天玛智控主营产品、股权结构及业绩分析

煤矿无人化智能开采装备领军者.

1.智能综采装备龙头，引领煤矿智能化升级改造

天玛智控专注于煤矿无人化智能开采控制技术、产品与服务。天玛智控是天地科技 集团旗下的煤矿智能化企业，成立于2015年，公司专注于采煤工作面无人化智能开 采领域，为煤矿用户提供机械、电气、液压、软件深度融合的无人化智能开采控制 系统解决方案。公司主营业务包括SAM（综采自动化控制）、SAC（智能液压支架 电液控制）、SAP（智能集成供液）三大远程智能系统生产销售，以及产品备件与 运维服务。可为国内中大型煤炭生产企业提供单机改造、局部与全矿工作面智能化 升级。

三大智控系统产品均为煤炭综采环节应用，包括总控制以及液压支架和供液系统控 制系统。全矿智能化主要包括掘进系统、综采系统、主煤运输系统以及其他生产安 全相关配套系统的升级改造工作。天玛智控的主要业务属于行业智能综采系统，在 智能综采系统内，天玛智控的SAM系统为顶层控制系统，SAC和SAP系统分别为控 制液压支架和供液系统的子系统。 SAM系统：实现对综采工作面所有子系统的监测与控制，需根据工作面长度确定系 统配置，根据液压支架不同的架型设计产品安装位置，提供不同长度的连接器，按 照客户需求开发相应的软件产品，实现客户需求的功能；SAC系统：实现对液压支架的控制，需根据液压支架不同的架型设计电液控换向阀， 设计电控与液压产品的安装位置，提供不同长度的连接器，根据客户需求开发嵌入 式软件产品与上位机软件产品，实现客户需求的功能； SAP系统：实现对泵站与水处理系统的控制，根据客户需求进行系统设计（如七泵 四箱、五泵三箱），根据工作生产条件及客户需求设计 SAP 系统的排布，进行管 路与连接器设计，提供满足客户需求的软件。

智能综采是矿山自动化升级的重要环节，公司三大系统合计占智能综采投资价值量 比重约54%。根据《天玛智控及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复》中数据， 国内单矿智能化建设投入约为2.04亿元。其中综采环节投资额约为5155万元，占单 矿总投资比重约25.3%。具体产品来看，天玛智控三大主营产品SAC系统、SAM系 统 、 SAP 系 统 价 值 量 分 别 约 为 1450/860/470 万元，占智能综采投资为 28.1%/16.7%/9.1%，合计价值量占比超50%。

赋能自动化升级改造，天玛智控三大控制系统可为综采环节人员与设备提质增效。 近年来随着5G通讯、大数据平台以及人工智能等前沿技术在工业领域应用逐步成熟， 煤炭开采行业在历经机械化转型后，再度迎来智能化全面升级。对比传统矿井生产， 联网模式下的生产模式以及远程控制系统的应用可有效降低作业人员数量、提升开 采工作安全性、提高开采效率。质效提升是煤炭企业加大智能化投入的重要驱动因 素之一。

天玛智控下游客户主要为国内中大型煤炭生产企业与主机厂。根据公司招股说明书 披露，2022年前五大客户以头部国有煤炭企业为主，销售额合计达11.16亿元，占总 营收比重为56.7%，其整体分布呈较均衡结构。当前国内煤炭开采智能化趋势加速 推进背景下，天玛智控与现有客户合作关系有望进一步深入，同时新客户拓展仍存 有较为广阔空间。

三大智控系统是公司拓展增量市场的主要力量。根据公司招股书披露，2019-2022 年期间公司主营三大系统销售收入体量保持较高增速增长，SAC、SAM、SAP系统 2019-2022年营收CAGR分别达36.1%/22.2%/25.5%。2022年公司备件业务收入为4.07亿元，同比增长32.52%，占公司总营收20.1%。未来伴随智能装备渗透率提升， 公司备件运维配套业务将有望成为公司第二增长曲线。

2.股东背景强大，技术底蕴雄厚，团队激励充分

天地科技控股子公司，隶属中国煤炭科工集团。天玛智控股权结构较为集中，天地 科技股份有限公司持有天玛智控56.54%股份，天津天玛管理咨询合伙企业（元智天 玛、智亨天玛、利智天玛、智贞天玛、智诚天玛）合计持有公司24.13%的股份。截 至招股说明书签署日，中国煤科持有天地科技55.54%股份，为天地科技的控股股东、 发行人的间接控股股东。而中国煤科为隶属于国务院国资委的国有全资企业，国务 院国资委为发行人的实际控制人。 2023年3月，两会政府工作报告中再次指出“深化国企国资改革，提高国企核心竞 争力”，充分体现了我国国有企业改革的决心。天玛智控作为国资委实控企业，背 靠中煤科工、天地科技，有望充分享受国企大平台发展优势，在国企改革的顶层政 策指引下稳步提升公司经营能力及盈利能力，增强公司核心竞争力。

天玛智控管理层多具有中煤科工或天地科技任职履历，精准把握煤矿智能化发展趋势。公司董事长张良曾任中煤科工开采研究院技术员、采矿研究室副主任、测控技 术中心主任；首席科学家王国法为中国工程院院士，长期从事煤炭高效综采与煤矿 智能化理论、技术与装备体系的研究，具备雄厚的技术实力，为公司技术长足发展 提供有力支持。公司管理层具有丰富的煤矿产业从业履历，兼备技术研发经验及企 业管理经验，能够更精准地把握煤矿智能化趋势，引领行业发展。

天玛智控管理层激励措施强，覆盖主要管理层团队。公司设立了元智天玛、利智天 玛、智亨天玛、智贞天玛、智诚天玛五大持股平台，公司管理层通过零对价受让取 得的方式对天玛智控进行持股。公司管理层及技术专家均有较为丰富的从业经验， 为公司管理及技术发展形成有力支撑。

3.业绩保持高增长，经营能力持续改善

三大系统营收稳步增长，备件业务增速加快。2022年，公司无人化智能开采控制系 统解决方案实现营业收入14.5亿元，同比增长24.06%；备件及运维业务实现营业收 入5.15亿元，同比增长35.77%。此外公司净利润水平基本保持稳定，2022年公司实 现归母净利润3.97亿元，同比增长6.83%，公司归母净利率维持在20%以上。受益 煤炭行业智能化趋势加速推进，三大主营产品销量稳步增长，SAC、SAM、SAP系 统2019-2022年营收CAGR分别达36.1%/22.2%/25.5%。

成本优化驱动单价回落，产品毛利率水平略有下降。具体产品来看，SAC液压支架 控制系统由于包含电机单元，其单套产品售价最高；SAM总控系统由于其高度定制 化特点，因此毛利润率较高。随着产品逐渐成熟，三大系统的毛利率均略有下降。 未来公司市场份额进一步稳固后，产品售价有望维持稳定，毛利率趋于平稳。

公司费用率中枢有所下降，行业进入成熟期后有望持续改善。随着煤矿智能化市场 格局逐渐稳固，头部厂商市占率维持稳定，销售费用率逐步改善，公司销售费用率 从2019年8.5%下降至2022年6.5%。此外，公司管理费用率也有所改善，从2019年 10.3%下降至2022年9.0%。由于行业技术壁垒较高，公司持续提高研发投入保持行 业领先水平，研发费用率从2019年7.1%上升至2022年8.5%。未来行业进入成熟期 后，公司费用率有望持续改善。

公司应收账款周转率持续提升，回款能力持续改善。2020-2022年公司应收账款增 速均低于营业收入增速。2022年，公司应收账款为7.93亿元，同比增长19.14%，营 业收入同比增长26.74%。公司应收账款周转率从2019年的1.65次稳步提升至2022 年的2.5次，回款能力明显上升，证明公司对下游客户的话语权提升。

发出商品项目占比下降，促进存货周转率改善。公司根据客户购置意向安排生产， 因此新接订单量增长促使原材料及半成品金额提升，进而对存货体量造成一定影响。 但同时公司对发出商品管理能力不断成熟，产品在进入客户项目现场后需要进行安 装、调试，随着验收周期有效缩短，发出产品占比下降，带动公司整体存货周转率 优化。

公司与煤企客户对接与验收效率持续改善，资金回流情况良好。随着公司与下游客 户合作关系不断深化，公司对于产品交付后的合同验收环节督促能力提升。 2019-2022年公司营收规模较高增速下，预收账款/合同负债金额及占营业总收入比 重持续下降。