上市券商盈利情况如何？

利润同比降 30%，环比降速 4pct。

1.主营收入累计同比-22%

由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主 营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收 益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于 41 家综合性券商，不 含东方财富；但对利润的分析包含东方财富）。 券商板块 9M22 主营收入同比降 22%。41 家综合性上市券商 9M22 合计实现主营收 入 2904 亿元，同比下滑 22.3%。其中，轻资本业务收入合计 1761 亿元，同比下滑 8.4%， 收入占比 61%；资本金业务收入合计 1143 亿元，同比下滑 37%，收入占比 39%。

归因看，投资业务同比下滑 49%，拖累主营收入增速 16.1pct。股市大幅波动导致券 商股票自营业绩下滑、科创板跟投和直投项目估值承压，是板块收入下滑的主要原因—— 9M22，41 家综合券商净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益 +汇兑净收益）同比下滑 49%（收入占比 22%），拖累主营收入增速 16.1pct。 轻资本业务同比个位数下滑，共拖累主营收入增速 4.3pct。9M22 经纪业务收入同比 下滑 16%（收入占比 30%）、投行业务收入同比增长 5.4%（收入占比 14.8%）、资管业 务收入同比下滑 3.9%（收入占比 11.6%）、其他费类收入同比增长 0.5%（收入占比 4.3%）， 经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct、+0.02pct。

2.主营收入正增长标的梳理

9M22，综合性券商中有 3 家证券主营收入同比实现正增长。为中信建投（+4.4%）、 国联证券（+0.2%）、华安证券（+0.1%）；收入增长驱动分析如下：

中信建投：投行收入高增，经纪收入增速行业领先。9M22 投行收入同比+32% （收入占比 27.2%）；经纪收入同比持平（板块增速-16%），收入占比 27.3%； 投资收入同比-20%（板块增速-49%），科创板跟投表现优于同业。

国联证券：投行、资管收入高增，投资收入同比仅个位数下滑。9M22 投行、资 管收入同比+36%、+63%（收入占比 20.7%、6.5%）；投资收入同比- 5%（显 著好于板块增速-49%，收入占比 45.6%），得益于投资业务以衍生品和固定收益 投资为主，股票自营极少。

华安证券：投资收入同比增长，长股投亏损减少，资管业务同比较快增长。9M22 资管收入同比+23%（收入占比 16.1%）；投资收入同比+2%（显著好于板块增 速-49%，收入占比 24.8%），自营投资以固收为主，股票持仓占自营规模比重仅 约 2 %；9M22 长期股权投资收益亏损 0.18 亿，同比减亏 0.88 亿。

3.利润同比降 30%，符合预期

上市券商 9M22 合计归母净利同比下滑 30%，降幅较 1H22 扩大 4pct，符合预期。 2022 年前三季度，42 家上市券商（含东方财富）合计实现归母利润 1087 亿元，同比下 滑 29.7%，环比降速 4.1pct（1H22：同比-25.6%）；其中，41 家综合券商 9M22 归母净 利同比下滑 31.2%。 券商板块 3Q22 单季归母净利润 329 亿元，环比下滑 35%，同比下滑 38%；其中， 东财 3Q22 净利润 21.5 亿元，环比下滑 5%，同比下滑 14%。

4. 利润正增长标的梳理

3 家券商利润同比正增长：东方财富（+5.8%）、光大证券（+4.6%）、方正证券（+0.6%）； 盈利增长驱动分析如下：

东方财富：1）经纪业务与利息净收入同比增长：9M22 总营收 95.6 亿元，分业 务看，手续费 (经纪业务为主)、净利息 (两融为主)、营业收入（基金代销为主） 分别为 41.7 、18.4 、35.4 亿元，分别贡献收入占比 44%、19%、37%；分别 同比+7.5%、+8.4%、-12.5%。2）互联网平台有规模经济性，净利率提升：9M22 净利润率 69.0%，较 2021 年提升 3.6pct。

光大证券：1）资管和投资收入高增：9M22 证券主营收入同比下滑 8%，各业务 线收入占比（同比增速）如下：经纪 34%（-22%）、净利息 22%（-12%）、资 管 16%（+81%）、净投资 14%（+101%）、投行 13%（-30%）。2）信用减 值冲回：9M22 信用减值冲回2.85 亿，同比少提4.70 亿，拉动利润增速约10.6pct。

方正证券：1）投资收入同比增长：9M22 投资收入同比增长 98%（显著好于板 块增速-49%，收入占比 18.2%），直投子公司方正和生投资报告期内多家项目上 市兑现投资收益；2）信用减值冲回：9M22 信用减值 0.21 亿，同比少提 2.02 亿， 拉动利润增速约 7.1pct。

5.ROE 显著分化

以 9M22 年化 ROE 看，6 家上市券商（占比 14%）ROE≥8%，东方财富、中信建投、 华林证券、中信证券、中国银河 ROE 排前 6 名，ROE 区间 8.3%~15.3%。 11 家上市券商（占比 26%）ROE≤3%，12 家（占比 29%）ROE 区间 3%~5%，13 家（占比 31%）ROE 区间 5%~8%。 9M22 上市券商年化 ROE 均值 5.1%，较 2021 年低 3.5pct，较 2018 年高 1.8pct。