，在传奇品类优势明显。推出自研《蜀山传奇》、《炎黄传 奇》、《捕鱼大亨》、《热血海盗王》等多款网页游戏精品大作，并代理了《烈火屠龙》、《武易》、《三国乱 世》等大型页游。 《蜀山传奇》：由公司自主研发的全球首款蜀山剑侠题材类RPG页游，2011年9月上线，获2012年金页奖 “最受欢迎角色扮演类游戏”。累计流水10亿元。 公司页游高增延续至2016年的《蓝月传奇》：由浙江盛和研发、公司代理的传奇类明星页游，自2016年6 月测试阶段流水已经突破6,000万元，自7月正式上线以来稳居畅销榜前列，至10月单月流水已经突破2亿元， 全年度流水已经突破人民币11亿元，截至2021年底，累计流水超过40亿元。

页转手（2014-2018）：保持传奇/奇迹类MMORPG优势，成功推出多款明星产品

公司2014年开始逐渐转向手游，推出了传奇/奇迹类MMORPG手游《全民奇迹》《王者传奇》《天使之战》等 明星产品，保持传奇/奇迹类MMORPG优势；同时也在积极探索其他品类游戏，上线的动作对战手游《敢达争锋 对决》、二次元放置卡牌手游《高能手办团》、3D回合冒险卡牌手游《魔神英雄传》表现不俗。 奇迹类MMORPG手游《全民奇迹》：由天马时空与上海恺英网络联合开发，2014年8月起由恺英网络进行 全球独家代理，2014年12月上线当月充值总流水突破2亿元人民币，2015年上半年实现收入约7.03亿元。 截至目前，《全民奇迹》国内累计突破2.1亿用户，全球累计流水突破83亿元。 传奇类MMORPG手游《王者传奇》：由浙江盛和研发、公司代理，2017年4月上线后连续8月在华为应用 榜单上排名第一，上线三年后仍保持DAU 10万以上、单月流水数千万的良好成绩。

手游时期（2019年至今）：积极探索新品类，近年来多款新游戏表现不俗

公司2019年页游收入占比下降至15.4%，进入手游时期，积极探索新品类，推出了二次元放置手游《高能手办 团》、冒险卡牌手游《魔神英雄传》等，2017年推出的动作对战手游《敢达争锋对决》同样表现亮眼。 二次元放置卡牌手游《高能手办团》 ：由公司投资企业心光流美研发、浙江盛和发行，该游戏以手办为主 题融合收集养成与放置卡牌玩法，拥有高自由度，2020年9月国内上线后首周居iOS游戏畅销榜前20名。 动作对战手游《敢达争锋对决》：公司与万代南梦宫联合开发发行的动作对战手游《敢达争锋对决》由日 本国民级IP《机动战士敢达系列》授权，同时拥有PVP和PVE玩法、全系列机体和3D真实比例模型等特点， 于2017年12月在大陆地区上线，iOS游戏畅销榜排名66名左右；海外版在中国香港地区、中国台湾地区于 2021年6月上线后，均取得了iOS免费榜第一的成绩。

2.产品储备：多款新品类游戏已获版号，有望年内上线贡献业绩增量

公司储备产品丰富，其中10款产品已获版号。包括自研策略卡牌《纳萨力克之王》（哔哩哔哩发行）、自研仙侠 放置类手游《仙剑奇侠传:新的开始》（中手游发行）、与腾讯联合开发运营的MMORPG手游《石器时代:觉醒》、 自研轻度卡牌手游 《山海浮梦录》与 《归隐山居图》、传奇类手游 《龙腾传奇》等。

3.财务分析：营收利润快速增长，研发投入持续加大

历史问题逐步出清，聚焦游戏主业，收入和利润高增长

公司2020年以来逐步解决历史问题，聚焦游戏业务，收入实现快速增长。 2018-2020年公司营业收入受管理层被调查、内部治理、IP纠纷及部分衰退期游戏流水下滑等影响出现下滑。 其中2019年由于，公司计提商誉减值准备20.98亿元，一方面来源于子公司浙江盛和2019年业绩大幅下滑， 计提商誉减值准备11.49亿元，另一方面来源于子公司浙江九翎因涉诉存在未来无法持续经营的风险，全额 计提商誉减值9.55亿元，导致了公司净利润大幅亏损。 2020年开始公司逐步解决历史问题，主动剥离浙江九翎，明确“聚焦游戏主业”的核心战略，确立“研发、 发行以及投资+IP”三大业务体系，收入开始复苏。 2022年公司完成第一大股东变更，进入新发展阶段，实现营业收入37.26亿元，同比增长56.84%，主要是 因为《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营以及《天使之战》、《永恒联盟》 等新上线产品的出色表现。

毛利率稳居高位，期间费用率降低

毛利率保持稳定较高水平。由于公司近年来移动游戏业务收入占比基本在70%以上且移动游戏业务毛利率较高， 公司毛利率长期保持高位，2020-2022年公司毛利率分别为72.23%/70.78%/75.02%。 费用管控能力持续优化，期间费用率稳中有降。随着公司营业收入规模提高、管理销量提升、买量策略优化以及 2020年公司主动剥离不良资产，转让亏损较大的浙江九翎股权后诉讼及咨询费用大幅下降，公司期间费用率稳中 有降。2022年公司销售/研发/管理费用率分别为21.56%/13.72%/4.4%，分别同比+6.38pct/-0.56pct/-2.57pct，其 中销售费用率有所增加主要是因为市场推广成本提高。研发费用率略有下降主要是公司2021年和2022年收入增 速达53.92%和56.84%，研发费用虽在持续增长，仍不及收入增速。

管理费用逐年下降趋于稳定，主要系诉讼费用减少

公司2019-2022年研发费用分别为2.33亿/1.86亿/1.65亿/1.64亿元，同比变动+51.30%/-20.17%/-11.29%/-0.61%, 2019年公司管理费用较高主要是职工薪酬和律师诉讼费增加，2019年之后公司管理费用逐年下降，近两年稳定 在1.65亿元左右，主要原因是公司近两年涉诉问题逐步解决，由诉讼、仲裁带来的咨询费用以及律师代理费用大 幅减少。 公司2020-2022年销售费用分别为4.63亿/3.61亿/8.03亿元，同比变动-17.17%/-22.03%/+122.44%, 2022年销售 费用大幅上涨主要是新游市场推广成本增加，公司2022年上线了两款传奇奇迹类MMORPG手游《天使之战》 《永恒联盟》，此类游戏买量营销是产品主要推广方式，成本较高。