如何看待上市建筑工程企业盈利及营运能力？

疫情影响导致运营能力下降，应收账款周转天数拉长。

2022 年前三季度上市建筑工程企业营运能力下滑。应收账款周转天数为 144.27 天， 较去年同期增长 10.74 天；存货周转天数为 84.76 天，较去年同期减少 4.92 天； 总资产周转天数为 541.27 天，较去年同期增长 11.32 天；运营周期为 229.02 天， 较去年同期增长 5.82 天。

2022 年前三季度上市建筑工程企业应收账款周转天数同比有所上升，地方国 企、民营企业应收账款账期拉长明显。2022 年前三季度上市建筑工程企业的 应收账款周转天数为 144.27 天，较去年同期提升 10.74 天。分属性来看，央 企、地方国企、民企 2022 年前三季度应收账款周转天数分别同比提升 4 天、 40 天、75 天。各属性企业应收账款周转天数均出现不同程度提升，主要系疫 情影响下项目回款进度放缓。其中，央企提升相对较少，我们判断主要系建 筑央企承接项目多为大中型工程项目、客户以地方政府为主，账期相对稳定 可控。地方国企、民营企业账期增长明显，主要是受地产产业链需求下行影 响。

2022 年前三季度上市建筑工程公司的总体资产负债率为 75.17%，同比上升 0.59 个百分点。在建筑央企主动去杠杆的背景下，上市建筑公司总体资产负 债率已连续多年下降，2022 前三季度相比去年同期略有上升，我们判断一方 面系建筑央企国企投资施工一体化项目比例增加，另一方面系装修工程、园 林工程民企资产规模下滑所致。

2022 年前三季度上市建筑企业实现经营性现金流净额-2375.0 亿元，同比增加 452.9 亿元。从收、付现比的角度来看，收现比较上一年度同期下降 1.94 个百分 点，付现比较上一年度同期下降 1.84 个百分点。

2022 年前三季度上市建筑工程企业经营性现金流净流出量有所减少。2022 年 前三季度实现经营性现金流净额-2375.0 亿元，同比增加 452.9 亿元。我们认 为，一方面，新增专项债发行提前，前三季度基建项目的投资资金相对充足， 上市建筑回款有所改善；另一方面，前三季度基建投资增速高达 11.20%，但 上市建筑企业总体收入增速低于基建投资增速，部分基建投资资金用来偿还 往年基建项目的欠款，上市建筑公司经营性现金流有所改善。 分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-3799.5 亿元、1020.2 亿 元、404.3 亿元，同比分别变动-1087.4 亿元、+1653.0 亿元、-122.7 亿元。Q2 经营性现金流净额同比明显增加，我们判断主要系政府专项债集中发行，二 季度地方政府资金相对充裕，基建项目整体回款改善。 分属性来看，建筑央企、地方国企、民企经营性现金流同比分别增加 427.0 亿 元、113.5 亿元、1.7 亿元，现金流均有所改善。

从收、付现比来看，2022 年前三季度收现比同比下降 1.94 个百分点，付现比 同比下降 1.84 个百分点。 分属性来看，2022 年前三季度央企收现比为 97.97%、付现比为 95.69%，同 比分别变动-2.64 个百分点、-2.42 个百分点；地方国企收现比为 96.67%，付 现比为 93.87%，同比分别变动+0.59 个百分点、+0.13 个百分点；民企收现比 为 100.35%，付现比为 87.80%，同比分别变动+1.78 个百分点、+0.45 个百分 点。