复星旅游文化Club Med度假村布局进展如何？

持续推动“老店重塑”，做优存量实现内涵式增长。

1.坚持高端化战略推动“老店重塑”，引领业绩强劲复苏

公司自 2015 年以来持续推进 Club Med 高端 化战略，包括原有度假村的扩建翻新及设施改造升级，并陆续关闭部分容量有限或设备老旧的度 假村，以优化产品组合、提升供给质量：1）产能方面，疫情前 Club Med 容纳能力（即年内总可 售床位数）自 2016 年的 1106 万扩充至 2019 年的 1232 万；疫情期间尽管度假村产能受挫，但结 构持续改善，四五星级度假村容纳能力占比稳步提升至 2022 年的 95.0%，同时高单价的山地型 度假村（滑雪度假村为主）容纳能力占比亦趋势提升；2）得益于产品组合的升级，Club Med 平 均每日床位价格（ADBR）与每床收入（RevPAB）明显提升，2022 年 ADBR、RevPAB 分别达 到人民币 1469 元、900 元，按一致汇率计较 2019 年分别提高 20.4%、13.9%，对应 2019-2022 年复合增速分别为 6.4%、4.4%，超过疫情前水平（2016-2019 年 ADBR、RevPAB 复合增速分 别为 5.1%、3.8%）。通过持续做优存量，复星旅文实现度假村产能与客单价的内涵式增长。

高品质服务精准匹配客户需求，进一步增厚度假村产品力。从需求和价格弹性上，中高端客群需 求受到经济波动的影响较小，价格敏感度较低。在经济波动和高通胀背景下，高端化定位是公司 逆势获取更高市场份额的竞争优势所在。Club Med 作为欧洲最早出现的度假服务商，深谙中高收 入人群的度假需求。除了升级硬件设施外，公司在服务层面亦高举高打，通过深挖中高端客群各 方面需求持续提升服务品质，从而增强客户为优质服务付费的意愿并获得更高的溢价空间。

一价全包：以家庭为中心，满足大人对休闲度假的需求，提供包括住宿、60 余种体育休闲 活动、社交活动及表演娱乐、4个月到 17岁的儿童看护、餐饮及酒吧等服务，使顾客感受到 后顾无忧的国际化度假体验。

提供儿童看护服务，度假无后顾之忧：Club Med 一直是度假村提供保姆和儿童保育服务的 先驱，并致力提供贴心的婴幼儿和亲子服务。这对有孩子的家庭来说是一个重要的吸引力。 与主要面向成人或主要面向儿童的度假村不同，度假村迎合了整个家庭的需求。

别具匠心的 G.O：度假村包括雇佣村长/助理村长、G.E 和 G.O 三类员工，G.O 由来自世界 各地的员工组成，村长和 G.O 会组织热烈的欢迎活动以让客户迅速的融入度假的氛围，同时 他们也陪同儿童进行游戏等。G.O 文化作为 Club Med 文化精髓，给客户带来超品质体验。

疫后补偿式度假需求叠加经营效益提升，Club Med 业绩强劲复苏。疫情前， Club Med 营业额从 2016 年的 108.7 亿元稳步提升至 2019 年的 132.1 亿元，同时随着收购后经营提效，租赁准则调 整前 2017-2018 年度假村 EBITDA Margin 均值约为 8.7%，较收购前 2013-2014 年均值 8.5%略 有提升。疫后得益于海外补偿式度假需求，2021 年下半年 Club Med 营业额（按一致汇率计）恢 复至 2019 年同期的 77%，经调整 EBITDA 以及经营利润较 2020 年同期大幅扭亏，分别恢复至 2019 年同期的 95%、102%；2022 年 Club Med 加速复苏，营业额、经调整 EBITDA 以及经营利 润分别达到 120.1、21.9、6.9 亿元，进一步恢复至 2019 年同期的 99%、96%、108%，度假村 及酒店板块经调整 EBITDA Margin 达到 18.8%，较 2019 年提升 0.6pct，盈利能力持续改善。 2023 年以来 Club Med 延续强势复苏表现，总体已超过疫情前水平。2023Q1 营业额同比增长 44.2%，较 2019 年同期增长 21.8%；容纳能力恢复至 2019 年同期的 99.4%，全球入住率达 68.9%，较 2019 年同期仅差 1.5pct，ADBR 较 2019 年同期增长约 30.6%。截至 2023 年 4 月 8 日，Club Med 录得 2023 年上、下半年预定量分别较 2019 年同期增长 24.9%、16.2%。根据公 司开业计划，2023-2025 年预计新开 17 家度假村，叠加高端产能的扩容以及低效产能的汰换，到 2025 年容纳能力预计较 2022 年增加逾 20%，短期业绩可见度较高。

2.全球化布局，在区域间差异化复苏节奏中觅得先机

截至 2022 年底， Club Med 在全球超过 40 个国家和地区拥有 66 座度假村，其中亚太、美洲、欧 非中东地区分别布局 20、12、34 家。我们认为，公司全球化布局策略带来的优势主要包括：

分散区域经营风险。我们根据公司披露 2018-2022 年年末在管度假村明细，对各区域度 假村的饱和容纳能力及开业率进行粗略估算。可以看出，2020 年疫情初期，亚太度假村 测算开业率表现优于其他区域，其中 2020Q4 中国区度假村营业额同比增长 35.3%；随 着 2021H2 起海外旅行禁令逐步解除，欧非中东及美洲度假村陆续开放、测算开业率迅 速提升，2022 年均达到 9 成以上，带动 Club Med 整体容纳能力恢复至 2019 年的 91.9%。 而得益于海外补偿式度假需求，Club Med 全球平均床位入住率自 2021H2 起反弹，2022 年达到 60.9%，与疫情前的差距收窄至 3.5pct；同时欧非中东及美洲区域的营业额（按 一致汇率计）分别恢复至 2019 年的 104%、133%，有效弥补亚太区域缺口。

加速培育新兴市场。通过全球化布局以及对本地客户度假需求的深入挖掘，Club Med 得 以在封控期间捕捉各地境内游、短途游的增长机会，扩大品牌影响力，并在边境重新开 放时率先受益于长途旅行的反弹。与此同时，结合数字化战略的持续推进，Club Med 的 直销比例在 2022 年达到 73%，较疫情前提升 8pct，亦有助于降低分销成本。

灵活应对淡旺季影响。国际远途度假频度相对较低，通过全球化的布局，公司可以更加 灵活地应对出行淡旺季。以三亚为例，国内客群偏向冬季出行，海外客群偏向夏季出行， 全球化的客户结构亦有利于平滑度假村经营的季节性波动。

3.轻资产转型加速，迭代产品线加码国内市场

度假村主要有三种经营模式，自持、租赁和管理合约。自复星集团完成收购以来，着力推动 Club Med 轻资产化，以出售、售后回租等模式逐步退出重资产的自持度假村，新增度假村则依托品牌 和运营能力，以管理输出的轻资产模式为主。如 2022 年 6 月成功实现希腊 Gregolimano 度假村 向法国 REITs Primonial REIM 售后回租，9 月实现美国度假村 Sandpiper 出售。截至 2022年末， 自持/租赁/管理合约模式的度假村数量分别为 11/40/15 家。 品牌+运营能力加持，国内市场具备轻资产扩张潜力。不同于欧美成熟市场租赁模式已相对固化， 对于具备品牌力和运营能力的优质度假村运营方来说，亚太特别是中国等新兴市场的轻资产扩张 空间广阔，在稳步扩充产能、改善盈利能力的同时经营风险较低，且几乎没有财务负担。复星旅 文完成收购后，Club Med 加快国内的项目拓展和储备，由 2014 年底的 3 家扩至 2022 年底约 10 家。同时项目经营提升也为 Club Med 带来更高业绩提成，并进一步扩大品牌影响力。

加速布局国内短途游及城市度假赛道，Joyview 产品线有望打造 Club Med 第二增长曲线。主要 面向国内消费者的 Joyview 产品线聚焦核心城市周边游需求，2018-2019 年相继于安吉、北戴河、 延庆开业 3 家 Club Med Joyview 度假村，距离上海、杭州、北京等核心城市仅 1-3 小时车程，填 补中国旅游市场周末及短途游空白。疫情后公司精准把握短途游崛起机会，2022 年新开业千岛湖、 延庆二期两个 Joyview 产品，2023 年有望实现南京、黑龙滩、太仓 3 个 Joyview 产品开业，上述 项目均位于核心城市圈，很好贴合了国内消费者短途、高频的旅游需求。从2023年五一期间表现 来看，在营 4 座 Joyview 产品均于 4 月 30 日触及满房，安吉和北戴河黄金海岸度假村甚至连续三 日出现满房，带动 Club Med 中国区度假村按可比口径总营业额超过 2019 年同期约 110%，平均 入住率超过 90%。以 Joyview 产品线为抓手，Club Med 有望把握短途游增长的结构性机会，实 现国内市场的规模化扩张。此外，复星旅文正积极探索在国内重点旅游城市拓展 Club Med 城市 度假酒店产品，旨在形成长途，近郊和城市三个梯度消费频次的品质度假产品体系。