金禄电子经营特征有哪些？

汽车是业务主推力，借关键客户之力迎快速增长机会。

1、汽车占比 46%，聚焦 BMS 受益于新能源汽车

金禄电子科技股份有限公司（后简称公司）成立于 2006 年，于 2022 年 8 月在深圳创业板 上市，是国内新兴的 PCB 供应商。公司业务主要布局在汽车电子、通信电子、工业控制、 消费电子等领域。公司近三年营收和归母净利复合增速为 36.0%和 36.2%，其中 2019 年 /2020 年 /2021 年 /2022 年 前 三 季 度 营 收 和 归 母 净 利 同 比 增 速 分 别 为 15.5%/30.0%/67.6%/18.9%和 23.8%/37.1%/48.8%/35.9%，增速较快。从公司下游应用领 域来看，2019~2021 年汽车电子领域占比分别达到 41%、41%和 46%，可见公司基本面增长 主要由汽车领域贡献，可以说汽车电子是推动公司成长的最大亮点。

公司的汽车 PCB 业务聚焦于 BMS 板块。汽车领域分为传统汽车和新能源汽车，公司产品均 有涉及这两大领域，但从产品细分和客户情况可以看到，公司汽车类 PCB 主要聚焦点在新 能源汽车三电系统的 BMS 用 PCB 板。公司 BMS 用 PCB 板客户覆盖宁德时代、国轩高科、孚 能科技等全球知名动力电池供应商，这样的绑定关系下，公司在过去几年新能源车快速渗 透的浪潮中实现高速增长，从而带动公司基本面整体呈现高成长性。

2、绑定新能源关键大客户，顺势布局储能打开增长通道

深度绑定知名大客户，竞争优势立现。公司在 2016 年成为宁德时代 BMS 合格供应商之后， 在 BMS 产品领域快速发展，目前已成为宁德时代 BMS 用 PCB 的最大供应商，占比达到宁德 时代 PCB 采购的 60%。从宁德的营收端增速可以看到，宁德时代作为全球动力电池龙头厂 商受益于新能源车快速渗透而实现快速增长，公司作为宁德时代的第一大供应商也相应受 益。我们认为公司作为宁德时代这一优质客户的第一供应商的竞争优势突出、竞争格局有 望继续保持，原因一方面在于公司专注于 BMS 用 PCB 板，技术和产品一致性较为突出，另 一方面在于宁德时代通过全资子公司设立产业基金的方式间接持有一部分公司股权，产业 链关系有助于稳定供应格局。

以现有布局为基进击储能，第二成长空间有望打开。公司在新能源车三电系统布局多年， 积累了针对大电流大电压需求的 PCB 技术能力和优质的能源类客户储备，因此公司在储能 业务方面具有一定的先发优势，其中公司深度绑定的大客户宁德时代正在积极部署储能行 业，其储能系统业务营收在 2022 年上半年的同比增速达到 171.41%，可见公司有望借助 宁德时代的储能布局发展自身的第二成长动力。目前公司储能电池类客户已经覆盖宁德时 代、派能科技等主流客户，我们认为公司有望凭借自身技术和客户的积累享受储能行业快 速发展红利。

综上，我们认为公司是高度集中于能源类产品布局的 PCB 供应商，第一成长曲线主要依靠 新能源汽车 BMS 用 PCB 板实现高速成长，并且积累了大电流大电压相关技术和优质客户资 源；在第一成长曲线上依靠技术和客户积累已经顺利将布局延伸至储能行业，形成自身发 展的第二成长曲线。我们认为在这样的布局特点下，公司一方面将继续在新能源汽车领域 的变革发展中深耕并挖掘潜在增长点，另一方面将抓住储能这一需求快速增长领域贡献基 本面弹性，增长值得期待。