酒店行业周期、连锁化率及RevPAR弹性分析

连锁化率提高周期减弱，下沉市场成为布局热点。

1. 连锁酒店加盟扩张，周期属性有所减弱

供需端阶段性错配引起酒店周期。酒店行业需求端主要来自商旅需求和旅游需求，当宏观经 济环境向好，经济发展带动人员流动加大，对酒店需求上升，酒店供不应求带来投资回报率的提 高，社会资本更多投向酒店行业。但酒店从投资到开业至少需要 6-12 个月时间，并且新店开业后 通常会有 6 个月爬坡期，因此在一段时间内供不应求的现象还将持续；反之，经济增速下行，对 酒店的需求减少，行业供过于求，部分经营效率低的酒店逐渐出现亏损，投资回报率下降导致社 会资本流出。这种酒店行业供给滞后于需求变化的现象是酒店行业呈现周期性的根本原因。

供求关系的变化将行业周期分为“复苏期——繁荣期——衰退期”。 1、复苏期：居民入住需求增长，带动入住率 OCC 提升，ADR 变动存在一定滞后性，止住颓势 后开始提升，这一时期 OCC 与 ADR 的双升使得酒店业绩向好，逐利性催动酒店业投资热度上升。 2、繁荣期：OCC 继续攀升直至顶峰后开始下降，受到市场繁荣刺激，房价加速上涨，RevPAR 继续保持增长，投资热度继续升温。 3、衰退期：前期投资的酒店陆续开业释放供给，竞争压力下 OCC 下降，ADR 持续下降，酒店 收益率走低，投资热度降温。衰退期持续性的低营收将会驱逐抗风险能力低的酒店，市场逐渐出 清，由供过于求转向供不应求，新一轮周期开始,行业迎来复苏期。 偶发性危机跨越阶段直接步入“衰退期”。2012 年三公禁令的出台以及 2020 年新冠疫情的 爆发使得入住需求骤降，市场供过于求，酒店行业直接步入衰退期，酒店经营困难，市场不断出 清。

加盟式扩张成为连锁酒店主流方式，提升酒店盈利能力，平滑行业周期振幅。对连锁酒店而 言，加盟式扩张的收入主要来自首次加盟费和持续加盟费，成本主要是管理费用，利润主要依赖 于门店扩张速度。而扩张速度主要取决于酒店的品牌影响力、产品丰富度、单店模型竞争力、运 营管理能力和扩张策略等，受经济周期的直接影响相对较弱，在一定程度上抵抗周期，具有成长 性。以首旅酒店为例，2017-2021 年加盟店收入占比提升了 9.01pct。直营模式下酒店需要承担物 业租金、折旧摊销、能源费用等固定成本，盈利能力较低；而加盟模式下毛利率超过 70%，盈利 能力更强。

2.连锁化率不断提高，下沉市场空间广大

连锁化率升高，尚有提升空间。自 2019 年末新冠疫情爆发以来，居民旅游出行与商务差旅受 限，酒店业因此受挫。2020 年行业整体酒店数与客房数分别同比下降 17.46%/9.68%，2021 年仍 保持下降趋势。细分来看，连锁酒店客房数保持增长态势，由 2019 年的 452 万间增长至 2021 年 的 472 万间，连锁化率由 26%提升至 35%，而单体酒店客房数却较 2019 年下降 33%。疫情以来， 面对骤降的需求与高昂的成本，众多中小单体酒店抗风险能力低而退出市场，而连锁酒店因其在 资金、获客渠道、集中采购等方面获得集团支持，能够在疫情中相对更加坚挺。从发展空间上看， 相比于发达国家 60%以上的连锁化率，我国酒店业的连锁化率尚处于发展初级阶段，2022 年仅为 35%，具有充足的增长空间。

下沉市场空间广阔，连锁化率有待提升。根据《2022 年中国酒店业发展报告》，疫情以来各 级城市的连锁化率均有所提升，但其他城市（三四线城市）连锁化率仍处于较低水平，2021 年仅 为 29.89%。根据第七次全国人口普查数据，中国三四线城市人口数占比约为 63.91%，市场广大。 未来随着居民消费升级，三四线城市连锁化酒店市场广阔。

经济型和中端酒店是主攻下沉市场利器，差异化服务与供应链能力成为关键。在三四线城市 的市场中，由于居民消费水平难以与一二线城市媲美，经济型和中端酒店成为住宿市场主流产品。 下沉市场消费者类别多样，消费需求存在巨大差异，仅靠单一化的产品难以满足市场需求，这时 能够细分客户群体，提供差异化服务的酒店具有巨大优势。此外，由于下沉市场酒店溢价能力相 对较低，对企业成本和费用管控能力提出更高的要求，供应链管理能力愈发受各大品牌重视。汉 庭注重供应链的优化，在酒店改造中主张由施工商转向安装商的定位转变，台盆、书桌等模块化 构建由工业定制，现场只进行乐高式安装。依托强大供应链能力，借助规模生产降本提效。

3.行业弹性较大，疫后快速恢复

疫情期间出行受限，但酒店 RevPAR 弹性较大有望疫后迅速恢复。疫情爆发初期，国内旅游业 受到严重冲击，国内游客人次和旅游花费均大幅下降，2020 年国内游客人次和旅游花费同比下降 52.06%/61.07%。从酒店表现上看，2020 年与 2021 年春节期间，受疫情影响，许多居民选择就地过年，并减少春节出游，酒店 RevPAR 骤降，20 年 2 月首旅酒店 RevPAR 甚至仅为 19 年同期的 12%。 21 年春节过后，随着疫情平稳，首旅与华住的 RevPAR 在 2 个月内就恢复至接近 19 年同期水平； 21 年 8 月疫情给酒店业带来的冲击亦在一个月内得以恢复，酒店业复苏具有较大弹性。2022 年， 全国疫情仍有所波动，酒店 RevPAR 也随之波动。截至 2022 年 8 月，首旅酒店 RevPAR 已恢复至 19 年同期的 71%。随着疫情常态化的推进，旅游业有所回暖，居民出行逐步恢复，酒店业 RevPAR 有望在疫后迅速回暖。