卧龙电驱发展历史、股权架构及经营状况如何？

工业电机全球领先，并购实现多元布局。

卧龙电驱是全球电机驱动领先企业。公司创建于 1984 年，后于 2002 年在上交所上市。 作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，公司产品涵盖各类微特、低压、高压电机及 控制合计超 3000 多个品种，高压/低压电机全球市占率均位于前三水平。应用领域方面，公 司从重工业电机下游石油石化、天然气、钢铁、冶金等，逐步开拓新能源如光伏电站、新能 源汽车、储能系统集成等业务，受益“传统行业复苏+新兴产业高景气”双轮驱动，公司发 展驶入快车道。

业务版图不断扩张，并购实现多元布局。公司早期以电机驱动为核心，先后并购国内多 家企业：浙江蓄电池发展电池业务；银川/北京华泰发展变压器；ATB 发展家用微特电机；意 大利 SIR 发展工业机器人；南阳防爆发展重工业电机 ；GE 发展小型电机。公司并购业务与 电机驱动形成战略协同效应，并积极拓展海外市场，实现多品牌、渠道覆盖。2022 年公司 海外收入占比 37%，未来国内外有望齐头并进。

公司实际控制人为前董事长陈建成先生，通过直接和间接合计持股 38.55%。截止报告 期，陈建成先生直接持股卧龙电驱 1.61%，并通过实控卧龙控股和卧龙舜禹，间接持股 36.94%，合计持股 38.55%。公司第一、第二大股东分别为浙江卧龙舜禹投资有限公司、卧 龙控股集团有限公司，分别持有公司股权比例 32.24%、4.7%。整体来看，公司股权较为集 中。

公司深耕电机行业四十载，产品系列丰富。公司电机可分为工业电机（低压/高压）、日 用家电电机、新能源车电机三大类。产品矩阵从 5W 的微特电机延伸至 50MW 的高压电机， 功率范围广。

经营状况较好，公司营收规模稳步上升。2018 年至 2022 年，公司营收从 110.8 亿元增 长至 150 亿元，CAGR 为 7.9%。2023 年 Q1 公司营收为 38.4 亿元，同比增长 8.8%，受益 海外欧美工业需求旺盛，公司规模保持进一步增长。展望下半年，国内经济形势有望进一步 复苏，公司国内工业电机业务有望充分受益。 利润短期承压，拐点初显。2018 年至 2022 年，公司归母净利润从 6.4 亿元增长至 8 亿 元，CAGR 为 5.7%。其中 2022 年受上半年原材料铜、硅钢价格上涨，以及国内需求减弱影 响，公司利润端有所下滑。2023 年 Q1 公司归母净利润提升至 2.6 亿元，同比增长 30.1%， 扣非归母净利润同比增长 47.9%，利润端初显拐点。我们认为，公司本身固定成本较高，受 规模效应影响，营收端的稳步提升传导至利润端增长更显著，利润有望实现快速增长。

受益下游需求复苏，盈利能力趋稳向上。公司主营产品电机的铜和钢成本占比较高，业 务盈利水平受上游原材料价格波动及下游需求影响较大。2019 年下游需求旺盛，公司毛利 率与净利率分别达到 27%和 8.1%。2021 年为公司近期毛利率底部，主要系当年原材料价格 大幅上涨。2023年 Q1公司销售毛利率提升至 24.6%，同比提升 2.6pp；销售净利率为 6.9%， 同比提升 1.1pp，受益海外需求提振及国内经济形势趋稳，公司盈利水平进一步修复。

期间费用率管控较好，有望受益业务起量带来费用摊薄。2023 年 Q1 公司销售费用率 为 4.7%，同比上升 0.5pp；管理费用率为 11%，同比上升 0.5pp；财务费用率为 1.6%，同 比下降 0.2pp。整体来看，费用率较为平稳。研发费用率为 3.6%，同比增长 0.08pp，公司 研发投入进一步加大。