银轮股份发展历程、产品体系及业绩分析

完善承包经营+利润提成机制，积极拥抱新能源热管理。

1.跟随时代进步，提升综合竞争能力

浙江银轮机械股份有限公司的发展历程可分为四个阶段。第一个阶段从 1958 年到 1978 年，是公司创业的初始阶段。1958 年 10 月，天台铁工厂成立，次年 6 月，地方国营 天台机械厂成立，是浙江银轮机械股份有限公司的前身。在此后十年间，公司主要产品由 打稻机、插秧机、碾米机、磨粉机、水轮泵、大锅锥等简单农机具转向为 190 柴油机、打 井机、深井泵、球铁零件 S195 曲轴等，并且在 1972 年 6 月，公司所生产的打井机模型应 邀参加全国农业展览馆展出，次年又由农机部安排去叙利亚大马士革展出。在这一阶段， 机械厂为促进天台县工业经济，以及服务农业经济发展做出了一定的贡献。

公司第二阶段从 1979 年到 1998 年，公司开拓产品布局，跨界转型，快速成长。80 年 代初，天台机械厂在国内首次试制成功了不锈钢板翅式机油冷却器，在填补国内该产品空 白的同时，也实现了天台机械厂产品的跨界转型。1980 年，企业与与上海内燃机研究所合 作，开始研发内燃机板式换热器产品，成为国内较早进入发动机热交换器领域的生产厂家 之一。在 1980 年至 1998 年期间，公司的产品受到广泛的认可，其所生产的冷却器产品荣 获机械电子部内燃机行业散热器冷却器组行业先进单位。

1999 年，公司实现了国营企业向民营企业的转型，设立“浙江银轮机械股份有限公 司”，进入第三阶段。在改制后的二十年里，银轮建立了现代企业管理体系，焕发出了台州 民营经济独特的活力。同时在中国经济和汽车及工程机械行业飞速发展的时代背景下，公 司抓住了发展机遇期，相继实现了进入国际 OEM 配套市场、厂房整体搬迁、上市成为公 众企业、全面开启国际化征程等。2000 年 8 月，公司第一批康明斯 C 系列发动机油冷器 （18H12C）发运到美国康明斯公司，取得了产品配套国外 OEM 市场的重大突破。2005 年，公司为美国卡特彼勒公司开发 C7 发动机油冷器获得成功，开始批量供货，银轮在工 程机械领域取得重大突破，正式成为卡特彼勒全球战略供应商之一。2007 年 4 月，公司股 票在深圳证券交易所中小板上市，成为国内散热器行业首家民营上市公司，标志银轮公司 正式进入资本运营时代。2011 年 2 月，“美国银轮（YINLUN USA INC）”在美国伊利诺斯 州莫顿市成立，走出了工厂国际化的第一步，这是公司在海外设立的第一家集研发、仓 储、服务为一体的子公司。

2019 年以来，公司进入第四阶段，表现为向国际化发展，实现技术引领，提升综合竞 争力。2019 年间，公司获得全球沃尔沃 SPA2 BEV 纯电动冷却模块项目定点，陆续通过沃 尔沃汽车冷却模块体系审核及戴姆勒现场能力评估审核。纯电动汽车热管理系统重点企业 研究院顺利通过验收，并在当年 12 月，获得吉利 PMA-2 热泵主机定点，获得主流客户的 第一款热泵空调产品。公司在该阶段，努力提升国际化能力，实现技术引领，打造产品核 心优势，全面提高银轮综合竞争能力。

2. 形成 1+4+N 产品体系，开拓工业民用应用领域

2022 年公司进一步丰富了新能源产品，形成了 1+4+N 的产品体系，逐渐建设了门类 齐全的新能源热管理产品系列。公司产品按应用领域划分主要包括商用车、工程机械、乘 用车等领域。产品功能划分主要涉及汽车热管理、尾气处理、工业/民用换热板块。在汽车 热管理方面，主要围绕前端冷却模块、机滤模块总成、不锈钢油冷器、HVAC 空调箱以及 各种各样的换热器等；在尾气处理方面，主要包含 EGR 模块、DOC+DPF 总成、 DOC+DPF+SCR 总成等，主要应用在商用车上；在工业/民用换热板块，主要产品为空冷或 者水冷式的冷却模块。

新能源汽车领域主要客户有沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、通用、福特、宁德时代、 比亚迪、宇通等；常规能源乘用车领域主要有福特、通用、宝马、雷诺、丰田、吉利、广 汽、长城、长安、上汽等；在商用车领域的主要客户有戴姆勒、康明斯、一汽解放、中国 重汽、北汽福田、潍柴等；工程机械领域主要客户有卡特皮勒、约翰迪尔、住友、徐工、 三一重工等；工业/民用换热板块的主要客户有 ABB、康明斯、卡特、格力、美的、海 尔、三星等。整体上，客户资源较为优质，也较为分散，受单一客户影响波动较小。

3. 股权激励，激发核心员工的创造力

截止 2023Q1 季报，徐小敏先生直接持有本公司股权 7.02%，为公司实际控制人。徐 小敏，男，1958 年出生。1975 年 12 月进入天台机械厂工作，先后担任车间主任、生产科 长、分厂厂长、党总支副书记等职。1987 年 11 月任天台机械厂厂长，1999 年 3 月，天台 机械厂改制为浙江银轮机械股份有限公司后，任董事长。2004 年至今任董事长，兼任山东 银轮热交换系统有限公司董事、上海银轮热交换系统有限公司执行董事、上海银畅国际贸 易有限公司董事、上海创斯达热交换器有限公司董事长、浙江银吉汽车零部件股份有限公 司董事长、南昌银轮热交换系统有限公司董事长、上海银轮投资有限公司执行董事、上海 银轮热系统科技有限公司执行董事、美国 TDI 董事长等。

2022 年公司发布股权激励计划，健全公司长效激励约束机制。激励计划向激励对象拟 授予的股票期权数量合计 5130 万份，占公司股本总额 7.92 亿股的 6.48%左右。对应的公司 层面业绩指标为营业收入和净利润。为了进一步增加公司核心骨干员工的主动性和创造 性，提升公司竞争力，确保公司保持较为持续稳定的增长，实现公司未来发展战略和经营 目标，设置了阶梯行权的考核模式。股权激励有效地将股东、公司和核心团队三方利益结 合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。

4. 新项目不断定点，业绩增速亮眼

2023Q1 营业收入为 25.6 亿元，同比增长 24.4%；实现归母净利润达到 1.3 亿元，同比 增长 80.7%。2018~2022 年，营业收入年复合增长率达到 14%，整体保持稳健增长， 2023Q1 营业收入同比增长 24.4%。在利润端，2023Q1 实现归母净利润达到 1.3 亿元，同比 增长 80.7%。报告期内，公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯 片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、 卡特后处理项目等。公司年报预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入约 50.6 亿元， 其中新能源业务占比约 69.6%。随着公司深入新能源汽车热管理领域，公司营收和利润有 望实现较快增长。

2022 年公司销售净利率修复达到 5.3%，期间费用率降低至 13.8%。公司 2016 年销售 毛利率达到峰值 28.8%，后续逐年呈现下降趋势。但 2022 年呈现逐渐稳定的趋势，随着商 用车领域的逐渐复苏以及公司在新能源乘用车方面的布局，2023Q1 毛利率水平恢复至 20.18%，全年有望实现趋势扭转。在期间费用率方面，从 2019 年以来，呈现出逐渐降低的 趋势，2022 年全年降低至 13.8%，并在 2023 年 Q1 该趋势得以延续。2023 年公司仍在 2022 年基础上继续深化管理变革，完善承包经营+利润提成的考核机制，加快向公司的所 有经营体去推广，形成由“点”到“面”的更广泛覆盖，进一步促进利润率逐渐改善。

5.热交换器为业务营收主力，乘用车贡献主要增量

2022 年热交换器营收占比为 84%，为其业务营收主要来源。公司热交换器产品专注于 油、水、气、冷媒间的热交换，并包含汽车空调业务。经过 40 余年的发展，公司已发展成 为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖 的系统化汽车热交换器技术储备，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域建立了 较强的竞争优势。公司热交换器产品主要有前端冷却模块、空调箱、新能源汽车冷媒冷却 液集成模块、电池冷却板等。2022 年热交换器业务占比达到 84%，构成了公司业务的主要 来源。

2022 年乘用车业务营收占比达到 42%，不断扩大。公司产品按照应用领域划分，主要 包括商用车/非道路、乘用车、工业及民用三大板块。2020 年公司在原有事业部基础上，增 设了新兴事业部，主要研发制造以空调系统、空调箱为代表的新能源产品。银轮新能源以 及上海银轮作为公司新能源业务板块的两大重要经营体，紧抓新能源汽车行业发展机遇， 实现营收快速增长。2022 年公司在乘用车业务板块实现营收 35.9 亿元，同比增长 60.3%。 商用车/非道路领域受到行业下滑幅度的影响，实现营收 40.5 亿元，同比下降 19.6%。从整 体营收上来看，公司前期在乘用车领域的布局效果逐渐显现，乘用车领域业务营收已逐渐 与商用车/非道路持平。 2021 年公司发展第三曲线业务，围绕工业及民用领域，培育战略性盈利增长点。围绕 特高压输变电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心 等领域提前布局和发展。在 2022 年报告期内，在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采 暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得美的、格力等客户批量订 单。另在数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年，已取得重要 进展。在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，目前主要客户有北 美新能源标杆车企和宁德时代。

2022 年公司海外业务营收占比为 24%，在中国、北美、欧洲三个战略发展点进行了 深度布局。公司持续实施“产品国际化、人才国际化、布局国际化、管理国际化”四大国 际化战略。自 2020 年以来，公司海外营收不断扩大，2022 年海外业务营收占比达到了 24%，同比增加 5 个百分点。随着波兰工厂和墨西哥工厂的投产，公司海外业务占比将进 一步提高。 国际化布局进一步完善，不断提升属地化制造能力。据公司 2022 年年报，墨西哥工厂 和波兰工厂都取得了重要进展，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入 内部装修，为 2023 年上半年投入批产做好了准备。其中子公司 YLSQ HOLDINGS INC 和 TDI 于 2022 年 4 月在墨西哥合资成立银轮蒙特雷，注册资本 2.72 亿墨西哥比索。墨西哥生 产基地建设项目总投资额 2.7 亿人民币，主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油 冷器产品，投资建设期 2 年，计划 2023 年投产，预计 2025 年达产，达产后预计年均销售 收入约 4.22 亿元人民币，达产后三年平均净利率约为 9.3%。