白酒行业发展历史、产量、批价及经营状况如何？

行业景气度较弱，企业经营稳健有韧性。

我们统计了2008-2022年白酒行业年的上证综 指的涨幅以及对应盈利能力和估值变化情况，核心驱动因子主要 包括盈利能力以及估值，其中估值的贡献弹性更为显著，如2009- 2010年、2014-2017年及2019-2020年三轮行情；而出现调整的阶 段则为2011-2013年和2018年，多数年份都是受估值的大幅回落而 出现下跌。受2012年底白酒塑化剂负面舆情、国家推出“八项规 定”限制“三公”消费的政策以及宏观经济低迷等影响，批价倒 挂，2013-2014年行业盈利能力连续两年下滑。

总量持续回落。2016年以来中国白酒产量逐年下降，2022年产量为671.2万千，同比增速为-5.6%；2023年前5个月产量 为186.0万千升，同比增速为-13.6%。 市场集中度逐步提升，白酒CR5品牌销售收入占比持续提升至42.1%。

需求疲软，批价回落。2023年以来，受需求疲软影响，不同 厂商核心单品的批价多数有所 回落。批价作为白酒行业景气 指标，行业目前景气度依旧较 弱。

收入端，疫情过峰行业整体增速提升，不同价格带分化加剧。上市公司口径，2022年白酒行业实现营业收入3401亿元，同比 增长16.97%，全年增速有所放缓；2023Q1营收增速分别为16.1%，疫情后消费有所修复，增速有所提升。2023Q1营收增速不 同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端，2023Q1增速分别22.6%/17.2%/10.6%，区域酒企受益于疫情过峰后需求的回 补，各区域市场宴席、餐饮、送礼等消费场景持续修复推动一季度动销表现良好，单季度增速大幅提升；高端酒企经营稳健， 连续5个季度保持了15%的增速，且2023Q1增速有所提速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，增 速连续3个季度下滑。

利润端，盈利能力韧性较强，经济弱复苏背景下次高端短期承压。上市公司口径，2022年白酒行业实现归属于母公司净利润 1311.5亿元，同比增长21.1%；2023Q1归属于母公司净利润增速分别为18.7%，受次高端影响行业增速有所放缓。Q1归属于母 公司净利润增速不同价格带有所分化，区域酒〉高端酒〉次高端，分别为20.1%/19.7%/14.9%，区域酒企受益于区域市场宴 席、餐饮、送礼等消费场景持续修复推动一季度动销表现良好，单季度增速大幅提升；高端酒企经营稳健，连续6个季度保 持了15%的增速，且2023Q1增速有所提速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，增速大幅下滑。

高端酒企合同负债稳健提升，业绩有韧性确定性强。高端酒企，贵州茅台、五粮液、泸州老窖2023一季度末合同负债分别为 83.3/55.4/17.3亿元，增速分别为0.1%/53.5%/-2.1%，蓄水池充足，业绩有韧性确定性强；次高端酒企，山西汾酒、洋河股份、 舍得酒业、水井坊、酒鬼酒增速分别为7.5%/-28.6%/103.6%/18.9%/-45.7%；区域酒企，古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾 贡酒、老白干酒增速则分别为1.1%/0.6%/18.1%/7.1%/-32.9%。