山东高速经营亮点有哪些？

核心路产优势显著，改扩建带来利润中枢上移。

1. 路产资源优质，车流量增长有支撑

路产质量优质，区位优势显著。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，系 全国高速公路网的重要组成部分，路产质量优良。公司核心路产济青高速和京台高速山东 段是山东省横贯东西、直通南北的两条交通大动脉，是省内最繁忙的两条高速公路。济青 高速和京台高速途径省内的各大政治、工业、经济中心以及重要港口城市，是山东省内经 济发展的黄金通道。 山东省经济发展状况好，支撑车流量增长。2022 年，山东省 GDP 为 8.7 万亿元，排名全 国第三，良好的地方经济实力保障货运客运需求的体量。同时，山东省民用汽车保有量连 续多年全国第一，2021 年，山东省民用汽车保有量为 2740 万辆，对车流量的增长起到良 好支撑作用。

路产资源丰富，规模行业第一。截至 2022 年底，公司运营管理的路桥资产总里程达到 2887 公里，是全国同行业运营里程最长的路桥上市公司。其中公司所辖自有路桥资产里程 1555公里，公司的权益路产里程为 1255 公里，在可比公司中均排行第一（不考虑招商公路的 投资里程）。公司核心路产济青高速收费里程为 318.5 公里，京台高速收费里程为 194.9 公里。

2.核心路产改扩建，带来利润中枢上移

济青高速区位优势显著，交通量饱和下进行改扩建。济青高速东起山东省经济中心青岛， 西接山东省会城市济南，途径潍坊、淄博等山东重要城市，是连接山东省东西方向以及对 外联系的交通要道。济青高速北线于 1993 年底通车，南线于 2007 年通车，沿途城市经济 活跃，随着交通需求增幅不断加大，原先的双向四车道部分路段已饱和。2015 年，济青高 速中大型、特大型车辆占到了 30%左右，且大型车辆长时间占道行驶现象严重，导致道路 拥挤现象严重，大大降低了车辆的行驶速度和道路的通行能力。2016 年，济青高速开始双 向八车道改扩建。济青高速于 2017 年开始限行，2018 年车流量为 2568 万辆，较改扩建 前的 2015 年下降 40%。

改扩建后效果初现，预计后续车流量仍有空间。2019 年济青高速提前完成改扩建，批准收 费结束时间由 2029 年 11 月延长至 2044 年 12 月。2020 年，济青高速车流量为 4613 万 辆，较 2015 年增长 7.8%，改扩建效果初步显现。2021 年，通行量增长至 5067 万辆，较 2015 年增长 18.4%，同年通行费收入达到 36.7 亿元，较 2015 年增长 38.1%，除车流量增 长外还受益于收费标准提升约 25%。2022 年受疫情扰动车流量有所下滑，参照同行业路段 改扩建经验（宁沪高速车流量+56%，郑漯高速车流量+44%），考虑到改扩建之前部分路段 已经饱和，改扩建提高车流承载力及通行速度，同时小许家以西段全线贯通对车流的增进作用，我们预计后续车流量仍有增长空间。

京台高速同样至关重要，2019 年开始改扩建。京台高速公路位于山东中西部，纵贯山东省 南北，是山东省交通网规划中的重要一环（“纵七”线），沿线连接了德州、济南、泰安、 济宁、枣庄等 5 个大中城市和 17 个县市区。京台高速公路是山东和首都连接的重要通道， 对促进沿线经济发展作出了极为显著的贡献。公司拥有京台高速相关路段 194.9 公里，京 台高速是公司两大核心路产之一，2018 年（改扩建前）车流量占公司整体比重为 38%，通 行费用占比为 31%。2019 年，由于其规模能力与其所需承担的交通量严重不匹配，京台高 速开始进行改扩建。

京台高速分批改扩建，部分路段已通车。京台高速德齐段于 2019 年 7 月开始改扩建，通 车时间为 2021 年 7 月，比计划工期提前 18 个月；济泰段也于 2022 年 10 月提前通车。两 者批准收费结束时间分别延长至 2046 年 7 月和 2047 年 12 月。目前在建项目是京台高速齐 济段，线路全长 24 公里，由原先的双向六车道改为双向十二车道，是山东省首条双向十 二车道高速公路，总投资为 86.07 亿元。项目采用政府和社会资本合作（PPP）模式建设， 2023 年 1 月公司被确定为中标社会资本方。根据济青高速和京台高速已通车路段的改扩 建经验，公司预计该项目将提前通车。

短期内车流量下滑，改扩建完成后业绩提升可期。京台高速于 2019 年开始改扩建，2020 年车流量同比下降 35%至 3052 万辆；通行费收入为 8.53 亿元，同比下降 52%。2022 年叠 加疫情影响，京台高速车流量同比下降 31%。回顾济青高速后续车流量走势，我们认为京 台高速改扩建后车流量较改扩建之前至少有 20%的提升。京台高速改扩建也将受益于收费 标准的提升，改扩建完成后业绩提升可期。

济菏高速改扩建，完成后将成为公司新的业绩增长点。公司于 2021 年底收购齐鲁高速 38.93%股权，成为其控股股东。齐鲁高速核心路产济菏高速于 2021 年 12 月 30 日开始改 扩建，线路全长 152.7 公里，由原先的双向四车道改为双向八车道，总投资约为 186 亿 元。2023 年 2 月至 2023 年 12 月路线进行半封闭施工，对车流量产生不利影响。根据公 司年报，预计今年年底济菏高速将实现单幅通车。该项目计划于 2024 年实现通车，届时 将成为公司新的业绩增长点。

3. 收费标准提升，改扩建路产迎来量价齐升

新收费标准下客车提价 25%以上。根据山东省交通运输厅公布的《山东省高速公路车辆通 行费收费标准》，2018 年以后新建和改扩建的高速公路实行新的收费标准，新标准于 2020 年开始实施。新收费标准下对 1-4 类客车分别提价 25%、30%、30%、31%；对 1-2 类货车 分别提价 25%、20%，对 3 轴以上货车提价 25%以上。

新收费标准下，改扩建路产迎来量价齐升。根据工程可行性研究报告披露的数据，济青高 速与京台高速车辆结构中客车占比分别是 61.5%、62.4%，对应提价幅度在 25%以上。货车 方面，小货车占比分别为 9.1%、8%，对应提价幅度为 25%；大货车、特大货车等大型货车 （包括汽车列车）占比分别为 21.8%、25.9%，对应提价幅度在 24%以上。济青高速与京台 高速改扩建均在 2018 年之后完成，新收费标准下，两者改扩建完成后将迎来量价齐升。

2022 年单车通行费用大幅增长，预计 2023 年有所下降。新标准实施后，由于疫情以及京 台高速改扩建影响，单车通行费用上升没有完全体现。2022 年，公司济青高速单车通行费 用为 97.8 元，同比增长 35%；京台高速单车通行费用为 68.2 元，同比增长 82%。车型结 构的改变是单车通行费波动的重要因素，货车单车通行费高于客车，且车型越大单车通行 费越高。2022 年由于疫情防控要求，货车必须在高速通行（不可走地方公路），济青高速 三型车占比上升至 14%。我们认为伴随疫情防控措施放开，公司小型客车流量占比会有所 上升，货车占比下降，预计 2023 年单车通行费用有所下降。