东方电气的护城河体现在哪？

公司技术领先护城河宽广。

1.气电：公司燃机市占率处于领先位置

我国通过合资及打捆招标等方式基本消化燃气轮机技术。燃气轮机可分为轻型与重型 两类，其中重型燃气轮机为迄今为止效率最高的热-功转换类发电设备。而国内重型燃机在 压气机、燃烧室、高温透平叶片等需要定期更换的三大核心部件长期受制于国外厂商，极 大制约了我国重型燃机的可靠性和经济性。2003 年至 2013 年，通过三次打捆招标以及后 续招标，东方、哈尔滨、南京、上海等动力设备制造企业分别引进三菱、GE、西门子公司 的 F/E 级重型燃机部分制造技术，进行本地化制造，经过国产化四个阶段和合资热部件企 业，完成重型燃机的整机生产。 东方电气燃机市占率处于领先位置。根据公司公告，公司气电业务 2017-2018 年连续 两年市场占有率超过 40%，在 2018 年定标的 6 个燃机项目中中标 4 个，国内市场占有率 位居第一，2022 年市占率进一步提升至 63%。公司在气电市场占有率具有明显优势，完 成首台全国产化 F 级 50 兆瓦重型燃气轮机完工发运、并网发电，标志国产重型燃机自主研 制迈出关键一步，并持续拓展 H 级燃机市场。此外随着“源网荷储”概念的进一步拓展， 分布式燃机的经济性有望进一步提高，并开拓更为广阔的市场。

2. 核电：市场高度集中 公司全面覆盖核电技术

核电设备分为核岛设备、常规岛设备以及辅助设备，根据江苏神通招股说明书，各自 价值占核电设备比重分别为 40%、30%、30%。公司产品覆盖核岛与常规岛设备，主要生 产反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、汽轮机、发电机等设备。根据公司公告，2019 年，东方电气核电设备市占率 35%以上；2018 年，东方电气核岛市场占有率达到 65.9%， 常规岛 44.9%。

公司在核电设备领域技术领先，行业地位稳定。公司核电业务提供核岛、常规岛设备， 产品几乎涵盖所有核岛主设备及常规岛汽轮发电机组等，具备批量生产百万千万级 （1000MW-1800MW）核电机组设备的能力，覆盖目前国内所有核电技术，包括二代改 进型、三代（EPR、AP1000），自主三代（CAP1400、华龙一号），并正在积极参与新一 代核电设备的开发，如钠冷快堆、钍基熔盐堆、聚变堆等新一代核电技术的研发。 公司自主研制的“华龙一号”全球首套汽轮发电机组核蒸汽冲转成功，全面具备“华 龙一号”、“国和一号”核岛、常规岛主设备研制能力，主要性能指标达到世界领先水平。 承制世界最大单机容量 1750 兆瓦三代核电机组主设备，在台山核电站投入商业运行。先后 获得全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证、装备制造企业首张核 1 级设备（蒸汽发生 器）设计许可证，核设计能力取得长足进步，正在推进第四代钠冷快堆、模块化小堆主设 备研制。2022 年，公司核电市场实现高温气冷堆设备订单突破。

3.水电：双寡头格局 抽蓄技术含量更高

公司水轮发电机组产品包括常规水轮发电机组及抽水蓄能式水轮机组，关键技术全国 领先。水轮发电机组包括常规水电发电机及抽水蓄能发电机，公司水电产品以上两者均有 覆盖。公司前身为 1958 年开建的德阳水电厂，至今已深耕水电行业 63 年，行业经验丰富， 关键技术行业领先。1970 年代末至 1980 年代初，公司相继为葛洲坝提供 2 台 170MW 轴 流转浆式水轮发电机组，创造了世界上转轮直径最大的低水头轴流转浆式水轮发电机组记 录（转轮直径达到 11.3m），并于 1985 年获得国家科技进步特等奖；2007 年，三峡右岸 电站 18 号机组的顺利投产，标志着东方电机已具备了独立设计、制造 700MW 水电机组 的实力，解决了左岸国外机组存在的电磁振动噪声和水力稳定性问题，跻身于世界水电设 备制造业先进行列。2017 年公司中标国内第一超高水头长龙山抽水蓄能机组，并研制出首 台超高水头、大直径长龙山抽蓄球阀，创造了抽蓄机组主进水球阀试验“四零泄漏”的行 业最好记录。

公司水电业务收入保持稳定，毛利率则稳步提升。从 2017 年至今，公司水电板块基本 保持 22~28 亿元左右收入水平，毛利率 2019 年仅 5.7%但随后逐年稳步提升，到 2022 年毛利率已突破 20%达到 21.5%。

抽蓄水轮机技术含量高，竞争格局稳定，随着需求大幅提高供应商受益。公司水电产 品整体位居国内前列，根据公开数据，哈尔滨电气 2021 年底参与 79 台套抽蓄水轮机研发 制造，市占率超过 40%。东方电气截止 2022 年 8 月参与 75 台套抽蓄水轮机研发和制造， 由此计算东方电气抽蓄水轮机市占率也接近 40%。两家公司合计市占率接近 80%，是典型 双寡头格局。 抽蓄水轮机技术含量高，行业门槛高。抽水蓄能是设计和制造难度最高的电气设备之 一，我国第一批和第二批抽水蓄能电站（广蓄、天荒坪、泰安、宜兴等）均为国际采购。 直到河南宝泉、广东惠州和湖北白莲河共计 16 台抽水蓄能机组招标采用阿尔斯通中标、哈 电和东电承担分包和技术引进后才逐步实现国产化。因此新晋厂商很难进入该领域。